IPO专题：新股精要-专业的智慧城市综合解决方案提供商君逸数码

舜禹股份（301519.SZ）发行4116万股 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的智慧城市综合解决方案提供商，资质种类齐全且等级较高，大型项目案例优势明显。公司先发进入智慧管廊领域，积极跟踪行业技术发展的趋势和客户的核心需求，促进行业技术发展和公司研发方向的深度融合，相关领域在手订单充裕。（2）公司本次公开发行股票数量为3080万股，发行后总股本为12320万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.21亿元，募投项目将有助于提升公司的研发能力、业务承接和项目实施能力，有力促进公司主营业务的发展。 相关报告 证券研究报告 新股精要—国内分布式光纤传感器龙头光格科技2023.07.09 创业板新股首日涨幅回暖，豪恩汽电收益领跑当周新股2023.07.09 Q2新股发行提速，2023上半年打新收益同比持平2023.07.08 主营业务分析：公司专注为客户提供集“应用软件定制开发”和“智能化、信息化系统集成服务”为一体的智慧城市行业综合解决方案，受订单获取偶然性和一次性影响，公司营收存在一定波动。公司市场竞争力较强，整体毛利率水平保持稳定。随着经营规模不断增长，公 新股精要—多元化含氟精细化学品龙头供应商康鹏科技2023.07.05 新股精要—国内领先的医用气体及洁 司持续保持研发投入，期间费用率有所波动，整体低于行业平均水平。净系统整体方案提供商港通医疗行业发展及竞争格局：随着物联网、大数据、云计算等信息技术发展， 2023.07.04 我国政府大力推动智慧城市建设，预计2022年我国智慧城市市场规模达到25万亿元。随着智慧城市建设标准化体系不断完善，分散的市场份额和激烈的行业竞争开始呈现集中趋势，先发企业尝试多领域、跨区域探索，预计集中度将逐步提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2023年7月7日）静态市盈率为73.88倍。根据招股意向书披露，选择熙菱信息（300588.SZ）、恒锋信息（300605.SZ）、正元智慧（300645.SZ）、罗普特（688619.SH）、天亿马（301178.SZ）作为可比公司。截至2023年7月7日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为55.83倍（剔除负值熙菱信息、罗普特），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为13.61倍和10.36倍。 风险提示：1）一次性业务带来的业绩波动风险；2）业务区域相对集中的风险。 1.君逸数码：专业的智慧城市综合解决方案提供商 公司是国内领先的智慧城市综合解决方案提供商，资质种类齐全且等级较高，大型项目案例优势明显。公司深耕行业近20年，拥有甲级建筑智能化系统设计专项资质、一级电子与智能化工程专业承包资质、一级建筑机电安装工程专业承包资质和五级CMMI认证证书等资质证书，已经成为行业内资质较齐全且资质级别较高的企业之一。经过在智慧城市行业多年的发展，公司已在多个应用场景积累了较多的大型标杆性项目案例，在业界具有较大的影响力。自2016年至2023年4月末，公司取得的合同金额超3000万元以上的项目累计24个，其中5000万元以上的大型项目13个，合同金额超过1亿元的超大项目数量为4个。与其他同梯队的竞争对手相比，公司的标杆性案例、业绩优势属于无形的护城河，可在招投标中取得更多评标分数，使其更容易取得更多优质大型项目订单，而不用采取低价中标方式，从而可获取更多的利润空间。根据招股书披露，截止2022年末，公司在手订单中单个项目合同金额超过1000万元的项目合同金额占在手订单余额的比例超过80%，其中单个合同金额超过3000.00万以上的大型订单合同金额占比为63.34%，超过在手订单余额的一半。 公司先发进入智慧管廊领域，积极跟踪行业技术发展的趋势和客户的核心需求，促进行业技术发展和公司研发方向的深度融合，相关领域在手订单充裕。根据对我国地下综合管廊行业政策发展趋势的研判，公司从2015年初开始对智慧管廊领域开展前瞻性的研发和投入。在经过近几年的努力后，公司在地下综合管廊领域已取得了技术突破，取得了一系列专利、核心技术，率先研发出了综合管廊智慧管理和运维平台等系统软件。在智慧管廊方面，公司已取得了授权的发明专利3项，实用新型专利3项和15项软件著作权。公司研发的《智慧管廊综合监控管理系统软件V1.2》被四川省软件行业协会认定为“2018年度四川软件行业十佳产品”，《地下综合管廊三维智慧化管控系统》获得成都市经信委颁发的“成都市首版次软件产品”认定证书，《综合管廊运维安全SaaS云平台软件V1.4》被四川省软件行业协会评为2020年度四川省优秀软件产品。 2020-2022年，公司智慧管廊系统集成服务项目分别取得6231.70万元、6803.20万元和4374.68万元的营业收入，智慧管廊业务也已成为公司未来重点战略发展方向之一。截至2022年末，公司智慧管廊的在手订单余额为22214.56万元，占在手订单总余额的比例为28.01%，同时管廊业务已拓展至山东、新疆、重庆等地，具有较大的发展潜力。 2.主营业务分析及前五大客户 公司专注为客户提供集“应用软件定制开发”和“智能化、信息化系统集成服务”为一体的智慧城市行业综合解决方案，受订单获取偶然性和一次性影响，公司营收存在一定波动。公司主营业务是根据客户定制化的需求，为其提供智慧城市行业综合解决方案，主要产品和服务包括系统集成服务、运维服务和自研产品销售。2020-2022年，公司分别实现营收3.28亿元、3.54亿元和4.10亿元，近三年营收复合增长率为11.84%。从细分产品及服务来看，1）系统集成服务：系统集成服务收入占比超过90%，其主要以项目制形式开展业务，受行业特点的影响，公司城市治理服务与智慧民生各细分应用领域的业务订单具有定制化特点，客户重复购买度较低，各业务订单的获取具有一定的偶然性。在不同期间，各应用领域项目订单的承接、实施和完工验收具有分布不均匀、不连续的特点，公司该业务2020-2022年分别实现收入3.11亿元、3.41亿元和3.97亿元，整体呈现稳步增长趋势。2）运维服务：运维服务2020-2022年分别实现收入817.08万元、874.67万元和622.74万元。该业务主要是为客户的智慧城市信息化系统正常运行提供维护和保障服务，2021年、2022年该部分主要收入来自新疆和田地区政法委和公安局的运维服务。 3）自研产品销售：目前公司生产销售的自研产品主要为智能视频分析产品和地下综合管廊行业相关软件。2020-2022年，该企业务分别实现入655.54万元、348.60万元和81.38万元，由于智能视频分析产品生产过程较为简单、生产周期短，近年来销售收入呈下降趋势。4）设计、研发和技术服务：公司该业务2020-2022年分别实现营业收入金额分别为33.68万元、96.30万元和614.73万元，占主营业务收入的比例分别为0.10%、0.27%和1.50%，金额和占比较小。2022年度公司收入金额较大，主要是因为取得“成都市高新区全域物联网建设一期服务采购项目”和“宁波凌恒航空技工学校5G智慧校园建设项目技术开发及服务合同”，合计确认收入金额449.91万元。 图1：2022年公司营收规模稳中有升 图2：系统集成服务产品为公司主要收入来源 公司市场竞争力较强，整体毛利率水平保持稳定。2020-2022年，公司毛利率分别为34.39%、34.31%和36.54%，整体毛利率水平保持稳定。1）系统集成服务：2020-2022年，该业务毛利率分别为33.14%、33.24%和35.96%，基本保持稳定。2022年度，公司实施完工的部分地下综合管廊项目、成都大运会比赛场馆项目完工，上述项目的毛利率水平较高，因此2022年度公司系统集成毛利率有所上升。2）运维服务：2020-2022年，该业务毛利率分别为33.14%、33.24%和35.96%，基本保持稳定。公司的运维服务主要是向客户提供包括故障诊断和处理、设备维护、日常监测、定期检测、系统升级维护、技术支持等内容，与同行业可比公司的运维服务的毛利率基本一致。3）自研产品销售：除销售智能视频分析产品外，公司的下属子公司君逸数联2020年、2021年对外销售智慧地下综合管廊软件和智慧校园软件，该类软件销售毛利率较高，拉高了2020年和2021年自研产品的整体毛利率。4）设计、研发和技术服务：公司2021年为客户提供的“昌江区智慧治理信息系统平台项目深化设计”仅存在少量的直接人工成本，故该部分毛利率较高。 随着经营规模不断增长，公司持续保持研发投入，期间费用率有所波动，整体低于行业平均水平。2020-2022年，公司期间费用分别为2933.55万元、3602.45万元和3652.35万元，占各期营业收入的比例分别为8.95%、10.18%和8.91%，有所波动。随业务规模的扩大，公司销售费用率分别为2.26%、2.50%和2.65%，低于可比公司的平均值且相对较为稳定。近三年，公司业务模式未发生重大变化，公司的管理团队、财务以及行政后勤人员相对稳定，管理费用明细中主要构成项目未发生重大变化，管理费用整体较为稳定。公司研发费用率分别为3.13%、4.19%和3.79%，公司自主和委外研发相结合，研发人员数量较少，研发薪酬占比显著低于可比公司平均水平。 图3：2020-2022年公司毛利率保持稳定 图4：公司期间费用率有所波动 表1：公司2022年前五大客户 3.2.我国智慧城市建设行业竞争激烈，初步呈现体系标准化、企业多领域发展趋势 随着智慧城市建设标准化体系不断完善，分散的市场份额和激烈的行业竞争开始呈现集中趋势，先发企业尝试多领域、跨区域探索。目前国内该领域企业的数量众多、规模普遍较小，行业集中度不高。较低的行业集中度造成市场份额较为分散，同时由于下游涉及领域广泛，细分领域范围内竞争激烈，一些资金雄厚和研发实力较强的企业开始向多领域、跨区域方向发展。随着信息技术快速更新迭代，智慧城市行业应用领域及解决方案不断拓展。在“十四五”时期，智慧城市的建设标准将进一步完善，一些省、地市也在探索建立适合本地特色的智慧城市标准体系。 这些地区一般是采用智慧城市总体规划作为指引，而标准体系作为总体规划的落地方式加以实施，一般分为通用型标准规范、领域型标准规范等，围绕智慧城市引进标准化专业人才并建立相关标准机构，大幅提升标准制定和管理的能力。 3.3.公司精准布局智慧管廊，具备系统集成优势，优质客户资源丰富 公司精准研判政策趋势，前瞻性开展智慧管廊领域研发和投入，积累超1亿元大型标杆项目4个，已积累了具有行业影响力的优质客户。公司在智慧城市行业深耕约20年，随着近年来不断技术积累，公司核心竞争力和综合实力不断增强，形成了一定的品牌知名度，具有较强的软件研发和系统集成实力，在政府部门、国有平台企业、银行等国有企事业单位等领域积累了一批具有行业影响力的优质客户，获取业务订单的能力也不断增强。公司依靠研发实力和项目管理能力，在城市治理服务和智慧民生领域实施众多标杆性项目，从盈利能力和财务状况、经营指标等关键业务数据来看，公司在四川、重庆等西南部区域具有较强竞争优势。 与同行业上市公司相比，公司资质认证种类齐全且等级较高。自2016年至2023年4月末，公司取得的合同金额超3000万元以上的项目累计24个，其中5000万元以上的大型项目13个，合同金额超过1亿元的超大项目数量为4个。与其他同梯队的竞争对手相比，公司的标杆性案例、业绩优势属于无形的护城河，可在招投标中取得更多评标分数，使得公司更容易取得更多优质大型项目订单，从而可获取更多的利润空间。 竞争对手：罗普特、天亿马、宏景科技、华是科技、熙菱信息、恒锋信息、正元智慧 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3080万股，发行后总股本为12320万股，公开发行股份数量占公司本次公