中顺洁柔2023年报及2024年一季报点评：产品结构持续优化，新渠道带动盈利增长

结论：公司业绩整体符合预期，2023年净利润略承压，费用投放整体提升，因此下调2024-2025年EPS预测至0.32/0.36元（原0.40/0.52元），新增2026年EPS预测为0.41元，参考可比公司估值下调目标价至10.24元（原12.55元），维持“增持”评级。 事件：公司2023年收入98.01亿元/+14.37%，归母净利润3.33亿元/-4.92%。2024Q1收入18.45亿元/-10.45%，归母净利润0.95亿元/+6.72%。2023年业绩符合预期，2024Q1盈利能力有所提升。 毛利率显著改善，加大费用投放提升品牌影响力。公司2023年毛利率33.15%/+1.19pct，净利率3.39%/-0.68pct，2023年净利率略下降主要系销售费用率同比+2.10pct。2024Q1营收下降但利润增长亮眼，2024Q1毛利率34.52%/+7.06pct，毛利率大幅提升主要系成本收窄贡献，净利率5.16%/+0.83pct，增幅缩窄主要受期间费用率+6.25%拖累。 产品结构持续优化，渠道端多元拓展。公司加速导入高端品类，生活用纸高端系列增速超过20%，高毛利品类增速达到16%。渠道端加强新型通路覆盖，加大电商及新零售平台资源投入，打造业绩新增长点。公司2023年非传统模式（社团/B2B/电商等）毛利率提升3.43pct至35.83%，高于整体毛利率。预计2024年将持续重点推广奢柔、超级棉柔巾等高端产品。伴随积极整合资源探索创新，拓展内购小程序、与月子会所、健身中心合作等新渠道，业绩有望持续提升。 风险提示：原材料成本大幅上升，高端产品市场接受度较弱。 选取百亚股份、可靠股份和稳健医疗作为可比公司，可比公司2024年平均PE约为22倍，考虑公司是国内生活用纸龙头企业，旗下多品牌影响力位居行业前列，因此参考可比公司平均PE，给予公司2024年32倍PE，对应下调目标价至10.24元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年4月25日）