请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月30日产品结构持续优化，业绩有望改善——贝因美（002570.SZ）2022年年报及2023年一季报点评事件2022年公司实现营业总收入26.55亿元，同比+4.53%；实现归母净利润-1.76亿元，同比-340.06%；实现扣非归母净利润-2.13亿元，同比-3017.47%。2023年一季度公司实现营业总收入7.17亿元，同比+3.04%；实现归母净利润0.12亿元，同比-39.13%。点评奶粉类产品持续贡献高业绩，直供客户渠道表现突出。分产品看，2022年奶粉类实现销售收入22.76亿元（同比+7.55%），其中销量20509吨（同比+20.01%），均价11万元/吨（同比+2%）；米粉类实现收入0.15亿元（同比-16.29%），其中销量312吨（同比-11.62%），均价5万元/吨（同比-5.28%）；其他类实现收入3.63亿元（同比-10.31%），其中销量46吨（同比-76.04%），均价785万元/吨（同比+274.28%）。分销售模式看，2022年公司经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商分别实现营业收入8.42/1.89/4.37/4.06/4.31亿元，分别同比-8.25%/+103.75%/+11.22%/-5.03%/+30.68%。利润端短期承压，广告营销投入抬高销售费用。盈利端，2022年公司毛利率/净利率分别为43.37%/-6.20%，同比-3.56pct/-9.40pct；2023Q1毛利率/净利率分别为43.27%/1.93%，同比-1.62pct/-1.09pct，主要系产品销售折扣增加。费用端，2022年公司期间费用率同比-1.40pct至39.60%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为30.94%/6.42%/0.80%/1.44%，分别同比+1.59pct/-1.25pct/-0.23pct/-1.51pct，销售费用率略有增加，主要系公司通过电视台、网站平台、移动端新媒体等多种方式投放广告。产品结构持续优化，2023年业绩有望恢复。公司集中发力可睿欣和爱加系列，助推业绩增长。公司投入创新研发，持续推动新产品开发上市，完成新国标注册，不断拓展产品矩阵。此外，公司积极拓展ODM、OEM业务，优化产品结构，培育新的业绩增长点。公司积极探索多种渠道，升级数智化新零售平台，基本实现线上线下融合的新零售业务模式，同时通过渠道协同、客户共享等创新合作方式，加强合作、借力发展。2022年公司完善绩效考核标准，实行股权激励，充分调动人才积极性。利润短期承压，2023年在疫情常态化趋势下，公司生产经营有望恢复正常，业绩有望改善。投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.16/0.35/0.66元/股。对应4月28日收盘价，公司2023-2025年PE分别为27.20/12.49/6.66倍，维持“推荐”评级。风险提示食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新生儿数量下降风险。评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)1080.04流通A股/B股(百万股)1080.04/0.00资产负债率(%)52.57每股净资产(元)1.66市净率(倍)2.62净资产收益率(加权)2.4512个月内最高/最低价5.66/4.03相关研究《【食品饮料】贝因美（002570.SZ）三季报点评：业务多维发展，费用管控良好_20221031》2022.10.31《【食品饮料】贝因美（002570.SZ）半年报点评：降本增效趋势明显，公司业绩不断改善_20220829》2022.08.30《【食品饮料】贝因美（002570.SZ）：初心如磐再启程，业绩有望迎拐点_20220722》2022.07.24公司研究·贝因美·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2贝因美(002570.SZ)盈利预测项目（单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入2654.624671.236518.839323.42增长率（%）4.5375.9739.5543.02归母净利润-176.00174.30379.54711.55增长率（%）-340.06199.04117.7487.48EPS（元/股）-0.160.160.350.66市盈率（P/E）—27.2012.496.66市净率（P/B）3.802.802.291.70资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价4.39元/股 请仔细阅读报告尾页的免责声明3贝因美(002570.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入2654.624671.236518.839323.42货币资金798.411621.571539.632101.40%同比增速4.53%75.97%39.55%43.02%交易性金融资产0.000.000.000.00营业成本1503.442575.373483.154857.79应收账款及应收票据600.13787.19871.171224.30毛利1151.182095.863035.684465.63存货413.03711.58990.001668.77％营业收入43.37%44.87%46.57%47.90%预付账款99.03105.50175.81254.72税金及附加32.6951.2567.9396.23其他流动资产134.6855.19203.33160.58％营业收入1.23%1.10%1.04%1.03%流动资产合计2045.283281.033779.945409.77销售费用821.221426.761960.932800.96长期股权投资89.3289.3289.3289.32％营业收入30.94%30.54%30.08%30.04%投资性房地产302.93302.93302.93302.93管理费用170.46323.52439.77632.32固定资产合计872.53890.68891.77896.61％营业收入6.42%6.93%6.75%6.78%无形资产159.16159.16159.16159.16研发费用21.3332.0251.5068.81商誉13.0013.0013.0013.00％营业收入0.80%0.69%0.79%0.74%递延所得税资产14.9514.9514.9514.95财务费用38.2062.51106.45121.22其他非流动资产379.94371.94368.94368.94％营业收入1.44%1.34%1.63%1.30%资产总计3877.115123.015620.017254.68资产减值损失-51.21-20.00-20.00-20.00短期借款1108.251308.251428.251528.25信用减值损失-103.33-40.00-40.00-40.00应付票据及应付账款406.08852.99637.031225.13其他收益21.8844.9165.6595.31预收账款0.010.601.120.94投资收益-13.7632.3771.48114.78应付职工薪酬44.2077.26104.49145.73净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费51.0994.30135.88187.33公允价值变动收益-14.660.000.000.00其他流动负债592.96887.30938.46974.40资产处置收益-0.18-1.63-2.89-4.43流动负债合计2202.593220.703245.234061.78营业利润-93.98215.45483.34891.77长期借款40.30100.30160.30220.30％营业收入-3.54%4.61%7.41%9.56%应付债券0.000.000.000.00营业外收支-65.91-7.54-7.73-7.79递延所得税负债0.000.000.000.00利润总额-159.88207.91475.62883.99其他非流动负债43.1043.1043.1043.10％营业收入-6.02%4.45%7.30%9.48%负债合计2286.003364.103448.634325.19所得税费用4.7421.8363.15125.87归属于母公司的所有者权益1538.641694.672074.202785.75净利润-164.62186.07412.47758.11少数股东权益52.4764.2497.17143.74％营业收入-6.20%3.98%6.33%8.13%股东权益1591.111758.912171.382929.49归属于母公司的净利润-176.00174.30379.54711.55负债及股东权益3877.115123.015620.017254.68%同比增速-340.06%199.04%117.74%87.48%少数股东损益11.3711.7732.9346.57EPS（元/股）-0.160.160.350.66现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额377.42670.39-139.55519.72投资-2.780.000.000.00基本指标资本性支出-132.13-101.17-92.62-92.212022A2023E2024E2025E其他18.4732.3771.48114.78EPS-0.160.160.350.66投资活动现金流净额-116.44-68.80-21.1322.57BVPS1.421.571.922.58债权融资-1299.9345.26-10.00-10.00PE—27.2012.496.66股权融资0.00-18.280.000.00PEG—0.140.110.08银行贷款增加（减少）1152.79260.00180.00160.00PB3.802.802.291.70筹资成本-53.87-65.40-91.26-130.53EV/EBITDA68.4510.706.874.11其他-95.830.000.000.00ROE-11.44%10.29%18.30%25.54%筹资活动现金流净额-296.84221.5878.7419.47ROIC-1.02%9.62%14.13%18.22%现金净流量-33.70823.17-81.94561.77 请仔细阅读报告尾页的免责声明4贝因美(002570.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推