2026年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明显
2026年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明显 2026年04月18日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼Q1业绩亮眼、略好于预期：26Q1营收7.2亿元，同环比30％/-39％，归母净利15.7亿元，同环比111%/43％，扣非净利15.8亿元，同环比110%/24％，毛利率64.2%，同环比12/5.4pct，其中投资收益13亿，同比+118%，主要为巨龙矿业贡献。 ◼锂价上行Q1价格弹性大、麻米措进展顺利。26Q1碳酸锂产量1765吨，销量1290吨，同比-16%；碳酸锂均价14.9万元/吨，同比+103%；成本4.9万元/吨，同比+ 4%；毛利率62.6%，单吨毛利8.3万元，我们预计Q1碳酸锂贡献利润0.8亿+。全年看，察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能26年Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，且后续持股比例有望提升。按照碳酸锂均价15万/吨测算，26年碳酸锂有望贡献10+亿利润，增量可期。 市场数据 收盘价(元)84.85一年最低/最高价34.55/97.28市净率(倍)7.55流通A股市值(百万元)133,232.25总市值(百万元)133,233.65 ◼钾肥价格高位、贡献稳定利润。Q1氯化钾产量16.7万吨、销量19.1万吨，同环比+7%/-23%，均价3082元/吨，同比+ 14%，环比持平，成本987元/吨，同环比-6%/+7%；毛利率65.1%，同比+ 7pct，我们预计Q1钾肥贡献2.5亿利润。26年销量指引100万吨，价格中枢稳定，我们预计全年钾肥贡献利润13~15亿元。 基础数据 每股净资产(元,LF)11.24资产负债率(%,LF)7.06总股本(百万股)1,570.23流通A股(百万股)1,570.21 ◼铜：新增产能释放、26年业绩弹性大。26Q1巨龙铜业铜线13.1亿投资收益，同环比增+115%/+55%。Q1铜产销6万吨，同环比+30%/+19%，二期20万吨/日采选产能已投产爬坡，指引全年铜销量30-31万吨，同比增57%，我们预计贡献55亿+利润。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司Q1业绩好于预期，我们预计2026-2028年公司归母净利润80.4/95.5/100.1亿元（原预期75/90.6/95.1亿元），同比+109%/+19%/+5%，对应PE为16x/13x/13x，给予26年25x估值，对应目标价128元，维持“买入”评级。 相关研究 《藏格矿业(000408)：2025年报点评：三大产品价格高位，利润弹性可期》2026-03-15 ◼风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。 《藏格矿业(000408)：2025年业绩预告点评：三大产品价格均向上，业绩弹性可期》2026-01-13 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
