2025年报及2026年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性，积极推进新产能布局

2025年报及2026年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性，积极推进新产能布局 2026年04月28日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼25Q4计提矿业权出让收益影响1.4亿利润、26Q1业绩符合预期。公司25年营收74亿元，同比-8%，归母净利6.6亿元，同比-37%，扣非净利5.8亿元，同比-36%，毛利率15.8%，同比-2.3pct，归母净利率8.9%，同-4pct；其中25Q4营收18.8亿元，同环比+2％/+1％，归母净利1.3亿元，同环比+79%/-1％，其中计提矿业权出让收益1.4亿元，影响利润。26Q1营收24亿元，同环比+36％/+30％，归母净利4.9亿元，同环比+156%/+277％。 ◼碳酸锂成本小幅下降、价格弹性明显。25年公司碳酸锂收入16亿元，同比-16%，毛利率33.4%，同比-3pct。25年碳酸锂出货量2.5万吨，同比-4%，单吨价格7.3万元（含税），单吨成本4.3万元（不含税），同比-9%，单吨毛利2.2万元，单吨净利润我们预计1.7万元（不考虑矿权出让收益影响）。26Q1我们预计公司碳酸锂出货0.6万吨+，均价我们预计14万元/吨左右，对应单吨利润接近7万元，贡献利润4亿元+。26年全年我们预计碳酸锂出货2.5万吨+，同时公司积极推动变更矿证，以及新产能扩建，我们预计27年底产能有望扩至5万吨+。 市场数据 收盘价(元)81.36一年最低/最高价29.66/82.88市净率(倍)3.32流通A股市值(百万元)31,492.66总市值(百万元)43,861.30 ◼特种钢相对稳定。25年公司特钢新材料收入55亿元，同比-2%，毛利率10.7%，同比-1.6pct，主要受下游景气度影响。25年子公司永兴特钢净利润3.1亿元，同比-3%，公司特钢聚焦工业领域，包括工业制造、电力设备、汽车交通等，总体需求稳健。 基础数据 每股净资产(元,LF)24.47资产负债率(%,LF)11.45总股本(百万股)539.10流通A股(百万股)387.08 ◼公司费用管控强、现金流良好。公司25年期间费用3.6亿元，同比+18%，费用率4.9%，同比+1.1pct，26Q1期间费用1.2亿元，费用率4.8%，同环比+0.6/+1.1pct。25年经营性净现金流4.7亿元，同比-40%，26Q1经营性现金流3亿元，环比大幅改善；25年资本开支2亿元，同比-19%，26Q1资本开支0.2亿元。25年末存货8.7亿元，较年初+16%，26Q1末存货9.5亿元，较年初+9%。 相关研究 《永兴材料(002756)：2025年三季报点评：碳酸锂成本优势维持，涨价弹性可期》2025-11-02 ◼盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们预计26-27年归母净利润20.1/25.7亿元（原预期9.8/14.1亿元），新增28年归母净利润预测31.2亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。 《永兴材料(002756)：2025半年报点评：Q2降本成效显著，下半年价格弹性可观》2025-08-22 ◼风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn