IPO专题：新股精要—江西省最大的盐资源综合开发利用企业江盐集团

柏诚股份（601133.SH）发行13000万股 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业，在省内食盐流通市场长期占据主导地位，目前市场占有率保持在70%以上。公司在生产食盐的基础上，拓展盐化工产业，是我国华东、华南地区的主要的纯碱供应商之一，有望受益于下游光伏、锂电等行业发展需求提升、业绩放量。（2）公司本次公开发行股票数量为16000万股，发行后总股本为64277.6079万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例约为24.89%。公司募投项目拟投入募集资金总额9.50亿元，募投项目实施后公司将充分利用樟树的岩盐资源优势，形成采卤、制盐、盐化工于一体的完整产业链，打造南部地区具有竞争力的盐和盐化工企业。 陕西能源（001286.SZ）发行75000万股 证券研究报告 南矿集团（001360.SZ）发行5100万股 相关报告 新股精要—国内电子元器件龙头分销商中电港2023.03.22 新股精要—国内金属及矿产品贸易领军企业中信金属2023.03.22 主营业务分析：公司主营业务为盐及盐化工产品的研发、生产和销售。 近年来公司在制盐产业链基础上，积极进行产品结构转型升级，布局纯碱、小苏打等盐化工产业链，随着相关产线陆续达成投产，公司业绩稳步提升，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达21.97%和112.88%。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合业务毛利率分别为33.62%、26.91%、30.24%和36.41%，存在一定波动。 新股精要—国内高分子新材料特种单体和专用助剂领域优质企业常青科技2023.03.21 新股精要—国内口腔护理用品优质品 行业发展及竞争格局：盐业体制改革后食用盐行业市场竞争有所加 剧，食盐定价趋于市场化。截至2021年底，国内原盐生产企业200牌登康口腔2023.03.21多家，产能约1.1亿吨，产量0.99亿吨。相关产业政策带动工业盐及 新股精要—国内领先的化学药品原料药及中间体领先提供商海森药业2023.03.21 纯碱等细分行业集中度不断提升，至2021年底国内纯碱产能约3313万吨，较2020年3134万吨增加了179万吨，其中国内具有100万吨以上（含）生产能力企业有13家，共计年产能2140万吨。 可比公司估值情况：公司食盐系列产品所在行业“C14食品制造业”近一个月（截至2023年3月22日）静态市盈率为32.52倍；工业盐及纯碱系列产品所在行业“C26化学原料及化学制品制造业”近一个月静态市盈率为18.18倍。根据招股意向书披露，选择苏盐井神（603299.SH）、雪天盐业（600929.SH）、云南能投（002053.SZ）、中盐化工（600328.SH）、双环科技（000707.SZ）、山东海化（000822.SZ）作为可比公司。截至2023年3月22日，可比公司对应2021年PE（LYR）为21.38倍，对应2022年PE为15.40倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为13.75倍和9.71倍。 风险提示：1）产品价格波动的风险；2）现有纯碱产能生产工艺来自苏盐井神及未来纯碱产能扩充不能取得授权的风险。 1.江盐集团：江西省最大的盐资源综合开发利用企业 公司是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业，在省内食盐流通市场长期占据主导地位，目前市场占有率保持在70%以上。公司所在江西省井矿盐产能位居全国前列，其中主要岩盐资源位于清江盆地（现樟树市、新干县），总储量为115.70亿吨。公司下属晶昊盐化和富达盐化紧邻清江岩盐矿床，自有岩盐资源储量达6.40亿吨。依托优质岩盐资源优势，公司成为江西省内最大的盐资源综合开发利用企业，同时是江西省内唯一一家省级盐业公司、唯一一家政府食盐储备单位。公司现有制盐年产能265万吨，根据2021年中国盐业年鉴统计，我国现有制盐产能达到1.2亿吨，公司制盐产能约占全国产能的2.21%，产能规模位居制盐行业前十，具有规模优势。其长期深耕江西食盐市场，打造了遍布全省城乡的商贸流通网络，在省内11个设区市、71个县域设立销售公司，拥有仓储面积近十万平方米，配送车辆近200辆，四万余个服务零售商网点，销售网络覆盖江西省全境，服务网点遍布城乡，2021年在江西省内销售小包装食盐8.73万吨，市场占有率超过70%，在江西省内食盐市场占据主导地位。此外，公司食盐产品亦销往广东、浙江、福建等工业和人口大省，中国香港、中国台湾等地区，以及马来西亚等东南亚国家，其中销往香港近20余年，是中国香港食盐市场的主要供应商。 公司在生产食盐的基础上，拓展盐化工产业，是我国华东、华南地区的主要的纯碱供应商之一，有望受益于下游光伏、锂电等行业发展需求提升、业绩放量。公司紧抓国家能源供应结构调整机遇，充分利用临近新余、宜春锂电池原材料产业以及赣西等地光伏玻璃产业等纯碱下游产业集聚地的区位优势，在消化吸收“井下循环盐钙联产制碱工艺”的基础上，自主开发“一种氨碱法制碱混合液两相流注井采卤技术”等相关核心工艺、技术，提出井上井下循环盐钙联产制碱工艺新的技术路线，最终实现废水、废渣等资源综合循环利用，并融合利用新的技术工艺相继建成投产纯碱一期、二期项目，形成年产纯碱60万吨的生产能力，成为江西省内唯一一家纯碱生产企业。根据中国纯碱工业协会于2020年8月出具的《关于对江西晶昊盐化有限公司采用井下循环盐钙联产制碱工艺技术的意见》，晶昊盐化采用的井下循环盐钙联产制碱工艺是国家工信部和中国纯碱工业协会认可的第四种制碱工艺方法，该项工艺技术达到了国际先进水平。2018年12月，随着江西省岩盐资源综合利用年产100万吨纯碱项目一期工程建成投产，公司形成产能30万吨纯碱，填补了江西省无纯碱工业的历史；与其配套的3万吨/年小苏打生产装置于2020年底建成并投产，纯碱业务收入规模及占比持续提升，成为公司发展的重要驱动力。2021年8月，年产100万吨纯碱项目二期主体工程建成投产，在原30万吨产能基础上再增加30万吨，达到60万吨产能，纯碱行业作为基础化工原料，伴随着下游玻璃、光伏、锂电池行业快速发展的趋势需求大幅提升。 2.主营业务分析及前五大客户 近年来公司在制盐产业链基础上，积极进行产品结构转型升级，布局纯碱、小苏打等盐化工产业链，随着相关产线陆续达成投产，公司业绩稳步提升，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达21.97%和112.88%。2019-2021年和2022年1-6月，公司主营业务收入分别为135220.63万元、125953.91万元、199469.34万元和151150.00万元，主营业务为食盐、工业盐等盐类产品和纯碱等盐化工产品的生产和销售。 从细分市场来看：1）盐类业务收入：①食用盐：2019-2021年和2022年1-6月，公司食用盐收入分别为37534.98万元、34917.81万元、37007.62万元和17423.65万元，占主营业务收入的比重分别为27.76%、27.72%、18.55%和11.53%。食用盐方面，近三年及一期销量稳中有升，基本保持稳定。②工业盐：2019-2021年和2022年1-6月，公司工业盐收入分别为37032.28万元、35330.15万元、59437.81万元和47132.84万元，占主营业务收入的比重分别为27.39%、28.05%、29.80%和29.80%。2019年至2020年间公司工业盐产品销量基本稳定。2020年，由于疫情原因，市场竞争的加剧，公司工业盐销售单价较2019年下降11.97%，致使2020年工业盐收入较2019年有所下降。2021年受下游市场回暖影响，需求量增加，工业盐量价齐升导致工业盐收入较2020年增长68.24%，同时公司100万吨/年盐钙联产项目于2021年6月建成投产，增加产能100万吨导致工业盐产销量增加。③元明粉：2019-2021年和2022年1-6月，公司元明粉收入分别为4480.13万元、4130.78万元、4252.37万元和2060.21万元，占主营业务收入的比重分别为3.31%、3.28%、2.13%和1.36%。公司主要下游客户既包括全国省级食盐批发企业、全国知名食品企业以及大型化工企业，又包括覆盖江西省内11个设区市的四万多零售商。近三年及一期，公司在江西省小包装食盐消费市场占有率约70%。 2）盐化工业务：2019-2021年和2022年1-6月，公司盐化工业务收入分别为41472.35万元、44272.93万元、94156.64万元和82424.69万元，占主营业务收入的比重分别为30.67%、35.15%、47.20%和54.53%。盐化工业务为公司的最大收入来源。2018年以来，公司紧紧围绕“盐资源综合循环利用开发”主线，聚焦主业，在制盐产业链基础上，积极进行产品结构转型升级，将产品线向产业下游延伸，布局了纯碱、小苏打等盐化工产业链，并采用井上井下循环盐、碱、钙联产技术，实现废水、废渣等资源综合循环利用。2018年12月，随着江西省岩盐资源综合利用年产100万吨纯碱项目一期工程建成投产，形成产能30万吨纯碱，填补了江西省无纯碱工业的历史；与其配套的3万吨/年小苏打生产装置于2020年底建成并投产，纯碱业务收入规模及占比持续提升，成为公司发展的重要驱动力。2021年8月，年产100万吨纯碱项目二期主体工程建成投产，在原30万吨产能基础上再增加30万吨，达到60万吨产能。 3）非盐商品销售业务：2019-2021年和2022年1-6月，公司非盐商品销售业务的销售收入分别为12501.30万元、4594.28万元、2628.43万元和1102.33万元。4）包装物：2019-2021年和2022年1-6月，公司包装物的销售收入分别为2199.59万元、2707.96万元、1986.46万元和1006.29万元。非盐商品销售类业务、包装物收入占主营业务收入的比重相对较小。非盐商品销售类业务主要为公司利用成熟的食盐销售配送网络向超市、便利店、食杂店等零售商销售食用油、饮料、米面、酒、食品、水等。2020年及2021年公司集中资源发展盐类业务和盐化工业务，非盐商品销售类业务收入规模及占比持续下降。 图1：2019-2021年公司营业收入稳步提升 图2：盐类业务和盐化工业务为公司主要收入来源 2019-2021年和2022年1-6月，公司综合业务毛利率分别为33.62%、26.91%、30.24%和36.41%，存在一定波动。其中2020年毛利率下降，2021年和2022年1-6月则出现了上升，主要原因为产品结构变化，以及各类产品毛利率变动。受2017年盐业体制改革放开区域经营限制、市场竞争压力加剧的影响，公司食盐的收入占比和毛利率出现了一定的下降，拖累盐类业务收入占比下降，且毛利率于2019年至2021年呈现下降趋势。2022年1-6月，盐产品市场价格上升，公司盐类业务毛利率随之回升。同时，盐化工业务收入占比上升，且2021年度毛利率出现了明显的上升，带动公司综合毛利率出现了回升。 图3：2019-2021年公司毛利率有所波动 图4：2022年1-6月公司销售费用率明显下降 表1：公司2021年前五大客户 盐专营管理方式，生产企业只负责食盐生产而不能直接进入市场，食盐批发企业按照国家食盐定价划区供应，各区域之间不形成竞争。国务院2016年4月22日印发的《盐业体制改革方案》自2017年1月1日正式实施，在坚持食盐专营制度基础上推进供给侧结构性改革，并未取消食盐专营，但生产企业可以直接进入流通渠道，各省级食盐批发企业可以开展跨省经营，同时放开食盐出厂、批发和零售价格，由企业根据生产经营成本、食盐品质、市场供求状况等因素自主确定，市场竞争相应有所加剧。截至2021年底，国内原盐生产企业200多家，产能约1.1亿吨，产量0.99亿吨。2009年以来，我国原盐产能增长2560万吨，平均年增长为2.53%。盐