本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旺能环境（002034.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 餐厨项目贡献业绩弹性，资源循环推进有条不紊 2023年04月20日 ➢ 事件概述：04月19日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入33.50亿元，同比增长11.65%；归母净利润7.22亿元，同比增长7.79%；扣非归母净利润6.68亿元，同比增长1.94%；每股派息0.5元。2023年一季度，公司实现营业收入8.65亿元，同比增长31.06%；归母净利润1.64亿元，同比下降3.00%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降2.29%。 ➢ 餐厨项目贡献弹性，现金流情况保持良好：2022年，公司新增监利旺能二期和铜仁旺能两座项目投运，合计产能1200吨/日，已建成投运产能达到20870吨/日，荆州二期750吨/日进入试运营，在建及筹建产能1700吨/日，在手产能合计23320吨/日。2022年，公司新增餐厨处理投运产能140吨/日，已建成投运规模1860吨/日，另有产能800吨/日进入试运营阶段和160吨/日在建；2023年1-4月，新增台州厨余项目（400 吨/日）和监利餐厨项目（100 吨/天）。餐厨项目储备丰富，有望贡献业绩弹性。2022年，公司下属项目累计发电量合计28.18亿度，同比增长7.9%；生活垃圾入库量合计827.64万吨，同比增长10.2%；餐厨垃圾入库量约62万吨，同比增长约7%；厂自用电率约为15.7%。2022年，公司经营活动产生现金流量净额15.06亿元，同比增长15.5%，公司现金流情况保持良好。固废业务整体稳步推进，积极发挥“压舱石”作用。 ➢ 加码资源循环业务，锂电回收布局有条不紊：2022年，立鑫新材料一期（镍钴提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年）正式运营；南通回力橡胶有限公司一期3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计 7 万吨在建中。2022年，公司加快资源循环业务布局，与永兴新能源、朗辰新能源签署《战略合作框架协议》；获取国内动力电池生产头部企业国轩高科和宁德时代的报废电池，并在台州、宁波、金华、义乌、常熟、淮北等地建立回收网点。自2022年12月1日以来，碳酸锂（99.5%电:国产）价格由56.65万元/吨下降至18.00万元/吨（2023年4月19日），2023年一季度公司锂电回收业务或短期承压，后续随着锂价趋于稳定，相关影响有望得到缓解。 ➢ 投资建议：公司固废业务稳步推进，餐厨项目产能逐步释放；加码锂电回收、再生橡胶业务，推进业务多元化布局。考虑公司经营情况相对稳定，维持对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为1.98/2.18元/股，新增25年EPS为2.42元/股，对应04月19日收盘价PE分别为9.1/8.2/7.4倍。考虑公司资源化布局加快，给予23年11倍PE，目标价21.78元/股，维持 “谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,350 4,212 5,325 6,072 增长率（%） 11.6 25.7 26.4 14.0 归属母公司股东净利润（百万元） 722 850 937 1,037 增长率（%） 7.8 17.7 10.2 10.7 每股收益（元） 1.68 1.98 2.18 2.42 PE 10.7 9.1 8.2 7.4 PB 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月19日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 17.91元 目标价： 21.78元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 相关研究 1.旺能环境（002034.SZ）2022年业绩快报点评：固废业务稳步推进，资源循环布局加快-2023/03/18 2.旺能环境（002034.SZ）2022年三季报点评： 产能利用逐步改善，“焚烧+”、资源化多点开花-2022/10/28 3.旺能环境（002034.SZ）2022年中报点评：固废业务稳步发展，动力电池资源化蓄势待发-2022/08/18 4.旺能环境（002034.SZ）首次覆盖报告：布局动力电池资源化利用，打造固废综合治理平台-2022/07/25 旺能环境 (002034)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,350 4,212 5,325 6,072 成长能力（%） 营业成本 2,131 2,744 3,602 4,127 营业收入增长率 11.65 25.75 26.42 14.02 营业税金及附加 55 70 88 100 EBIT增长率 8.73 -0.78 13.45 12.34 销售费用 1 0 0 0 净利润增长率 7.79 17.70 10.25 10.75 管理费用 173 253 320 364 盈利能力（%） 研发费用 94 118 149 170 毛利率 36.38 34.87 32.36 32.04 EBIT 1,037 1,028 1,167 1,311 净利润率 21.71 20.19 17.61 17.10 财务费用 273 253 304 359 总资产收益率ROA 4.98 5.24 5.04 4.98 资产减值损失 -32 0 0 0 净资产收益率ROE 11.88 12.49 12.34 12.25 投资收益 1 4 5 6 偿债能力 营业利润 753 916 1,010 1,118 流动比率 1.01 1.41 1.71 2.02 营业外收支 30 -2 -2 -2 速动比率 0.83 1.30 1.59 1.90 利润总额 783 914 1,008 1,116 现金比率 0.37 0.81 1.12 1.42 所得税 56 64 71 78 资产负债率（%） 56.70 56.84 58.11 58.41 净利润 727 850 938 1,038 经营效率 归属于母公司净利润 722 850 937 1,037 应收账款周转天数 92.47 80.00 80.00 80.00 EBITDA 1,649 1,872 2,081 2,296 存货周转天数 28.95 5.00 5.00 5.00 总资产周转率 0.23 0.26 0.29 0.29 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 874 1,939 3,318 4,720 每股收益 1.68 1.98 2.18 2.42 应收账款及票据 849 918 1,159 1,319 每股净资产 14.15 15.84 17.67 19.71 预付款项 21 27 36 41 每股经营现金流 3.51 5.18 5.61 5.89 存货 169 38 49 57 每股股利 0.50 0.36 0.39 0.43 其他流动资产 487 435 521 579 估值分析 流动资产合计 2,400 3,357 5,084 6,716 PE 10.7 9.1 8.2 7.4 长期股权投资 37 87 137 187 PB 1.3 1.1 1.0 0.9 固定资产 4,860 5,617 6,293 6,966 EV/EBITDA 7.75 6.71 5.85 5.13 无形资产 6,111 5,999 5,826 5,666 股息收益率（%） 2.79 1.99 2.19 2.43 非流动资产合计 12,093 12,864 13,517 14,122 资产合计 14,493 16,222 18,601 20,838 短期借款 160 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,427 1,503 1,974 2,261 净利润 727 850 938 1,038 其他流动负债 790 876 995 1,070 折旧和摊销 612 844 914 985 流动负债合计 2,377 2,379 2,969 3,331 营运资金变动 -129 260 229 115 长期借款 4,039 5,039 6,039 7,039 经营活动现金流 1,506 2,225 2,408 2,528 其他长期负债 1,802 1,802 1,802 1,802 资本开支 -1,591 -1,567 -1,518 -1,542 非流动负债合计 5,841 6,841 7,841 8,841 投资 -253 -50 -50 -50 负债合计 8,218 9,220 10,810 12,172 投资活动现金流 -1,882 -1,613 -1,563 -1,586 股本 429 429 429 429 股权募资 6 0 0 0 少数股东权益 198 199 200 201 债务募资 657 840 1,000 1,000 股东权益合计 6,275 7,001 7,791 8,666 筹资活动现金流 230 453 535 460 负债和股东权益合计 14,493 16,222 18,601 20,838 现金净流量 -146 1,065 1,379 1,402 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 旺能环境 (002034)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨