三季度业绩高速增长，大尺寸电池片扩产推动公司在手订单饱满

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月28日 捷佳伟创（300724.SZ） 三季度业绩高速增长，大尺寸电池片扩产推动公司在手订单饱满 事件：捷佳纬创发布2020年三季度业绩报告。 前三季度归母净利润增长32.18%，三季度毛利率环比改善。根据公司三季度，公司前三季度实现收入30.84亿元，同比增长70.94%，实现归母净利润4.51亿元，同比增长32.18%。从单三季度来看，公司单三季度实现收入11.91亿元，同比增长103.35%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长82.48%。从毛利率角度来看，公司Q3毛利率为26.02%，环比提升0.35pcts。 经营性现金流同比转正，前三季度实现经营性现金流5.75亿元。公司前三季度实现经营性现金流5.75亿元，从单三季度来看，公司三季度实现经营性现金流3.72亿元。公司经营性现金流大幅转正，表现优异。 大尺寸电池片渗透率提升，催生电池片产线升级需求，预计2021年182尺寸电池片新增接近46GW，210尺寸电池片新增接近49GW，催生电池片环节迎来新一轮扩产高峰，电池片设备厂商在手订单饱满，公司截止Q3合同负债达到33亿元，较二季度增长26%。随着大硅片的推广，大硅片产品渗透率有望加速提升，电池片厂商加速布局大尺寸电池片产能。根据PV InfoLink在CPIA光伏协会主办会议“2020年光伏产业链供应论坛”发布的《光伏产业链供需情况及价格分析预测-202007》，预计2020年182尺寸的电池片产能为33GW，210尺寸的电池片产能为18GW，预计到2021年，182尺寸电池片产能有望达到79GW，新增接近46GW，210尺寸电池片产能有望达到67GW，新增接近49GW，大尺寸电池片扩产加速。截止2020年Q3，公司合同负债规模达到32.95亿元，较二季度增长26.4%，公司在手订单饱满。 RPD5500A顺利推出，有望带来保守0.6%以上的效率增益。根据捷佳伟创官方公众号信息，2020年9月，公司新一代HJT关键量产设备RPD5500A完成厂内装配调试，基于公司厂内样品测试数据，采用至少正面新型RPD镀膜的HJT技术装备和工艺方案，在同等条件下将比现有的常规HJT装备和工艺，高出至少0.6%的效率增益。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入39.88/60.29/69.48亿元，实现归属母公司净利润5.68/9.11/11.35亿 元 ， 同 比 增 长48.6%/60.5%/24.7%，对应PE 56.6/35.3/28.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,493 2,527 3,988 6,029 6,948 增长率yoy（%） 20.1 69.3 57.8 51.2 15.3 归母净利润（百万元） 306 382 568 911 1,135 增长率yoy（%） 20.5 24.7 48.6 60.5 24.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.95 1.19 1.77 2.84 3.53 净资产收益率（%） 13.7 14.7 18.4 22.9 22.3 P/E（倍） 104.9 84.1 56.6 35.3 28.3 P/B（倍） 14.4 12.6 10.5 8.1 6.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 增持 最新收盘价 100.81 总市值(百万元) 32,382.19 总股本(百万股) 321.22 其中自由流通股(%) 52.92 30日日均成交量(百万股) 1.48 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《捷佳伟创（300724.SZ）：硅片大型化加速电池产能升级需求，技术革新带来未来发展潜力》2020-10-07 2、《捷佳伟创（300724.SZ）：业绩步入高增通道，关注异质结工艺设备进展》2019-10-29 3、《捷佳伟创（300724.SZ）：订单充沛业绩步入高增阶段，静待光伏工艺革命新机遇》2019-08-28 -43%0%43%87%130%174%217%260%2019-102020-022020-062020-10捷佳伟创 沪深300 2020年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4106 5553 8072 12488 13736 营业收入 1493 2527 3988 6029 6948 现金 550 929 916 830 2338 营业成本 895 1717 2763 4157 4733 应收票据及应收账款 485 824 1170 2003 1968 营业税金及附加 11 14 23 34 39 其他应收款 28 36 65 87 88 营业费用 118 179 279 410 466 预付账款 79 87 175 221 235 管理费用 46 73 115 162 179 存货 2087 3342 5159 8699 8511 研发费用 77 123 193 280 316 其他流动资产 878 336 588 648 597 财务费用 -22 -15 11 -5 -5 非流动资产 338 458 496 543 580 资产减值损失 68 -35 10 14 -4 长期投资 130 129 132 133 133 其他收益 38 69 43 50 54 固定资产 145 245 280 322 360 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 29 33 37 40 投资净收益 11 8 10 10 9 其他非流动资产 46 55 51 51 47 资产处臵收益 -0 0 0 0 0 资产总计 4444 6011 8568 13032 14316 营业利润 350 428 647 1035 1287 流动负债 2201 3424 5474 9063 9262 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 613 1059 1572 2586 2396 利润总额 351 429 648 1036 1288 其他流动负债 1588 2364 3902 6478 6866 所得税 45 55 84 133 165 非流动负债 15 31 31 31 31 净利润 306 374 564 903 1122 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -7 -4 -8 -13 其他非流动负债 15 31 31 31 31 归属母公司净利润 306 382 568 911 1135 负债合计 2217 3455 5505 9095 9293 EBITDA 339 419 641 1031 1265 少数股东权益 0 3 -0 -8 -22 EPS（元） 0.95 1.19 1.77 2.84 3.53 股本 320 320 321 321 321 资本公积 1144 1145 1145 1145 1145 主要财务比率 留存收益 763 1087 1587 2354 3321 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2227 2552 3063 3945 5045 成长能力 负债和股东权益 4444 6011 8568 13032 14316 营业收入(%) 20.1 69.3 57.8 51.2 15.3 营业利润(%) 19.6 22.1 51.2 59.9 24.3 归属于母公司净利润(%) 20.5 24.7 48.6 60.5 24.7 获利能力 毛利率(%) 40.1 32.1 30.7 31.0 31.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.5 15.1 14.2 15.1 16.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.7 14.7 18.4 22.9 22.3 经营活动现金流 -60 -254 104 -4 1592 ROIC(%) 13.0 13.6 17.6 22.2 21.4 净利润 306 374 564 903 1122 偿债能力 折旧摊销 5 18 21 21 25 资产负债率(%) 49.9 57.5 64.3 69.8 64.9 财务费用 -22 -15 11 -5 -5 净负债比率(%) -24.2 -35.8 -29.5 -20.8 -46.3 投资损失 -11 -8 -10 -10 -9 流动比率 1.9 1.6 1.5 1.4 1.5 营运资金变动 -409 -705 -482 -913 459 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.3 0.5 其他经营现金流 72 81 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -864 632 -49 -59 -52 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.5 资本支出 41 121 36 47 37 应收账款周转率 3.6 3.9 4.0 3.8 3.5 长期投资 0 0 -3 -1 -0 应付账款周转率 1.8 2.1 2.1 2.0 1.9 其他投资现金流 -823 754 -16 -13 -16 每股指标（元） 筹资活动现金流 988 -333 -68 -24 -31 每股收益(最新摊薄) 0.95 1.19 1.77 2.84 3.53 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.19 -0.79 0.32 -0.01 4.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.93 7.95 9.53 12.28 15.70 普通股增加 80 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 968 1 0 0 0 P/E 104.9 84.1 56.6 35.3 28.3 其他筹资现金流 -60 -334 -69 -24 -31 P/B 14.4 12.6 10.5 8.1 6.4 现金净增加额 76 48 -13 -86 1508 EV/EBITDA 93.1 74.3 48.6 30.3 23.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 rQuMtMmMyQqRpNqMrNpNxOaQdNaQnPrRnPoOiNrQpPjMtRuMbRoPnPuOqRtPNZnMoR 2020年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使