公司动态点评：Q3业绩增长提速，在手订单充足

北方华创（002371）公司动态点评 2020年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月27日 目前股价 162.28 总市值（亿元） 791.59 流通市值（亿元） 732.39 总股本（万股） 49,629 流通股本（万股） 45,918 12个月最高/最低 238.88/65.06 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<上半年业绩符合预期，电子工艺设备快速增长>> 2020-08-30 <<业绩符合预期，有望加快进口替代进程>> 2020-04-27 <<三季度业绩符合预期，半导体设备国产替代再提速>> 2019-10-31 Q3业绩增长提速，在手订单充足 ——北方华创（002371）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3323.85 4058.31 5803.39 7370.30 9212.88 (+/-%) 49.53% 22.10% 43.00% 27.00% 25.00% 净利润（百万元） 233.69 309.03 493.04 732.58 934.85 (+/-%) 86.05% 32.24% 59.54% 48.58% 27.61% 摊薄EPS（元/股） 0.47 0.62 1.00 1.48 1.89 PE 337.93 255.54 160.17 107.80 84.47 资料来源：长城证券研究所 ◼ Q3业绩增长提速，前三季度经营现金流状况有所改善：公司主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件。前三季度公司实现营业收入38.36亿元，同比增长40.16%，主要系销售及订单、生产规模较上期增加所致；实现归母净利润3.27亿元，同比增长48.86%。其中Q3单季实现营业收入16.59亿元，同比增幅53.29%；实现归母净利润为1.43亿元，同比增幅56.90%，较Q2增速持续提升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.65亿元，同比增幅117.21%，现金流状况有所改善。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为2.03亿元、5.17亿元和-194.88万元，同比增幅分别为29.75%、39.53%和-102.82%。 ◼ 毛利率有所下滑，在手订单充足：前三季度公司业务毛利率为35.17%，同比下降6.88个pct，其中Q3单季毛利率为33.66%，较Q2环比下降2.59个pct。前三季度公司合同负债达23.48亿元，较年初增加59.45%，主要系订单增加及客户合同预收款增加所致。前三季度存货为46.86亿元，同比增加30.58%。合同负债及存货均实现同比大幅增长，表明在手订单充足，预计后续订单收入确认将保障业绩高速增长。 ◼ 建立核心技术体系，募投项目陆续取得进展：公司2020年前三季度研发投入2.98亿元，同比增幅-15.48%，营收占比为7.78%。公司在多年业务发展过程中，积累了大量的电子工艺装备及电子元器件核心技术，建立了以刻蚀技术、薄膜技术、清洗技术、精密气体计量及控制技术、真空热处理技术、晶体生长技术和高可靠电子元器件技术等为主的核心技术体系。根据公司半年报披露，公司集成电路刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机、立式炉、外延炉等设备在先进工艺验证方面取得阶段性成果，部分工艺完成验证，实现量产，成为国内主流半导体设备供应商。此外，公司光伏设备业务也实现快速增长。此前募投项目中，“微电子装备扩产项目”-100%0%100%200%300%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09北方华创机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 厂房建设完成，已陆续投入使用；“高端集成电路装备研发及产业化项目” 各项建设任务按计划进行中；“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”厂房已经建设完成，正在陆续进行产能导入。 ◼ 投资建议：公司Q3业绩再提速，在手订单充足，研发成果市场化不断加快，募投项目陆续取得进展，看好公司的长期发展。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 1.00元、1.48元和 1.89元，对应PE分别为160.17倍、107.80倍和84.47倍。维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：全球疫情影响持续；研发进展不及预期；订单不及预期；下游需求波动风险。 pOqNyRnRqOtOtOnNsNtNoNbR8Q7NnPrRsQmMfQnMqQkPnPyQ7NmNtNuOrRtRNZsRqP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3323.85 4058.31 5803.39 7370.30 9212.88 成长性 营业成本 2048.31 2413.28 3354.36 4201.07 5297.40 营业收入增长 49.53% 22.10% 43.00% 27.00% 25.00% 销售费用 168.88 238.35 330.82 427.25 517.35 营业成本增长 45.32% 17.82% 39.00% 25.24% 26.10% 管理费用 503.39 558.19 841.49 921.29 1031.84 营业利润增长 70.26% 25.86% 47.19% 72.51% 25.69% 研发费用 351.24 524.61 754.44 810.73 967.35 利润总额增长 67.69% 27.28% 78.16% 42.93% 25.45% 财务费用 47.65 99.20 66.73 143.87 216.43 净利润增长 86.05% 32.24% 59.54% 48.58% 27.61% 其他收益 171.53 257.51 202.15 252.69 220.97 盈利能力 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 38.38% 40.53% 42.20% 43.00% 42.50% 营业利润 334.17 420.61 619.07 1067.96 1342.36 销售净利率 8.51% 9.11% 11.01% 12.49% 12.57% 营业外收支 10.99 18.71 163.59 50.71 61.00 ROE 7.54% 6.06% 9.53% 12.10% 13.24% 利润总额 345.17 439.31 782.66 1118.68 1403.36 ROIC 5.83% 5.92% 9.73% 12.05% 14.09% 所得税 62.32 69.66 143.62 198.41 245.58 营运效率 少数股东损益 49.16 60.62 146.00 187.70 222.94 销售费用/营业收入 5.08% 5.87% 5.70% 5.80% 5.62% 净利润 233.69 309.03 493.04 732.58 934.85 管理费用/营业收入 15.14% 13.75% 14.50% 12.50% 11.20% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.57% 12.93% 13.00% 11.00% 10.50% 流动资产 5604.19 8469.64 10618.74 13107.66 16722.74 财务费用/营业收入 1.43% 2.44% 1.15% 1.95% 2.35% 货币资金 1037.70 2874.55 3819.28 5120.48 6650.60 投资收益/营业利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据及应收账款合计 1333.64 1602.66 1762.65 1896.08 1974.02 所得税/利润总额 18.05% 15.86% 18.35% 17.74% 17.50% 其他应收款 37.22 126.16 72.80 106.39 143.42 应收账款周转率 2.66 2.76 3.66 3.89 4.08 存货 3015.45 3635.57 5109.06 5669.12 7630.56 存货周转率 0.81 0.73 0.73 0.73 0.73 非流动资产 4397.30 5265.13 6789.25 7956.51 9200.31 流动资产周转率 0.66 0.58 0.61 0.62 0.62 固定资产 1883.07 1985.65 3213.32 4117.28 5078.29 总资产周转率 0.37 0.34 0.37 0.38 0.39 资产总计 10001.49 13734.76 17407.99 21064.18 25923.04 偿债能力 流动负债 4424.95 4790.65 7968.61 10877.10 14754.15 资产负债率 62.49% 55.59% 61.44% 63.86% 66.26% 短期借款 551.86 878.34 2363.29 4505.86 6147.27 流动比率 1.27 1.77 1.33 1.21 1.13 应付款项 1567.97 1868.10 2177.04 3171.62 3671.22 速动比率 0.54 0.96 0.61 0.64 0.53 非流动负债 1825.13 2843.91 2726.58 2574.42 2421.27 每股指标（元） 长期借款 328.14 1112.85 995.53 843.37 690.21 EPS 0.47 0.62 1.00 1.48 1.89 负债合计 6250.07 7634.56 10695.19 13451.52 17175.41 每股净资产 7.17 11.83 12.76 14.20 16.04 股东权益 3751.42 6100.21 6708.34 7608.18 8743.16 每股经营现金流 0.92 -0.14 5.03 2.05 4.00 股本 458.00 490.65 495.12 495.12 495.12 每股经营现金/EPS 1.96 -0.23 5.05 1.38 2.12 留存收益 1183.16 1466.87 2040.01 2866.61 3906.63 少数股东权益 203.71 244.31 390.32 578.01 800.95 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 10001.49 13734.76 17407.99 21064.18 25923.04 PE 337.93 255.54 160.17 107.80 84.47 现金流量表 （百万） PEG 6.08 6.57 2.85 2.24 1.82 经营活动现金流 -20.45 -941.47 2490.97 1013.71 1979.47 PB 22.26 13.49 12.50 11.23 9.94 其中营运资本减少 -130.71 -815.29 1479.75 -445.97 120.70 EV/EBIT