2022年业绩承压，2023年预计修复向上

森马服饰年度及季度业绩分析

全年及第四季度业绩概览

• 2022年：公司总收入133.3亿元，同比下降13.5%；净利润6.4亿元，同比下降57.1%。
• 2022年第四季度：收入43.9亿元，同比下降18.7%；净利润3.7亿元，同比下降32.8%。

主要财务指标变化

• 毛利率：全年毛利率为41.3%，较上一年度下降1.3个百分点。
• 费用率：销售费用率上升2.5个百分点至24.5%，管理费用率上升0.4个百分点至4.4%。
• 净利率：从10.0%降至4.6%，下降5.1个百分点。

业务板块分析

• 童装业务：

  • 销售额89.3亿元，同比下降13%。
  • 毛利率41.9%，同比下降1.86个百分点。
  • 渠道优化：加速渠道结构优化，门店总数减少355家至5389家。
  • 产品策略：启动高端子品牌，强化心智产品打造。

• 成人休闲服饰：

  • 销售额42.8亿元，同比下降15%。
  • 毛利率40.0%，同比下降0.15个百分点。
  • 产品策略：聚焦心智品类，强化产品功能性及面料研发。
  • 渠道布局：门店总数减少72家至2751家。

渠道表现与转型

• 线上渠道：销售额基本持平于64.5亿元，毛利率提升1.44个百分点至38.8%。
• 线下渠道：推进全域运营提效，直营、加盟、联营渠道销售分别下滑，但通过优化门店布局、深化产品改革和供应链运营，提升管理效率以促进店效增长。

存货与现金流

• 存货周转：存货周转天数增加至185天，年末存货量为0.98亿件，其中1年以上库存占比较大。
• 现金流：应收账款周转天数36.7天，经营性活动现金流量净额为11.8亿元，为同期净利润的1.8倍。

预期与投资建议

• 2023年展望：随着线下客流恢复和消费环境好转，预计童装和休闲装流水将实现快速增长，盈利质量有望修复，业绩增长预计达50%左右。
• 投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.65、11.17、12.63亿元，对应2023年PE为16.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动：经济形势对消费的影响。
• 品牌业务改革：森马品牌业务改革效果不确定性。
• 渠道扩张：渠道扩张速度可能低于预期。
• 海外业务拓展：海外市场拓展的不确定性。

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