2026年一季报点评业绩高增长，粤丰并表持续贡献利润增量

瀚蓝环境(600323)[Table_Industry]其他公用事业/公用事业 2026年一季报点评 本报告导读： 2026Q1公司业绩高增长，粤丰并表持续贡献利润增量，固废运营主业表现亮眼。并购协同、降本增效与精细化运营持续推进，短期现金流波动不改全年改善趋势。 投资要点： 业绩快速增长超预期，粤丰并表持续贡献增量。1）2026Q1公司实现营收36.56亿元，同比增长40.60%；归母净利润5.79亿元，同比增长37.83%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长37.39%；加权平均ROE同比提升0.79pct至3.88%。2）收入端同比增加10.56亿元，主要系粤丰环保并表增加收入10.32亿元；若剔除零毛利工程收入下降约4000万元影响，原有存量业务收入同比增加约6400万元，主要来自垃圾焚烧、餐厨、工业及农业垃圾量增长，以及运营效率提升带动吨垃圾发电电量和吨垃圾上网电量增加。3）利润端同比增加1.59亿元，其中粤丰环保贡献归母净利润1.27亿元，考虑了并购贷款利息和无形资产摊销等影响，并表增厚效应持续兑现。 固废主业高增，精细化运营能力继续提升。1）2026Q1固废处理业务实现主营收入23.20亿元，同比增长77.11%；实现净利润6.13亿元，同比增长85.28%；其中生活垃圾焚烧业务实现收入18.59亿元，同比增长114.89%，实现净利润5.66亿元，同比增长105.88%。2）2026Q1公司实现对外供热52.90万吨，同比增长9.68%，供热收入约8252万元，同比增长17.84%。 并购协同持续兑现，现金流短期波动不改全年改善趋势。1）2026Q1公司经营活动现金流净额4.86亿元，同比下降18.45%，主要系2025年同期回款较多及本期缴纳税金支出增加所致，属于季度节奏波动。2）从并购整合看，公司持续推进资金统筹、集采、生产运营协同等融合举措，2025年全年粤丰并表贡献收入27.21亿元、归母净利润2.74亿元；截至2025年报披露日，粤丰总贷款已压降约23亿元，负债率由交割日的61.68%降至56.39%，人民币及港币融资利率均明显下降，财务协同成效持续释放。3）此外，公司已公告拟通过发行股份及支付现金方式购买高质量基金100%财产份额及臻达发展持有的粤丰环保7.22%股权，若交易顺利完成，将实现对粤丰100%并表，有望进一步增厚公司归母净利润与经营现金流。风险提示：应收回款、分红或收购进度低于预期、天然气价波动等。 业绩稳健增长，粤丰剩余股权收购启动2026.04.24收购协同效应顺利释放，现金流持续改善2025.10.29首次中期分红，整合粤丰积极推进2025.08.28AIDC协同业务快速推进2025.08.21粤丰并表及降本增效驱动业绩稳步增长2025.07.15 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号