在手订单仍然充沛，24Q1扣非净利率同比增长

2024年05月08日东方精工(002611.SZ) 证券研究报告 在手订单仍然充沛，24Q1扣非净利率同比增长 事件：东方精工发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入9.35亿元，同比增长3.09%；归母净利润0.45亿元，同比下降47.46%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比增长26.50%。 存量市场稳增，新兴市场快速开拓 分产品看，23年1）公司智能包装装备板块整体实现营业收入40.09亿元，同比增长20.72%。其中，瓦楞纸板生产线实现收入32.10亿元，同比增长23.29%，Fosber集团实现收入29.17亿元，同比增长8%。2）瓦楞纸箱印刷包装设备实现7.99亿元，同比增长11.38%。其中，23年万德数科实现收入1.6亿元，新增订单约1.8亿元，成为新业绩增长点。3）水上动力产品实现7.37亿元，同比增长28.86%，销量8.32万台，占全球中小马力舷外机销量的11.50%。2023年公司新兴市场开拓顺利，收入快速增长。1）东方精工（中国）在国内市场销售收入同比增长约44%，国内市场新增整机订单同比增长超过58.00%。2）Fosber亚洲收入达3.9亿元，同比增长约72%。 公司在手订单充沛，对24年收入形成支撑。23年公司所有业务年度接单金额累计54亿元，截止23年末在手订单为36.35亿元；其中，智能包装装备板块整体新增订单约45.95亿元，截至2023年末在手订单累计34.12亿元。 此外，根据公司公告，公司正在推动多个产能扩建项目，包括子公司Fosber亚洲新瓦楞纸板生产线智能化工厂建设项目、子公司百胜动力年产76400台高端水上动力产品绿色数智化工厂及研发中心项目。根据公司公告，公司未来将不断加强对东南亚、南亚、非洲以及俄罗斯等一带一路沿线国家市场的开拓力度，进一步拓展公司智能包装装备业务的增长空间。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 相关报告999563339 23年业绩表现整体稳健，订单充沛产能持续扩张2024-04-08 23Q3业绩保持快速增长，持续推荐智能装备制造龙头2023-10-24全球智能装备制造商龙头，智能包装、水上动力设备双轮驱动2023-08-0323H1业绩延续靓丽表现，智能装备制造龙头稳增可期2023-07-1223Q1业绩表现靓丽，订单充足稳增可期2023-04-24 布局战略新兴产业，培养新增长曲线 公司专注聚焦，力求在高端化、数字化、智能化的时代发展趋势中，提升市场占有率。公司积极推动硬科技含量高的战略新兴产业拓展和布局、为公司智能化战略的落地赋能。外延业务的主体子公司亿能投资，将继续依托东方精工主营业务相关产业的优势，根据业务发展需要和公司实际情况，围绕产业链实施股权投资和产业并购，加强对产业链的横向和纵向整合，实现产业协同效应。 此外，公司对若愚科技进行战略投资，并加速实现产业高度协同化。若愚科技是一家专注多模态大模型核心基座研发及其在垂直领域深度落地应用的科技公司，当前聚焦于多模态大模型在机器人具身智能领域的产业化落地。东方精工全资子公司东方合智，是国内为大包装 行业赋能、助力数字化智能化升级的行业信息化IT厂商。根据公司公告，通过东方精工与若愚科技的合作，东方合智有望在若愚科技的助力下，提升面向大包装领域的数字化工厂、智慧工厂行业整体解决方案的技术水平，不仅能提供从连接设备、采集数据、数据集成处理及分析到智能应用的一站式服务，更能够助力客户实现智能制造。 盈利水平改善，精益生产模式有望持续降本增效 盈利能力方面，24Q1公司毛利率为30.75%，同比增长2.79pct。公司毛利率同比增长，主要系1）23年欧美通胀水平同比下降，Fosber意大利主要原材料和电力的市场价格同比下降，叠加电气元件供应紧张改善，Fosber意大利毛利率同比提升；2）公司持续推行“精益生产”模式，提升供应链管理的精准化水平，有效地减少库存积压，节约成本，提高效率。公司未来将持续推动各业务主体之间的融合，提升产业协同效应，进一步提升在研发设计、生产制造、供应链共享等方面的协同水平，充分释放增长潜能。 期间费用方面，24Q1公司期间费用率为17.58%，同比增长0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/8.38%/2.66%/0.28%，同比分别+0.81/-0.05/-0.38/-0.27pct。 24Q1公司净利率为5.73%，同比下降4.91pct。24Q1公司归母净利润主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益同比下降至-0.37亿元所致。24Q1公司扣非净利率为7.03%，同比增长1.30pct。 投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，主业稳健增长的同时积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，以及携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2024-2026年营业收入为54.59、63.03、72.02亿元，同比增长15.04%、15.45%、14.26%；归母净利润为6.08、7.03、8.08亿元，同比增长40.32%、15.69%、14.84%，对应PE为13.7x、11.8、10.3x，给予24年19.05xPE，目标价9.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；疫情反复影响生产效率风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034