本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 菲菱科思（301191.SZ）2022年年报和2023年一季报点评 客户及产品结构优化，23Q1净利润环比高增 2023年04月27日 ➢ 事件概述：2023年4月24日，公司发布2022年年度报告和2023年一季报。1）2022年实现营业收入23.52亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长15.68%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长9.82%。2）23 Q1实现营业收入5.05亿元，同比减少15.17%，环比减少3.13%；实现归母净利润0.55亿元，同比减少17.46%，环比增长44.41%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比减少16.44%，环比增长49.25%。 ➢ 22年业绩稳增，大客户依赖度降低。 22 年公司交换机、路由器及无线产品、通讯组件类产品及其他分别实现收入20.96亿元、2.08亿元、0.49亿元，分别增长9.10%、下降21.05%、增长104.62%，占比达89.11%、8.82%、2.07%。随着公司规模不断扩大，第一大客户占公司营业收入比例逐渐下降，22年对新华三的销售金额占公司营业收入的比例58.81%，同比减少7.08pct。22 年公司综合毛利率同比小幅下降0.26pct至15.47%，22年销售、管理、研发费用率分别为0.90%、1.87%和4.48%，管理费用率同比增长0.22pct，销售费用率和研发费用率分别同比下降0.27pct和0.06pct，费用较为平稳，22年研发投入主要流向公司主营业务网络设备相关产品及技术研发创新。 ➢ 23Q1净利润高增，盈利能力显著提升。 23Q1公司净利润高增，得益于毛利率大幅改善，23Q1公司毛利率同比上升3.54pct至19.60%，环比上升5.79%，盈利能力改善，主要由于主要是客户和产品结构的变化。23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为1.00%、1.94%和5.43%，同比分别增加0.22pct、0.70pct和1.30pct。上市（2022.5）至最新季度，公司管理费用率和销售费用率整体呈现逐步下降趋势，说明公司在费用端的控制能力逐步增强；上市后研发费用率则整体呈现上升趋势，公司持续加码研发投入，增强产品竞争力。 ➢ 海宁工厂建设有序推进，中高端交换机产能有望释放。 公司海宁工厂计划主要为中高端交换机通信产品生产制造。该工厂22年9月份开始进入量产阶段，目前产能正在爬坡期，产能利用率约80%左右；公司数据中心交换机能够覆盖200G下行，400G上行核心交换应用。预计随着公司中高端交换机产能释放，公司有望进一步提高市场竞争力、抢占更高市场份额。 ➢ 投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，期待中高端交换机助力公司抢占更多市场份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.27/3.00/3.79亿元，对应PE倍数为22/17/13x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,352 2,703 3,355 4,000 增长率（%） 6.5 14.9 24.1 19.2 归属母公司股东净利润（百万元） 195 227 300 379 增长率（%） 15.7 16.1 32.2 26.3 每股收益（元） 3.66 4.25 5.62 7.10 PE 26 22 17 13 PB 3.2 2.9 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 94.66元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.菲菱科思（301191.SZ）事件点评：设立子公司布局汽车电子，有望再造一个菲菱科思-2023/02/22 2.菲菱科思（301191.SZ）2022年三季报点评：业绩稳健增长，产品研发与产能扩充稳步推进-2022/11/13 3.菲菱科思（301191.SZ）深度报告：国产网络设备ODM新星，定增扩产成长可期-2022/06/01 菲菱科思(301191)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,352 2,703 3,355 4,000 成长能力（%） 营业成本 1,988 2,259 2,793 3,315 营业收入增长率 6.54 14.89 24.13 19.25 营业税金及附加 7 8 10 12 EBIT增长率 15.70 14.36 33.50 27.02 销售费用 21 27 30 32 净利润增长率 15.68 16.12 32.23 26.28 管理费用 44 51 60 68 盈利能力（%） 研发费用 105 135 161 188 毛利率 15.47 16.42 16.76 17.12 EBIT 213 244 325 413 净利润率 8.30 8.39 8.94 9.47 财务费用 0 -18 -20 -23 总资产收益率ROA 8.19 8.94 10.46 11.74 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 12.37 12.94 15.07 16.56 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 216 261 345 435 流动比率 2.91 3.14 3.12 3.24 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 2.07 2.37 2.33 2.44 利润总额 215 261 345 435 现金比率 1.71 1.95 1.90 1.98 所得税 20 34 45 57 资产负债率（%） 33.83 30.95 30.57 29.07 净利润 195 227 300 379 经营效率 归属于母公司净利润 195 227 300 379 应收账款周转天数 36.96 36.00 35.00 34.00 EBITDA 268 300 392 491 存货周转天数 109.07 85.00 80.00 75.00 总资产周转率 1.16 1.10 1.24 1.31 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,221 1,359 1,505 1,703 每股收益 3.66 4.25 5.62 7.10 应收账款及票据 238 275 330 381 每股净资产 29.61 32.86 37.32 42.89 预付款项 2 2 3 3 每股经营现金流 4.64 6.25 6.07 7.61 存货 594 525 611 680 每股股利 1.00 1.16 1.54 1.94 其他流动资产 23 22 23 23 估值分析 流动资产合计 2,078 2,183 2,472 2,791 PE 26 22 17 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.2 2.9 2.5 2.2 固定资产 200 249 296 342 EV/EBITDA 14.67 12.52 9.21 6.94 无形资产 5 5 5 5 股息收益率（%） 1.06 1.23 1.62 2.05 非流动资产合计 309 355 395 435 资产合计 2,387 2,538 2,867 3,225 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 526 545 620 672 净利润 195 227 300 379 其他流动负债 188 152 173 189 折旧和摊销 55 57 67 78 流动负债合计 713 696 793 861 营运资金变动 -7 54 -39 -46 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 247 334 324 406 其他长期负债 94 89 83 76 资本开支 -84 -74 -75 -79 非流动负债合计 94 89 83 76 投资 -3 0 0 0 负债合计 807 786 876 938 投资活动现金流 -83 -73 -75 -79 股本 53 53 53 53 股权募资 906 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 -34 0 0 股东权益合计 1,579 1,753 1,991 2,288 筹资活动现金流 816 -122 -102 -129 负债和股东权益合计 2,387 2,538 2,867 3,225 现金净流量 980 138 146 198 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 菲菱科思(301191)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、