川环科技2022年报及2023年一季报点评：产品结构持续优化，收入实现稳定增长

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 川环科技(300547) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 川环科技2022年报及2023年一季报点评：产品结构持续优化，收入实现稳定增长 [Table_ReportDate] 2023年5月5日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入9.07亿元，同比+17%，归母净利润1.22亿元，同比+17%，扣非归母净利润1.14亿元，同比+11%；2023年Q1实现营业收入2.05亿元，同比+6.5%，归母净利润0.23亿元，同比+7.0%,扣非归母净利润0.22亿元，同比+9.3%。 点评： ➢ 收入实现稳定增长，原材料价格上涨压制盈利能力提升。受益于产能提升+下游客户需求旺盛，业绩实现稳定增长，但盈利能力受原材料及能源价格上涨影响较大。2022年公司实现营业收入9.07亿元（同比+17%），归母净利润1.22亿元（同比+17%），毛利率23.5%（同比-1.7pct），净利率13.5%（同比持平）;2023年Q1实现营业收入2.05亿元（同比+6.5%），归母净利润0.23亿元（同比+7.0%），毛利率23.2%（同比+2.8pct），净利率11.0%（同比+0.1pct）。 ➢ 积极拓展储能、军品等新业务，产品结构持续优化。公司积极开拓储能、数据中心超算、军品等新领域市场冷却管路系统，2022年储能领域管路系统已经有批量供货，新能源汽车配套产品较2021年有大幅提升，占公司总业务26.72%。2022年汽车冷却系统软管业务收入5.78亿元（同比+35%），占收入比重为63.7%(同比+8.4pct)；汽车燃油系统软管业务收入2.18亿元(同比-2.5%)，占收入比重为24.0%(同比-4.7pct)。 ➢ 积极进行产能布局，提高产品自给能力。公司成立注塑分厂、加工中心，将原来外购外协件、模具、工装改为自制，注塑分厂生产塑料接头、O型圈、密封圈等，加工中心生产工装模具、检具、工装，减少了中间环节，降低了采购成本，体现总成化、一体化优势，同时也是迎合客户总成化的要求。此外，2023 年在建厂房将陆续投入生产，进一步提升公司产能。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车热管理龙头，积极拓展储能、军工等新业务，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.05、2.58、3.19亿元，对应PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 776 907 1,421 1,759 2,140 增长率YoY 14.6% 16.8% 56.7% 23.8% 21.7% 归属母公司净利润(百万元) 105 122 205 258 319 增长率YoY -6.9% 16.6% 67.3% 25.9% 23.8% 毛利率 25.2% 23.5% 24.3% 24.6% 24.8% 净资产收益率ROE 11.2% 12.3% 18.6% 20.8% 22.5% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.56 0.94 1.19 1.47 市盈率P/E(倍) 31.44 26.97 16.12 12.80 10.34 市净率P/B(倍) 3.53 3.31 3.00 2.66 2.33 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年5月5日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%-6-30369122017201820192020202120222023Q1营业总收入（亿元）同比(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62017201820192020202120222023Q1归母净利润（亿元）同比(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业总收入（亿元）同比(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.52020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1归母净利润（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1毛利率(%)净利率(%)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 780 846 987 1,127 1,347 营业总收入 776 907 1,421 1,759 2,140 货币资金 215 179 83 134 150 营业成本 581 694 1,076 1,326 1,609 应收票据 37 50 60 67 76 营业税金及附加 6 6 10 12 14 应收账款 203 249 302 329 380 销售费用 17 19 31 38 46 预付账款 14 18 28 34 42 管理费用 27 30 48 60 72 存货 215 301 416 468 569 研发费用 32 34 55 69 83 其他 96 49 97 95 131 财务费用 0 -4 0 0 0 非流动资产 323 411 468 504 534 减值损失合计 -4 -5 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 1 2 2 固定资产（合计） 204 262 286 288 289 其他 9 12 26 30 38 无形资产 46 45 56 67 76 营业利润 119 136 228 287 355 其他 73 105 126 149 169 营业外收支 -2 0 0 0 0 资产总计 1,104 1,257 1,455 1,631 1,881 利润总额 117 136 228 287 355 流动负债 166 252 345 384 454 所得税 12 13 23 29 36 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 105 122 205 258 319 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 116 168 238 263 318 归属母公司净利润 105 122 205 258 319 其他 50 84 107 121 136 EBITDA 150 157 290 354 430 非流动负债 3 8 8 8 8 EPS（当年）（元） 0.48 0.56 0.94 1.19 1.47 长期借款 0 0 0 0 0 其他 3 8 8 8 8 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 170 260 353 391 462 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 168 107 119 270 256 归属母公司股东权益 934 997 1,102 1,240 1,419 净利润 105 122 205 258 319 负债和股东权益 1,104 1,257 1,455 1,631 1,881 折旧摊销 32 26 59 66 73 财务费用 1 0 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 -1 -1 -2 -2 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 26 -41 -146 -54 -135 营业总收入 776 907 1,421 1,759 2,140 其它 4 2 2 2 2 同比(%) 14.6% 16.8% 56.7% 23.8% 21.7% 投资活动现金流 -97 -84 -115 -100 -101 归属母公司净利润 105 1