扩产项目进展顺利,产能扩张推动公司高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/公司研究2010年10月26日 电子元器件 王鹏（研究主管） 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026733 wangpeng@cjis.cn 6－12个月目标价： 99.60元 当前股价： 81.80元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3051.42 总股本(百万) 118 流通股本(百万) 24 流通市值(亿) 19 EPS（TTM） 每股净资产（元） 1.91 资产负债率 30.1% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 乾照光电 0.00 0.00 0.00 上证综合指数 0.00 18.64 2.28 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2009/10 2010/1 2010/4 2010/7乾照光电上证综合指数 相关报告 《乾照光电深度报告-江山如画，一时多少豪杰》2010-9-21 乾照光电 300102 推荐扩产项目进展顺利，产能扩张推动公司高速增长 投资要点： „ 公司增长符合预期：公司第三季度实现营业收入 7851 万元，同比增长 67.14%；净利润 3389 万元，同比增长 67.72%，EPS 0.34 元。1-9 月公司实现营业收入 2.08亿元，同比增长 68.06%。实现净利润 9547 万元，同比增长 87.36%，EPS1.04 元，符合预期。 „ 公司基本实现满产满销，未来增长看产能扩张：公司高亮度四元系红、黄光 LED芯片目前年产能约为 240 亿粒，只能满足下游核心客户 50%需求，未来公司业绩增长主要依靠产能扩张。 „ 扩产项目进展顺利： 2010年9月30日，公司公告与德国 AIXTRON AG 公司签订《生长用 MOCVD 设备》合同，采购 16 台四元 MOCVD 外延炉和相应配套设备，这将增加公司高亮度四元系红、黄光 LED 芯片年产能 360 亿粒，其中包括 60 亿粒功率型四元系红光 LED 芯片，目前已到位一台 MOCVD 外延炉，预计今年能到位两台，2011 年约平均每月到位一台。我们预计 2010 年～2012 年公司高亮度四元系红、黄光 LED 芯片年产能分别为 240 亿粒、400 亿粒和 580 亿粒。 „ LED 白光技术主要有三种：RGB 技术（通过红、绿、蓝三基色多芯片组合以合成白光）、蓝绿光 LED 激发黄色荧光粉和紫外光 LED 激发三色荧光粉，其中后两种技术产生的 LED 白光存在光线刺眼、不柔和、衰减快等缺点，而 RGB 技术则可以产生柔和、衰减慢的白光，是未来较有发展潜力的 LED 白光技术，也是公司高亮度红黄光 LED 芯片未来较为重要的应用领域。 „ 公司毛利率领先同行业：公司技术在外延片生长、芯片制造领域也处于国内领先水平；公司产品品质优良，产品知名度和声誉不断提高，并且公司有着优秀的管理能力，相比同行业公司如三安光电、士兰微等，公司有着更高的毛利率。2009年和 2010年前三季度公司毛利率分别达到58.95%和 62.34%，三安光电分别为42.01%和 45.92%，而士兰微则为 28.13%和 35.72%。 „ 我们预计公司 2010～2012 年 EPS 分别为 1.3 元、2.49 元和 3.51 元。以 2011 年40 倍 PE 计算，公司未来 6－12 个月合理价格为 99.6 元，维持推荐评级。 风险提示： „ LED 芯片行业整体产能急剧扩张，未来时间内有供过于求的风险。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 192 334 636 995 同比(%) 24%74% 90%57%归属母公司净利润(百万元) 84 154 293 414 同比(%) 27%83% 91%41%毛利率(%) 58.9%59.2% 60.0%56.3%ROE(%) 37.4%9.4% 15.2%17.6%每股收益(元) 0.71 1.30 2.49 3.51 P/E 112.71 61.58 32.31 22.90 P/B 42.13 5.78 4.90 4.04 EV/EBITDA 105 51 26 18 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 图表 1 ：公司投资思路 资料来源：中投证券研究所 节能减排是未来主流趋势 LED光源具有能耗低，无污染、寿命长等诸多优点背光源 照明 户内外各种显示屏 交通指示灯等 汽车照明灯 需要白光 RGB技术 蓝绿光+荧光粉 紫外光+三基色荧光粉 刺眼，不柔和、衰减快柔和，衰减慢 RGB技术有较大发展潜力 RGB技术需要高亮度红、黄光LED芯片+蓝绿光LED芯片 需要高亮度红、黄光LED芯片 需要高亮度红、黄光LED芯片+蓝绿光LED芯片 公司是国内高亮度四元系红、黄光LED芯片行业领先者 目前国内高亮度四元系红、黄光LED芯片严重供不应求 公司利用募集资金迅速扩张产能，以满足下游需求 公司业绩快速增长 LED光源价格逐渐下降、发光效率逐渐提高 第三次照明革命，应用领域广阔 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 179 1093 960 1513 营业收入192 334 636 995 现金 53 911 614 967 营业成本 79 136 254 434 应收账款 90 159 302 473 营业税金及附加 0 1 1 2 其它应收款 1 0 0 0 营业费用 2 3 6 10 预付账款 9 0 0 0 管理费用 21 32 60 95 存货 16 14 25 43 财务费用 2 -19 -32 -33 其他 11 10 19 30 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 143 631 1067 985 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 86 334 664 772 营业利润 87 181 345 487 无形资产 13 13 13 13 营业外收入 11 0 0 0 其他 43 284 390 199 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 322 1725 2028 2498 利润总额 98 181 345 487 流动负债 72 85 94 151 所得税 14 27 52 73 短期借款 30 0 0 0 净利润 84 154 293 414 应付账款 19 34 64 109 少数股东损益 0 0 0 0 其他 23 51 31 42 归属母公司净利润 84 154 293 414 非流动负债 25 0 0 0 EBITDA 90 184 368 538 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.95 1.30 2.49 3.51 其他 25 0 0 0 负债合计 97 85 94 151 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 89 118 118 118 成长能力 资本公积 80 1312 1312 1312 营业收入 23.9% 73.6% 90.2%56.5% 留存收益 56 210 504 917 营业利润 41.3% 107.2% 90.6%41.1%归属母公司股东权益 225 1640 1933 2347 归属于母公司净利润 27.5% 83.0% 90.6%41.1%负债和股东权益 322 1725 2028 2498 获利能力 毛利率 58.9% 59.2% 60.0%56.3%现金流量表 净利率 43.7% 46.0%