23年年报&24Q1业绩保持高速增长，在手订单充沛，钙钛矿业务持续推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 23年年报&24Q1业绩保持高速增长，在手订单充沛，钙钛矿业务持续推进 京山轻机（000821） 公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-5-8 收盘价（元） 14.08 近12个月最高/最低（元） 21.00/10.56 总股本（百万股） 622.87 流通股本（百万股） 599.69 流通股比例（%） 96.28% 总市值（亿元） 87.70 流通市值（亿元） 84.44 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003 邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《京山轻机：光伏组件自动化设备领军者，钙钛矿设备深化布局》2023-4-4 2.《业绩高增，在手订单充沛，海外收入比例提升，钙钛矿带来新成长极》2023-8 -27 主要观点：  事件概况 京山轻机于2024年4月24日发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年度公司实现营业收入为72.14亿元，同比增加48.20%；归母净利润为3.37亿元，同比增加11.45%；毛利率为20.98%，同比下降0.49pct；净利率为5.45%，同比下降1.29pct。 2024年第一季度公司实现营业收入为20.32亿元，同比增加53.12%；归母净利润为1.30亿元，同比增加143.82%；毛利率为19.59%，同比 下降0.01pct，环比 下降1.48pct，净利率为7.66%，同比 增加2.90pct，环比 增加5.32pct。  2024年一季报：一季度业绩高增，净利率显著提升 2023年分板块业绩拆分： 1）光伏装备：销售收入55.02亿元，同比上升66.97%，占 营 收76.26%，占比提升9.29%，毛利率21.23%，下降2.48pct。截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单97.79 亿元（含税），订单储备充沛。 2）包装装备：销售收入8.17亿元，同比上升19.75%，占营收11.32%，占比下降2.69%，毛利率24.37%，增加1.49pct。 3）其他业务（锂电池设备、汽车零部件铸造等）合计实现销售收入8.96亿元，同比下降3.25%，占营收12.42%，占比下降6.60%。  光伏设备业务多点开花，包装装备业务持续领先 1. 光伏装备业务 组件环节：子公司晟成光伏为客户提供“交钥匙”整体解决方案，主要产品包括：组件智能装备、软件系统和智能物流、智能仓储整体解决方案， 不仅在国内市场受到欢迎，而且远销美国、土耳其、德国、法国、新加坡、韩国、日本、印度、巴西等30多个国家和地区。 钙钛矿：公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。公司研发人员利用自研设备成功制备出500*500 mm2 尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。公司已经成功获得多个钙钛矿实验线和MW 级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。 其他电池路线：在HJT技术路线，公司可提供HJT制绒清洗机、HJT硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设备等工艺设备；在TOPCon 技术路线，公司可提供制绒和清洗设备等。至2023年，公司已累计交付超过10GW 的制绒和清洗设备。 2. 包装装备业务 京山轻机是国内最早从事瓦楞纸包装装备研发、设计和生产的公司之一， 当前已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌，产品远销-60%-40%-20%0%20%40%2023-052023-082023-112024-02京山轻机（前复权）沪深300 京山轻机（000821） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 60多个国家和地区，为瓦楞纸包装行业提供从纸板制造、纸箱印刷成型，到整厂智能物流，再到智能数字化工厂管理的全场景生产解决方案。通过积极的市场开拓，加之国内下游行业的复苏，京山轻机2023年包装板块国内销售收入同比增长36.79%。新兴业务方面，智能工厂和数码印刷均取得显著成绩。  投资建议 考虑公司在手订单充裕，但整体毛利率稳定，出于审慎考虑，我们调增收入，调减利润率，预测公司2024-2026年营业收入分别为91.05 /110.49/112.14亿元（2024-2025年调整前为77.92/86.20亿元） ，归母净利润分别为5.46/7.38/8.00亿元（2024-2025年调整前为6.30/8.08亿元） ，以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.88/1.18/1.28元。公司当前股价对2024-2026年预测 EPS的PE 倍数分别为16/1 2/11倍，维持“买入”评级。  风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20232024E2025E2026E营业收入7,2149,10511,04911,214 收入同比(%)48.2%26.2%21.4%1.5%归属母公司净利润337546738800 净利润同比(%)11.5%62.3%35.1%8.4%毛利率(%)21.0%21.7%22.4%22.2%ROE(%)8.9%12.7%14.8%13.9%每股收益(元)0.540.881.181.28P/E26.0616.0611.8810.97P/B2.412.111.811.57EV/EBITDA28.0317.8713.6513.42资料来源：wind，华安证券研究所 京山轻机（000821） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产13,75114,76517,06817,763营业收入7,2149,10511,04911,214 现金2,7409101,1951,150营业成本5,7007,1298,5798,719 应收账款2,2802,8303,4343,498营业税金及附加34364849 其他应收款55108117120销售费用250310365370 预付账款294615673634管理费用318401475471 存货7,1258,8659,87510,576财务费用(19)943(5) 其他流动资产1,2571,4371,7741,784资产减值损失(55)(55)(55)(55)非流动资产2,3092,2402,1812,129公允价值变动收益1(2)(2)(1) 长期投资177177177177投资净收益(7)22(1) 固定资产1,0981,015973916营业利润438625844915 无形资产174162151141营业外收入6566 其他非流动资产859885880895营业外支出7555资产总计16,06017,00419,24919,892利润总额437625845916流动负债11,88512,29913,83813,711所得税44628492 短期借款3772,564400400净利润393563761824 应付账款4,3703,7515,0925,431少数股东损益57172325 其他流动负债7,1385,9848,3457,879归属母公司净利润337546738800非流动负债409409409409EBITDA5027871,0311,049 长期借款360360360360EPS（元）0.540.881.181.28 其他非流动负债49494949负债合计12,29412,70814,24714,120主要财务比率 少数股东权益120137160185会计年度20232024E2025E2026E 股本623623623623成长能力 资本公积2,0372,0672,0672,067营业收入48.20%26.21%21.36%1.49% 留存收益9881,4782,1602,903营业利润17.12%42.65%35.16%8.37%归属母公司股东权益3,6464,1594,8425,587归属于母公司净利润11.45%62.29%35.13%8.37%负债和股东权益16,06017,00419,24919,892获利能力毛利率(%)20.98%21.70%22.35%22.25%现金流量表净利率(%)5.45%6.18%6.89%7.35%会计年度20232024E2025E2026EROE(%)8.94%12.71%14.75%13.86%经营活动现金流1,191(3,898)2,63494ROIC(%)11.45%9.94%18.05%16.01% 净利润393563761824偿债能力 折旧摊销84153143138资产负债率(%)76.55%74.74%74.01%70.98% 财务费用14943(5)净负债比率(%)-53.17%46.89%-8.70%-6.76% 投资损失7(2)(2)1流动比率1.161.201.231.30营运资金变动692(4,788)1,553(838)速动比率0.560.480.520.52 其他经营现金流2167135(26)营运能力投资活动现金流(198)(84)(85)(88)总资产周转率0.450.540.570.56 资本支出(300)(78)(79)(80)应收账款周转率3.793.563.533.24 长期投资1,160000应付账款周转率1.711.761.941.66 其他投资现金流(1,058)(6)(6)(8)每股指标（元）筹资活动现金流(399)2,153(2,264)(51)每股收益(最新摊薄)0.540.881.181.28 短期借款(602)2,187(2,164)0每股经营现金流(最新摊薄)1.91(6.26)4.230.15 长期借款190000每股净资产(最新摊薄)5.856.687.778.97 普通股增加0000估值比率 资本公积增加133000P/E26.116.111.911.0 其他筹资现金流0(64)(100)(51)P/B2.42.11.81.6现金净增加额594(1,829)285(45)EV/EBITDA28.0317.8713.6513.42单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 京山轻机（000821） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4