业绩高速增长，Bikita矿山扩产推进，23年锂矿和锂盐产能匹配度有望达100%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中矿资源(002738.SZ) 2023年04月27日 买入（维持） 所属行业：有色金属/稀有金属 当前价格(元)：74.04 证券分析师 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 联系人 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.30 -1.37 -14.11 相对涨幅(%) 7.99 1.14 -8.79 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中矿资源（002738.SZ）：年报业绩增速亮眼，锂矿+锂盐扩产项目护航公司未来发展》，2023.1.20 2.《中矿资源（002738.SZ）：公司业绩持续增长，锂矿资源捷报频传》，2022.10.25 3.《中矿资源（002738.SZ）：Bikita矿山大幅增储，资源保障远期产能》，2022.10.13 4.《中矿资源（002738.SZ）：业绩成倍增长，锂矿自供量持续增加》，2022.8.26 5.《中矿资源（002738.SZ）：锂矿+锂盐扩产双轮驱动，全球铯铷龙头晋级锂业“黑马”》，2022.7.22 中矿资源（002738.SZ）：业绩高速增长，Bikita矿山扩产推进，23年锂矿和锂盐产能匹配度有望达100% 投资要点  事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报，公司业绩受锂板块拉动高速增长。2022年全年公司营业收入80.41亿元，同比+232.51%，锂板块营业收入63.35亿元，同比+555.93%；公司归母净利润32.95亿元，同比+485.85%，扣非归母净利润32.21亿元，同比+492.24%。23年一季度营业收入20.72亿元，同比+12.13%，归母净利润10.96亿元，同比+41.41%，扣非归母净利润11.04亿元，同比+42.58%。  23年公司有望建成6.6万吨锂盐及折合约6.6万吨碳酸锂当量的锂矿产能。2022年，公司所属津巴布韦 Bikita 矿山加大生产力度，原有 70 万吨/年选厂实现满产。同时，公司投入自有资金和募投资金新建 200 万吨/年锂辉石精矿选矿工程和 200 万吨/年透锂长石精矿（技术级和化学级透锂长石柔性生产线）选矿改扩建工程，计划于 2023 年陆续建成投产。上述项目建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能 30 万吨/年、化学级透锂长石精矿产能 30 万吨/年或技术级透锂长石精矿产能 15 万吨/年，形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，实现公司锂电业务原料 100%自给率的目标。根据锂电业务原料自给率100%推断，锂矿产能折合约6.6万吨碳酸锂。  Tanco矿山远期产能有望大量提升。2023 年 2 月，公司召开第五届董事会第二十九次会议审议通过了《关于投资建设加拿大 Tanco 矿区 100 万吨/年采选项目的议案》，公司董事会批准投资新建 Tanco 矿山 100 万吨/年选矿工程。 Tanco 矿山现有 18 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统。  Bikita两次增储，体现矿山资源潜力。2022 年 10 月，公司地勘团队进行了津巴布韦 Bikita 矿山东区的增储工作，共计探获(探明+控制+推断类别)锂矿产资源量 2,510.10 万吨矿石量，平均 Li2O 品位 1.15%，Li2O 金属含量 28.78 万吨，折合 71.09 万吨碳酸锂当量(LCE)。  投资建议：随公司锂盐产能不断爬坡释放，Bikita、Tanco锂资源产能建成落地，预计公司2023-2025年营收分别为98.60/158.33/190.27亿元，归母净利润分别为45.44/71.83/82.30亿元，对应PE8.29/5.25/4.58 倍，维持“买入”评级。  风险提示： 锂盐价格下降速度超预期；公司产能建设不及预期；下游需求不及预期 -23%0%23%46%69%91%114%137%2022-042022-082022-122023-04中矿资源沪深300 公司点评 中矿资源（002738.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 509.36 流通A股(百万股)： 434.62 52周内股价区间(元)： 47.22-106.71 总市值(百万元)： 37,712.89 总资产(百万元)： 15,375.01 每股净资产(元)： 22.65 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,418 8,041 9,860 15,833 19,027 (+/-)YOY(%) 89.6% 232.5% 22.6% 60.6% 20.2% 净利润(百万元) 562 3,295 4,544 7,183 8,230 (+/-)YOY(%) 222.7% 485.8% 37.9% 58.1% 14.6% 全面摊薄EPS(元) 1.11 6.47 8.93 14.11 16.17 毛利率(%) 48.2% 53.0% 61.1% 59.8% 57.3% 净资产收益率(%) 13.8% 43.9% 30.3% 32.5% 27.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中矿资源（002738.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 8,041 9,860 15,833 19,027 每股收益 7.21 8.93 14.11 16.17 营业成本 3,783 3,833 6,359 8,129 每股净资产 16.27 29.46 43.46 59.51 毛利率% 53.0% 61.1% 59.8% 57.3% 每股经营现金流 4.44 9.62 12.72 16.30 营业税金及附加 58 57 103 116 每股股利 1.00 1.00 1.00 1.00 营业税金率% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 49 59 95 114 P/E 9.24 8.29 5.25 4.58 营业费用率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% P/B 4.10 2.51 1.70 1.24 管理费用 268 394 633 761 P/S 4.25 3.82 2.38 1.98 管理费用率% 3.3% 4.0% 4.0% 4.0% EV/EBITDA 7.83 5.43 2.80 1.63 研发费用 237 264 445 522 股息率% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 研发费用率% 2.9% 2.7% 2.8% 2.7% 盈利能力指标(%) EBIT 3,668 5,289 8,237 9,441 毛利率 53.0% 61.1% 59.8% 57.3% 财务费用 -29 69 47 32 净利润率 41.0% 46.1% 45.4% 43.3% 财务费用率% -0.4% 0.7% 0.3% 0.2% 净资产收益率 43.9% 30.3% 32.5% 27.2% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 28.7% 23.4% 25.9% 22.3% 投资收益 78 42 110 106 投资回报率 33.3% 26.4% 28.7% 24.5% 营业利润 3,810 5,284 8,352 9,569 盈利增长(%) 营业外收支 2 0 0 0 营业收入增长率 232.5% 22.6% 60.6% 20.2% 利润总额 3,813 5,284 8,352 9,569 EBIT增长率 409.1% 44.2% 55.7% 14.6% EBITDA 3,811 5,415 8,371 9,603 净利润增长率 485.8% 37.9% 58.1% 14.6% 所得税 518 740 1,169 1,340 偿债能力指标 有效所得税率% 13.6% 14.0% 14.0% 14.0% 资产负债率 34.4% 22.8% 20.1% 17.7% 少数股东损益 -0 0 0 0 流动比率 2.7 5.1 6.0 6.8 归属母公司所有者净利润 3,295 4,544 7,183 8,230 速动比率 1.9 4.4 5.2 6.1 现金比率 1.3 3.9 4.6 5.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,912 10,478 16,811 24,833 应收帐款周转天数 16.2 17.0 14.0 15.0 应收账款及应收票据 464 467 764 821 存货周转天数 109.4 150.0 110.0 110.0 存货 1,581 1,613 2,273 2,695 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.5 其它流动资产 1,276 1,290 1,921 2,200 固定资产周转率 8.4 8.3 12.2 13.1 流动资产合计 6,232 13,849 21,769 30,550 长期股权投资 12 15 20 24 固定资产 956 1,187 1,302 1,455 在建工程 387 460 644 761 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 1,836 1,884 1,934 1,985 净利润 3,295 4,544 7,183 8,230 非流动资产合计 5,250 5,606 5,959 6,283 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 11,482 19,455 27,728 36,833 非现金支出 131 127 134 162 短期借款 495 639 756 886 非经营收益 -134 20 -63 -44 应付票据及应付账款 272 275 431 652 营运资金变动 -1,242 205 -779 -52 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,050 4,895 6,475 8,295 其它流动负债 1,545 1,797 2,448 2,934 资产 -343 -456 -430 -429 流动负债合计 2,312 2,711 3,635 4,472 投资 -1,400 -3 -5 -4 长期借款 791 891 1,122 1,234 其他 106 42 110 106 其它长期负债 844 834 824 814 投资活动现金流 -1,636 -418 -325 -327 非流动负债合计 1,636 1,726 1,947 2,049 债权募资 694 234 337 232 负债总计 3,948 4,437 5,582 6,521 股权募