美格智能（002881）公司动态点评 2022年10月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年10月26日 目前股价 38.60 总市值（亿元） 167.75 流通市值（亿元） 136.87 总股本（万股） 43,460 流通股本（万股） 35,460 12个月最高/最低 49.64/16.97 联系人（分析师）：侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060 houbin@cgws.com 数据来源：贝格数据 2022年Q3业绩报告点评：在手订单加速交付，持续看好储能等业务高速增长 ——英维克（002837）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1703 2228 2611 3493 4495 (+/-%) 27.3% 30.8% 17.2% 33.8% 28.7% 归母净利润（百万元） 182 205 246 333 433 (+/-%) 13.5% 12.9% 19.9% 35.3% 30.1% 摊薄EPS（元/股） 0.57 0.63 0.74 0.99 1.29 PE 68 61 53 39 30 资料来源：ifind，长城证券研究院  事件：10月26日，公司发布三季度报告，其中2022前三季度实现营业收入14.85亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润1.17亿元，同比下降22.82%。2022Q3实现营业收入6.12亿元，同比增长17.24%，环比增长29.39%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长47.73%，环比增长62.50%。扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长50.00%。  优化产品结构驱动毛利率持续改善，业绩有望实现边际改善：截止到2022年前三季度，公司实现营业收入14.85亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长22.82%。公司业绩显著改善主要因为原材料价格下降，以及高毛利率储能温控业务占比提升。利润端来看，2022年Q3公司销售毛利率为31.66%，环比提升1.59PP；销售净利率为10.45%，环比提升2.15PP。费用端来看，截止2022年前三季度，公司研发支出1.24亿元，较去年同期（1亿元）提升23.83%，公司研发投入持续加强。随着公司储能业务占比持续提升及产品结构的不断优化，毛利率有望进一步提升。  在手订单加速交付，储能温控龙头地位稳固：1）机房温控领域：2022年，公司中标三大运营商多项集采项目份额及“新一代数据传输枢纽中心”大型总包项目，将在本年度内将陆续交付，公司加快布局液冷平台和全链条产品助力成为核心竞争力，机房温控业务在下半年有较强支撑。2）机柜温控领域：公司作为国内储能系统温控龙头厂商，不断优化端到端液冷系统，赢得华为、Eltek等大规模主流客户信赖，受益于“双碳”政策扶持以及公司在储能行业的品牌优势和客户基础，业绩取得显著成效；3）客车及轨交空调领域：公司凭借积累的电空调技术优势，成功进入比亚迪、南京金龙等电动客车整车厂供应链；同时，公司地铁空调架修业务已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间位居国内前列。我们认为，随着双碳目标的提出和发展，储能温控量价齐升、前景广阔。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润为2.46/3.33/4.33亿元，当前股价对应PE分别为53/39/30倍，基于公司在客户资源、新技术等方面优势突出，同时积极开拓轨道交通空调、电子散热等新领域，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；市场发展不及预期风险；原材料价格波动；贸易摩擦风险 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,703.34 2,228.22 2,610.58 3,492.70 4,494.93 成长性 营业成本 1,151.01 1,574.21 1,975.38 2,564.51 3,210.66 营业收入增长 27.35% 30.82% 17.16% 33.79% 28.69% 销售费用 160.75 174.18 202.06 271.73 349.66 营业成本增长 32.69% 36.77% 25.48% 29.82% 25.20% 管理费用 77.55 87.39 100.25 134.82 173.05 营业利润增长 15.29% 7.95% 25.80% 30.51% 32.34% 研发费用 115.54 150.12 175.42 235.65 302.71 利润总额增长 14.71% 8.21% 30.52% 29.58% 30.06% 财务费用 7.52 26.71 11.23 15.72 31.14 归母净利润增长 13.48% 12.86% 19.88% 35.32% 30.07% 其他收益 39.20 36.30 68.40 47.97 50.89 盈利能力 投资净收益 0.29 0.16 11.02 14.23 8.47 毛利率 32.43% 29.35% 24.33% 26.58% 28.57% 营业利润 201.86 217.91 274.14 357.79 473.50 销售净利率 11.85% 9.78% 10.50% 10.24% 10.53% 营业外收支 0.77 1.35 12.04 13.04 8.81 ROE 12.86% 10.73% 12.74% 14.74% 16.95% 利润总额 202.63 219.26 286.18 370.83 482.31 ROIC 42.47% 18.07% 17.70% 47.48% 51.60% 所得税 22.11 20.59 26.79 36.67 46.04 营运效率 少数股东损益 -1.16 -6.37 13.59 1.55 3.63 销售费用/营业收入 9.44% 7.82% 7.74% 7.78% 7.78% 归母净利润 181.68 205.05 245.80 332.62 432.64 管理费用/营业收入 4.55% 3.92% 3.84% 3.86% 3.85% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.78% 6.74% 6.72% 6.75% 6.73% 流动资产 2,204.06 2,711.75 2,143.54 2,827.08 3,185.64 财务费用/营业收入 0.44% 1.20% 0.43% 0.45% 0.69% 货币资金 435.63 574.15 1,122.67 1,208.52 1,711.70 投资收益/营业利润 0.14% 0.07% 4.02% 3.98% 1.79% 应收票据及应收账款合计 779.26 1,207.02 383.83 677.56 686.13 所得税/利润总额 10.91% 9.39% 9.36% 9.89% 9.55% 其他应收款 17.79 19.09 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 2.60 2.48 3.52 8.00 7.83 存货 468.33 399.98 170.68 545.95 334.48 存货周转率 4.35 5.13 9.15 9.75 10.21 非流动资产 617.78 744.66 795.73 860.56 918.65 流动资产周转率 0.88 0.91 1.08 1.41 1.50 固定资产 258.74 258.62 330.08 372.83 414.76 总资产周转率 0.66 0.71 0.82 1.05 1.15 资产总计 2,821.85 3,456.41 2,939.27 3,687.64 4,104.28 偿债能力 流动负债 1,332.97 1,511.60 838.80 1,340.65 1,459.02 资产负债率 50.24% 46.44% 30.74% 38.50% 37.30% 短期借款 479.00 580.00 - - - 流动比率 1.65 1.79 2.56 2.11 2.18 应付款项 501.55 467.82 285.67 717.92 770.06 速动比率 1.30 1.53 2.35 1.70 1.95 非流动负债 84.67 93.52 64.85 79.19 72.02 每股指标（元） 长期借款 48.50 - - - - EPS 0.57 0.63 0.74 0.99 1.29 负债合计 1,417.64 1,605.13 903.65 1,419.83 1,531.03 每股净资产 3.23 4.27 6.07 6.76 7.66 股东权益 1,404.21 1,851.28 2,035.63 2,267.81 2,573.25 每股经营现金流 0.02 0.41 2.58 0.50 1.73 股本 322.24 334.32 334.32 334.32 334.32 每股经营现金/EPS 0.04 0.66 3.50 0.51 1.34 留存收益 1,084.47 1,523.12 1,693.43 1,924.06 2,225.88 少数股东权益 0.18 -5.71 7.88 9.43 13.06 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 2,821.85 3,456.41 2,939.27 3,687.64 4,104.28 PE 67.72 61.27 52.50 38.80 29.83 现金流量表 （百万） PEG 2.97 2.04 2.89 1.70 0.99 经营活动现金流 9.74 180.28 1,119.71 218.51 752.41 PB 11.95 9.03 6.36 5.71 5.04 其中营运资本减少 -287.19 26.20 854.48 -125.32 281.49 EV/EBITDA 22.60 48.76 44.81 32.40 21.15 投资活动现金流 -73.44 -317.88 104.90 -19.88 -84.8