2024年年报及25年一季报业绩点评：赛伍技术：光伏材料盈利下滑，持续推进产品结构优化

赛伍技术（603212.SH）：光伏材料盈利下滑，持续推进产品结构优化

核心观点
赛伍技术2024年业绩受光伏材料板块盈利能力下滑影响显著，主要由于背板和胶膜单价下降及TOPCon组件双玻化冲击。公司归母净利润首次出现亏损，主要原因是行业竞争加剧导致毛利率下降、原材料及产品价格下滑引发的资产减值。2025年一季度随着行业抢装，公司毛利率转正修复，但整体仍处于亏损状态。

关键数据

• 2024年全年营业收入30.04亿元，同比下滑27.89%；归母净利-2.85亿元，同比下滑375.0%。
• 2025年Q1营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%；归母净利-0.33亿元，同比下滑216.13%。
• 2024年背板出货量减少35.37%，胶膜单价下降32.86%，背板单价下降24.92%。
• 2024年计提资产减值8,771万元，应收账款等信用减值1.12亿元。
• 2025年一季度毛利率修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5%。

产品结构优化
公司将持续优化光伏材料产品结构，通过光转膜、BC组件用光伏辅材、TPO胶膜、MoPro®等差异化产品提升竞争力。随着TOPCon、HJT、XBC等电池技术及钙钛矿等前沿技术的应用，高分子材料需求转向多样化、差异化。

新兴业务发展
2024年新兴业务板块收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，其中锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为21.77%、68.53%。公司将继续加大研发和渠道投入，提升新兴业务占比。

盈利预测
预计2025-2027年归母净利润分别为-69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为-0.16/0.20/0.29元，对应2025-2027年PE值分别为-56.68、45.19和31.20倍。鉴于光伏行业产能过剩，公司短期盈利承压，评级下调至“推荐”。

风险提示
行业贸易壁垒增加、下游需求不及预期、行业竞争加剧。