2025年报及2026年一季报点评核心营收发展稳健，异地贡献占比下降

农商行2026年04月24日 推荐（维持）目标价：9.55元当前价：7.36元 常熟银行（601128）2025年报及2026年一季报点评 核心营收发展稳健，异地贡献占比下降 事项： 华创证券研究所 ❖4月23日晚，常熟银行披露2025年报及2026年一季报，25A/1Q26实现营业收入116.2/31.7亿元，同比+6.5%/+6.7%；实现归母净利润42.2/12.0亿元，同比+10.7%/+11.1%。25A不良率持平于0.76%，1Q26则环比下降1bp至0.75%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。评论： 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖净利息收入稳定正增，中收高增对营收形成正向贡献；成本节约及拨备反哺利润，归母净利润保持两位数高增。1）1Q26息差同比降幅收窄，净利息收入提速。4Q25/1Q26单季营收增速分别为1.1%/6.7%，4Q25营收增速放缓主因其他非息收入支撑下降，1Q26营收增速回升则主要由于息差同比降幅收窄促使净利息收入提速，4Q25/1Q26净利息收入分别同比+2.8%/+5.8%；2）中收业务发展较好。4Q25/1Q26中收分别同比+205.3%/41.0%，主要由于公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，对营收增长形成积极贡献，1Q26中收占比提升至3.15%，较2024年末提升2.4pct；3）成本节约及拨备反哺下，归母净利润增速维持双位数高增。25A/1Q26归母净利润同比+10.7%/+11.1%，一是由于成本节约，4Q25/1Q26成本收入比分别同比下降0.95pct/2.91pct至35.7%/31.8%；二是拨备计提力度有所下降，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。 公司基本数据 总股本(万股)331,652.15已上市流通股(万股)331,652.15总市值(亿元)244.10流通市值(亿元)244.10资产负债率(%)91.90每股净资产(元)8.9712个月内最高/最低价8.00/6.79 ❖对公信贷提速，异地贡献占比下降。1）生息资产规模增速放缓，对公信贷保持强劲投放。25A/1Q26生息资产分别同比增长9.6%/7.5%，主要减少了同业资产投放。25A/1Q26贷款规模分别同比+6.4%/+7.9%，主要靠对公贷款支撑，零售贷款增速略有回暖。2）1Q26一般对公及零售贷款需求均有改善：从绝对值来看，1Q26一般对公/零售贷款/票据分别较年初+121.2亿元、+16.42亿元、-5.85亿元；从增速来看，1Q26对公贷款（含票据）/零售贷款同比分别+14.2%/+2.5%，增速环比+1.77pct/+0.97pct。3）异地贡献占比下降。常熟地区存贷贡献占比上升，而常熟地区以外，尤其是村镇银行贡献下降。常熟地区存、贷增量占比分别为50.8%/33.1%，较2024年分别+8.3pct/+2.6pct，而村镇银行存贷增量转负，或由于下沉市场的风险有所上升，并且信贷需求较弱。 ❖息差同比降幅下降，资产端收益率降幅收窄，负债端成本继续改善。1Q26常熟银行日均净息差为2.50%，较25A仅下降3bp，低于去年同期10bp的降幅，仍是同业领先水平。而我们测算单季净息差（期初期末口径）则有企稳回升的态势。1）资产端：受益于资产结构改善，1Q26贷款占生息资产比重环比+0.67pct至64.5%，测算单季生息资产收益率环比下降3bp至3.96%%；2）负债端：存款成本继续改善，1Q26活期存款占比较年初上升2.3pct至21.9%。测算单季计息负债成本率环比下降16bp至1.63%。 相关研究报告 《常熟银行（601128）2025年三季报点评：零售信贷回暖，资产质量边际改善》2025-10-30《常熟银行（601128）2025年半年报点评：业绩保持高增，中期分红率提升至25.3%》2025-08-08《常熟银行（601128）2025年一季报点评：利润增速稳健，不良净生成边际下行》2025-04-26 ❖资产质量总体保持优异，微贷风险仍可控，拨备水平仍较充足。公司25A不良率持平于0.76%，1Q26则环比下降1bp至0.75%，在行业内继续保持优异水平。我们测算1Q26单季年化不良净生成率为0.95%，边际有所改善。从前瞻性指标来看，25年关注率/逾期率较1H25分别上升2bp/30bp至1.59%/1.92%，可能主要是微贷风险仍在暴露周期，但整体风险仍可控。分贷款结构来看，对公/零售贷款不良率基本保持稳定，25年末分别为0.55%/1.02%。拨备计提力度有所下降，不过总体拨备水平仍然充足，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。 ❖投资建议：常熟银行核心营收能力增强，资产质量保持稳定，归母净利润仍为双位数高增。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并根据宏观经济情况灵活调整投放策略。公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，息差同比降幅收窄，中收实现高增。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2026-2028年净利润增速为10.4%/11.9%/12.0%（26E-27E前值为11.2%/10.4%），当前股价对应2026E PB在0.71X，考虑过去5年公司历史平均PB在0.90X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB0.92X，对应目标价9.55元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所