2023年年报及2024年一季报点评：Q1盈利水平创新高 产品结构持续优化

Q1盈利水平创新高产品结构持续优化 2024年04月26日 ➢事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年公司实现营收/归母净利润67.20/22.88亿元，同比+22.07%/+34.17%；其中23Q4实现营收/归母净利润19.16/6.33亿元，同比+18.80%/+26.03%；24Q1实现营收/归母净利润23.25/9.13亿元，同比+21.33%/+30.43%。24Q1末合同负债5.15亿元，23年全年/23Q4/24Q1期间合同负债变化分别为+0.72/+2.27/-2.19亿元，或因公司部分区域为“开门红”提前回款所致，符合酒企销售节奏。公司23年利润分配显示分红率达51.61%，分红率较22年52.10%基本持平。 推荐维持评级当前价格：68.94元 ➢产品结构持续升级，省内势能快速释放。分产品看，23年高档酒(洞藏及金银星)/普通酒(百年及糟坊)分别实现营收50.22/13.80亿元，同比+27.84%/+8.68%，高档酒占比提升+2.87pcts至78.45%，24Q1高档/普通酒分别同比+24.27%/+11.9%。公司聚焦洞藏系列，强化中高档产品布局，规范中低档产品管理，高档酒增速快于公司整体，营收占比持续提升，拉升产品结构。分区域看，23年省内/省外分别实现营收45.17/18.84亿元，同比+31.51%/+6.9%，省内占比提升+4.48pcts至70.57%，24Q1省内/省外同比+30.15%/-0.98%。公司地产酒属地优势明显，省内市场持续保持快于整体的增速。分渠道看，23年直销（含团购）/批发代理分别实现营收3.30/60.70亿元，同比+7.96%/+24.12%，24Q1直销/批发代理分别同比+17.72%/+22.51%。经销商数量上：截至24Q1期末经销商共计1390家，省内/省外分别750/640家，23年全年/23Q4/24Q1分别净增加+51/-11/+5家，对应省内分别净增加43/4/18家，省外分别净增加8/-15/-13家。公司坚持大商打造、优商扶持、多商协同战略，省内外同步招商。 分析师王言海执业证书：S0100521090002邮箱：wangyanhai@mszq.com分析师孙冉 执业证书：S0100522110004邮箱：sunran@mszq.com 相关研究 1.迎驾贡酒（603198.SH）2023年三季报点评：洞藏拉动结构优化，品牌势能持续上行-2023/10/28 2.迎驾贡酒（603198.SH）2023年半年报点评：洞藏梯次升级，品牌势能风起-2023/08/203.迎驾贡酒（603198.SH）2022年年报及2023一季报点评：结构持续向好，盈利稳定提升-2023/04/284.迎驾贡酒（603198.SH）2022年三季报点评：产品结构优化升级，品牌势能持续向上-2022/11/035.迎驾贡酒（603198.SH）2022年中报点评：维护好“洞藏”价值链稳定是增长势能的重要基础-2022/08/31 ➢Q1单季度归母净利率创新高，费用投放延续稳定基调。毛利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分别为71.37%/70.71%/75.09%，同比+3.35/+3.98/+3.91pcts。23年全年高档/普通酒毛利率分别为79.23%/55.33%，同比+2.56/+2.00pcts，收入增长带动规模效应，助力不同价位带产品毛利均有抬升。费用端： 公 司23年 销 售/管 理 费 用 率 分 别 为8.65%/3.11%， 同 比-0.51pcts/-0.36pcts，24Q1分别为6.72%/2.34%，同比+0.31/-0.26pcts；公司延续费率稳定的主基调。归母净利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分别为34.04%/33.03%/39.27%，同比+3.07/+1.09/+2.74pcts。公司盈利水平持续攀升。 ➢投资建议：公司品牌势能不断向上，资源聚焦洞藏系列持续放量，省内合六淮基本盘稳固，皖北已形成连势，未来向皖南辐射，25年百亿可期。预计公司24-26年 归 母 净 利 润 同 比27%/24%/22%， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：省内市场竞争加剧；洞藏培育低于预期导致结构升级不畅；宏观经济承压致消费场景冲击超预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026