证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 双良节能（600481）2021年半年度业绩预告点评 推荐（维持） 业绩高速增长，硅片扩产逻辑有望逐步兑现 目标价：9.92 元 当前价：6.51元 事项：  公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润8650~10650万元，同比增长381.36%~492.65%，归母扣非净利润7160~8840万元，同比增长447.51%~575.98%。 评论：  节能节水、多晶硅还原炉业务实现快速增长。 公司发布公告，预计上半年实现归母净利润8650~10650万元，同比增长381.36%~492.65%，实现归母扣非净利润7160~8840万元，同比增长447.51%~575.98%，其中预计非经常性损益对净利润的影响金额为1650~1950万元，主要系报告期内公司大宗商品期货收益及长期股权投资处置收益。 节能节水装备需求快速提升。碳中和趋势下，节能与碳减排直接挂钩，高能耗工业企业节能节水需求快速释放，带动公司节能节水产品订单及销售快速增长。公司在溴冷机、空冷器、换热器细分高端领域占据领先优势地位，受益双碳政策，已斩获充沛订单，有望支撑未来两年业绩增长。 受益硅料扩产，多晶硅还原炉需求料将高增。6月以来，江苏润阳、青海丽豪、新疆晶诺、宝丰能源相继公告硅料扩产计划，硅料扩产规模进一步上提，公司多晶硅还原炉市占率约70%，有望充分受益本轮硅料扩产。我们预计2021年公司多晶硅还原炉及相关模块配套新签订单有望达到17~20亿元，大幅超越前期水平。考虑到硅料产能建设周期，我们预计Q3是多晶硅还原炉订单交付高峰，料将带动相关收入进一步增长。此外，2022 Q2~Q3，随着新宣告扩产项目还原炉逐步交付，公司多晶硅还原炉业务有望延续增长态势。  首根单晶硅棒成功出炉，期待硅片产能释放增厚业绩。 6月29日上午，双良硅材料研发中心首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，实现了大尺寸硅棒的成功拉制，为包头基地20GW单晶硅片量产奠定基础，今年底单晶硅片项目有望部分投产。展望明年，我们预计，相对硅片环节，硅料供应依然偏紧（下半年相比上半年会有所缓解），硅片实际供给小于潜在供给，老产能或将加速淘汰。5月19日，公司与晶盛机电、连城数控共签订22.51亿元单晶炉采购合同，由于尺寸扩大与技术进步，硅片环节新产能相比老产能具备成本上的后发优势，叠加公司与硅料厂商长久以来保持良好合作关系，我们预计公司单晶硅片业务有望获得较好成长空间，未来产能扩张有望显著增厚公司业绩。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司单晶硅片业务稳步推进，未来硅片产能释放有望对公司业绩起进一步带动作用，我们上调2022~2023年盈利预测，预计2021~2023年公司实现归母净利润2.54、5.38和8.69亿元（原预测值2.54、3.33和3.87亿元），EPS 0.16、0.33和0.53元（原预测值0.16、0.20和0.24元），对应PE 44、21和13倍。因未来三年公司有望保持较高业绩增速，参考可比公司平均估值水平，给予2022年30倍PE，一年期目标市值161亿元，上调目标价至9.92元，维持“推荐”评级。  风险提示：节能节水装备、多晶硅还原炉收入确认不及预期，硅片项目推进不及预期。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,072 3,100 7,014 9,351 同比增速(%) -18.0% 49.6% 126.3% 33.3% 归母净利润(百万) 138 254 538 869 同比增速(%) -33.5% 84.8% 111.8% 61.6% 每股盈利(元) 0.08 0.16 0.33 0.53 市盈率(倍) 82 44 21 13 市净率(倍) 5 5.0 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年7月8日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 162,726 已上市流通股(万股) 162,726 总市值(亿元) 105.93 流通市值(亿元) 105.93 资产负债率(%) 49.8 每股净资产(元) 4.8 12个月内最高/最低价 7.23/3.01 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《双良节能（600481）深度研究报告：节能装备隐形冠军，“碳中和”护航者》 2021-05-25 -4%14%31%49%21/0521/072021-05-06～2021-07-07沪深300双良节能华创证券研究所 公司研究 制冷空调设备 2021年07月09日 双良节能（600481）2021年半年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,220 1,879 3,064 4,905 营业收入 2,072 3,100 7,014 9,351 应收票据 15 23 52 69 营业成本 1,461 2,192 5,388 7,113 应收账款 744 1,449 3,156 3,997 税金及附加 18 28 62 81 预付账款 131 164 269 356 销售费用 211 285 400 439 存货 443 580 1,038 1,024 管理费用 126 158 252 290 合同资产 333 465 351 187 研发费用 86 124 210 281 其他流动资产 641 905 1,178 1,289 财务费用 13 25 61 97 流动资产合计 3,194 5,000 8,757 11,640 信用减值损失 -16 -16 -21 -26 其他长期投资 19 29 65 87 资产减值损失 -16 -16 -21 -25 长期股权投资 271 271 271 271 公允价值变动收益 20 30 30 30 固定资产 443 439 441 448 投资收益 1 1 1 1 在建工程 7 7 10 14 其他收益 16 16 16 16 无形资产 90 85 79 74 营业利润 159 301 645 1,046 其他非流动资产 85 83 84 83 营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 915 914 950 977 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 4,109 5,914 9,707 12,617 利润总额 166 308 652 1,053 短期借款 381 392 392 392 所得税 30 57 121 195 应付票据 76 145 329 415 净利润 136 251 531 858 应付账款 620 767 1,886 2,134 少数股东损益 -2 -3 -7 -11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 138 254 538 869 合同负债 506 620 1,403 1,870 NOPLAT 146 271 581 937 其他应付款 55 55 55 55 EPS(摊薄)（元） 0.08 0.16 0.33 0.53 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 255 362 764 1,070 主要财务比率 流动负债合计 1,893 2,341 4,829 5,936 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 800 1,600 2,600 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -18.0% 49.6% 126.3% 33.3% 其他非流动负债 4 504 504 504 EBIT增长率 -30.9% 85.4% 114.2% 61.2% 非流动负债合计 4 1,304 2,104 3,104 归母净利润增长率 -33.5% 84.8% 111.8% 61.6% 负债合计 1,897 3,645 6,933 9,040 获利能力 归属母公司所有者权益 2,198 2,258 2,770 3,585 毛利率 29.5% 29.3% 23.2% 23.9% 少数股东权益 14 11 4 -8 净利率 6.5% 8.1% 7.6% 9.2% 所有者权益合计 2,212 2,269 2,774 3,577 ROE 6.2% 11.2% 19.4% 24.3% 负债和股东权益 4,109 5,914 9,707 12,617 ROIC 7.0% 8.4% 13.1% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.2% 61.6% 71.4% 71.6% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 17.4% 74.8% 90.0% 97.7% 经营活动现金流 334 -480 292 818 流动比率 1.7 2.1 1.8 2.0 现金收益 204 333 642 1,000 速动比率 1.5 1.9 1.6 1.8 存货影响 -188 -137 -458 14 营运能力 经营性应收影响 356 -730 -1,821 -920 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.7 经营性应付影响 -270 216 1,303 334 应收账款周转天数 165 127 118 138 其他影响 232 -162 626 390 应付账款周转天数 141 114 89 102 投资活动现金流 42 -47 -50 -50 存货周转天数 86 84 54 52 资本支出 -22 -47 -50 -50 每股指标(元) 股权投资 33 0 0 0 每股收益 0.08 0.16 0.33 0.53 其他长期资产变化 31 0 0 0 每股经营现金流 0.21 -0.29 0.18 0.50 融资活动现金流 -215 1,186 943 1,073 每股净资产 1.35 1.39 1.70 2.20 借款增加 11 811 800 1,000 估值比率 股利及利息支付 -217 -65 -141 -227 P/E 82 44 21 13 股东融资 2 0 0 0 P/B 5 5.0 4 3 其他影响 -11 440 284 300 EV/EBITDA 94 57 29 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMnQsRoQmOqPuNtPvMpRoMaQbP9PmOrRtRmNlOmMpQlOoOvM9PnMmNMYpOpNvPmRtR 双良节能（600481）2021年半年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.c