业绩持续高速增长，在手订单饱满

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 371.25 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.98 已上市流通A股(亿股) 4.61 总市值(亿元) 1,847.51 年内股价最高最低(元) 432.00/134.06 沪深300指数 4909 深证成指 14451 相关报告 1.《业绩持续超预期，定增获准加速拓展-北方华创点评》，2021.10.7 2.《盈利能力大幅提升，深度受益国产化-北方华创点评》，2021.8.31 3.《中报业绩高增长，深度受益国产化-北方华创点评》，2021.7.1 4.《合同负债大幅增长，定增85亿积极扩产-北方华创点评》，2021.4.29 5.《2021Q1业绩增速超预期，规模效应初显-北方华创一季报预告》，2021.4.12 赵晋 分析师 SAC执业编号：S1130520080004 zhaojin1＠gjzq.com.cn 业绩持续高速增长，在手订单饱满 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,058 6,056 9,524 13,600 17,785 营业收入增长率 22.10% 49.23% 57.27% 42.79% 30.77% 归母净利润（百万元） 309 537 901 1,179 1,531 归母净利润增长率 32.24% 73.75% 67.82% 30.88% 29.78% 摊薄每股盈利（元） 0.630 1.082 1.811 2.370 3.076 每股经营性现金流净额 -2.00 2.68 2.65 2.51 3.63 净资产收益率 5.28% 7.92% 11.81% 13.48% 14.99% 市盈率（倍） 139.72 167.12 205.03 156.66 120.71 市净率（倍） 7.37 13.23 24.22 21.12 18.09 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司10月29日发布2021年三季报，公司前三季度营业收入61.73亿元，同比增长61%；归母净利润6.58亿元，同比增长102%；扣非后归母净利润5.25亿元，同比增长201%。2021Q3实现收入25.65亿元，同比增长55%，环比增长17.4%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长144%。符合市场预期。 经营分析  公司在手订单饱满，半导体设备高景气持续，深度受益国产化。 1) 公司订单充足，合同负债由2020年底的30亿元持续提升至2021年9月底的55亿元，行业高景气度叠加国产替代，公司在手订单充足。公司单三季度毛利率38%，同比提升5pct，环比下滑7.7pct，主要是因为公司业务众多，各产品转销节奏不同，部分低毛利设备当季收入确认较多。我们预计随着设备销售收入逐步确认，全年累计会较为稳定。公司前三季度研发费用8.7亿元，同比增长191%，研发投入力度显著加大。 2) 我们认为在半导体各细分板块中，国产化主线下设备行业景气度最为确定，公司半导体设备产品线最为齐全，有望最大受益于国产替代。我们认为在现在的贸易形势下，国内晶圆厂对供应链安全的重视程度达到前所未有的高度，国产半导体设备渗透率加速提升。作为产品线最齐全的国产半导体设备龙头，随着国产设备验证的稳步推进，公司有望显著受益于市场的快速增长及份额的显著提升。 3) 公司85亿定增进展接近尾声。近年来公司加速研发先进制程设备，将刻蚀技术横向拓展以满足客户需求，目前已具备28nm技术且正在研发14-5nm制程产品。我们认为在定增项目助推下，公司多产品线布局并在多领域保持技术持续领先，未来国产化市场空间巨大。公司定增募资85亿元，拟投入38亿元扩建年产集成电路设备500台、新兴半导体设备500台、LED设备300台、光伏设备700台的生产基地；31亿元投资设备研发，8亿元投资电子元器件项目。新项目达产后产值达79亿元。 盈利预测与投资建议  公司利润加速释放，我们预计公司2021-23年营收95/136/178亿元，同增57%/43%/31%；实现归母净利润分别为9/11.8/15.3亿元，同增68%/31%/30%，对应P/E为205x/157x/121x，P/S为19x/14x/10 x，维持“买入”评级。 风险提示  技术突破不及预期 、下游扩产及产能爬坡不及预期、中美贸易风险加剧。 2021年10月29日 创新技术与企业服务研究中心 北方华创 (002371.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 3,324 4,058 6,056 9,524 13,600 17,785 货币资金 1,038 2,875 2,642 2,588 3,701 4,836 增长率 22.1% 49.2% 57.3% 42.8% 30.8% 应收款项 1,371 1,796 2,407 3,257 4,629 6,032 主营业务成本 -2,048 -2,413 -3,834 -5,508 -7,833 -10,179 存货 3,015 3,636 4,933 6,770 9,386 11,895 %销售收入 61.6% 59.5% 63.3% 57.8% 57.6% 57.2% 其他流动资产 180 164 1,031 1,231 1,499 1,770 毛利 1,276 1,645 2,222 4,017 5,767 7,606 流动资产 5,604 8,470 11,014 13,846 19,214 24,534 %销售收入 38.4% 40.5% 36.7% 42.2% 42.4% 42.8% %总资产 56.0% 61.7% 62.9% 62.8% 68.9% 72.9% 营业税金及附加 -20 -28 -64 -86 -122 -160 长期投资 65 83 95 94 94 94 %销售收入 0.6% 0.7% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,932 2,173 2,306 2,625 2,911 3,165 销售费用 -169 -238 -354 -571 -816 -1,067 %总资产 19.3% 15.8% 13.2% 11.9% 10.4% 9.4% %销售收入 5.1% 5.9% 5.8% 6.0% 6.0% 6.0% 无形资产 2,322 2,905 3,851 5,224 5,410 5,586 管理费用 -503 -558 -851 -1,143 -1,632 -2,134 非流动资产 4,397 5,265 6,504 8,208 8,680 9,111 %销售收入 15.1% 13.8% 14.1% 12.0% 12.0% 12.0% %总资产 44.0% 38.3% 37.1% 37.2% 31.1% 27.1% 研发费用 -351 -525 -670 -1,429 -2,040 -2,668 资产总计 10,001 13,735 17,518 22,055 27,894 33,645 %销售收入 10.6% 12.9% 11.1% 15.0% 15.0% 15.0% 短期借款 966 1,118 622 1,305 2,069 2,323 息税前利润（EBIT） 232 295 282 788 1,157 1,577 应付款项 1,666 1,931 2,897 3,888 5,531 7,188 %销售收入 7.0% 7.3% 4.7% 8.3% 8.5% 8.9% 其他流动负债 1,793 1,741 4,382 6,300 8,512 10,786 财务费用 -48 -99 43 13 -1 1 流动负债 4,425 4,791 7,900 11,493 16,112 20,297 %销售收入 1.4% 2.4% -0.7% -0.1% 0.0% 0.0% 长期贷款 328 1,113 10 10 10 10 资产减值损失 -24 33 44 -38 -66 -75 其他长期负债 1,497 1,731 2,496 2,493 2,493 2,493 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,250 7,635 10,406 13,996 18,615 22,800 投资收益 0 0 1 0 0 0 普通股股东权益 3,548 5,856 6,781 7,628 8,748 10,214 %税前利润 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 458 491 496 498 498 498 营业利润 334 421 669 1,163 1,490 1,903 未分配利润 1,114 1,398 1,903 2,750 3,870 5,336 营业利润率 10.1% 10.4% 11.0% 12.2% 11.0% 10.7% 少数股东权益 204 244 331 431 531 631 营业外收支 11 19 15 15 15 15 负债股东权益合计 10,001 13,735 17,518 22,055 27,894 33,645 税前利润 345 439 684 1,178 1,505 1,918 利润率 10.4% 10.8% 11.3% 12.4% 11.1% 10.8% 比率分析 所得税 -62 -70 -53 -177 -226 -288 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 18.1% 15.9% 7.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 283 370 631 1,001 1,279 1,631 每股收益 0.510 0.630 1.082 1.811 2.370 3.076 少数股东损益 49 61 94 100 100 100 每股净资产 7.746 11.935 13.658 15.328 17.578 20.524 归属于母公司的净利润 234 309 537 901 1,179 1,531 每股经营现金净流 -0.045 -1.998 2.679 2.647 2.509 3.626 净利率 7.0% 7.6% 8.9% 9.5% 8.7% 8.6% 每股股利 0.028 0.052 0.063 0.109 0.120 0.130 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.59% 5.28% 7.92% 11.81% 13.48% 14.99% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 1.54% 2.34% 2.25% 3.08% 3.56% 4.04% 净利润 283 370 631 1,001 1,279 1,631 投入资本收益率 -2.29% 3.76% 2.98% 4.74% 6.79% 8.14% 少数股东损益 49 61 94 100 100 100 增长率 非现金支出 289 301 353 324 399 449 主营业务收入增长率 37.01% 49.53% 22.10% 48.31% 46.47% 32.38% 非经营收益 51 48 -63 4 33 48 EBIT增长率 -66.88% -285.16% 27