IPO专题：新股精要，领先的精密光学综合解决方案提供商茂莱光学

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是领先的精密光学综合解决方案提供商，实现技术的多项突破，与多家全球领先的高科技企业及科研院所达成长期战略合作，在全球精密光学工业级应用领域的市场份额约为2.4%。公司产品应用于光刻机、半导体检测、高分卫星、探月工程、民航飞机等国家战略领域，在各下游应用中具有领先地位。 （2）公司本次公开发行股票数量为1320万股，发行后总股本为5280万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4亿元，募投项目落地后将实现对光学器件、光学镜头及光学系统等光学产品的产能扩充。 主营业务分析：公司是精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售。公司专注生命科学及半导体等多个领域精密光学产品的提供，下游需求提振带动公司2019-2021年营收复合增速达22.22%。受定制化产品需求差异和原材料涨价影响，2019-2021年公司毛利率略有波动，职工薪酬及研发费用增加带动公司期间费用提升。 行业发展及竞争格局：全球精密光学产品需求增加，精密光学应用逐渐从消费级走向工业级。工业级精密光学下游应用领域广泛，需求提升动力强劲，根据弗若斯特沙利文数据，预计2026年全球工业级精密光学市场规模267.6亿人民币。全球工业级精密光学市场集中度较高，蔡司、尼康、佳能等国际企业占据较大市场份额。 可比公司估值情况：公司所在行业“C40仪器仪表制造业”近一个月（截至2023年2月17日）静态市盈率为37.68倍。根据招股意向书披露，选择福光股份（688010.SH）、永新光学（603297.SH）、蓝特光学（688127.SH）、腾景科技（688195.SH）、福特科（A21148.SH）作为可比公司。截至2023年2月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为60.16倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为47.77倍和29.63倍。 风险提示：1）下游细分领域客户集中度较高及拓展新客户的风险； 2）境外收入受全球经济和贸易政策变动影响的风险。 1.茂莱光学：领先的精密光学综合解决方案提供商 公司是领先的精密光学综合解决方案提供商，实现技术的多项突破，与多家全球领先的高科技企业及科研院所达成长期战略合作，在全球精密光学工业级应用领域的市场份额约为2.4%。公司主要产品覆盖深紫外DUV、可见光到远红外全谱段，主要包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类。从技术上看，公司所研制的后端半导体封装检测设备光学模组、前端晶圆测量设备光学模组、荧光显微光学系统、生物识别系列光学模块及系统、环境建模类光学镜头（激光雷达、3D成像、多角度交叉视频等）的系统分辨率和检测精度均达到了纳米级，所研制的激光雷达镜头可满足L4无人驾驶汽车的要求。公司通过市场和技术的高度融合实现了多项突破，是国内较早实现700纳米基因测序光学模组、30纳米晶圆检测光学模组及航天窄带四色滤光片批量生产的光学企业。公司建立了完善的运营管理体系和营销服务体系，销售网络覆盖欧洲、北美、中东等国家和地区。凭借技术实力和垂直整合能力，公司已与Camtek、KLA、上海微电子、ALIGN、谷歌母公司Alphabet旗下自动驾驶平台Waymo、Microsoft、Facebook、IDEMIA、北京空间机电研究所（508所）等多家全球领先的高科技企业及关键技术领域的科研院所达成长期战略合作伙伴关系。根据弗若斯特沙利文发布的《全球及中国精密光学市场独立行业研究报告》，2021年全球工业级精密光学的市场规模约为135.7亿元，根据公司2021年的营业收入测算，其在全球精密光学工业级应用领域的市场份额约为2.4%。 公司产品应用于光刻机、半导体检测、高分卫星、探月工程、民航飞机等国家战略领域，在各下游应用中具有领先地位。1）生命科学领域：公司为华大智造提供的自主研制的基因测序光机电模组是国内较早可商用的基因测序光学引擎之一，产品在最大限度提升显微成像宽阔度的同时，成像效果更为清晰且自动对焦速度快（小于100ms），能快速启动相机并锁定分析对象。在疫情期间，公司助力华大智造“火眼实验室”，是其新冠病毒测序系统的核心光学引擎供应商。同时，公司为Bio-Rad、AntyliaScientific研制的PCR基因扩增光学模组也被广泛用于新冠病毒检测。2）半导体领域：公司产品不仅是推动半导体前道晶圆和后道封装检测技术进步的光学引擎，还是国产光刻机的重要光学部件。公司为光刻机光学系统提供用于匀光、中继照明模块的光学器件、投影物镜，以及用于工件台位移测量系统的棱镜组件，是光刻机实现光线均匀性与曝光成像的关键模块。公司为Camtek、KLA等全球知名半导体检测装备商研制的半导体检测光学模组，可以用于芯片检测，为加速芯片检测设备的性能优化、整合配置提供支撑。3）航空航天领域：公司长期与国家级航天研究所合作，其研发的窄带多光谱滤光片具有高陡度、带外响应小、谱段之间的防干扰间隔小等特点，已成功服务于“资源系列”、“高分系列”、“海洋系列”等系列卫星，视觉测量相机镜头组件被成功应用于执行我国空间站核心舱任务。公司研制的航天光学镜头主要用于多光谱测量、星敏感器、卫星工况监视、登陆车车载镜头等，其航天器用光学镜头参与了“载人航天”、“探月工程”等重大工程项目。4）AR/VR等新兴科技领域：公司自2018年起进一步布局自动驾驶、AR/VR等新兴科技领域，目前已研制出用于汽车自动驾驶的激光雷达镜头、用于对AR/VR可穿戴设备进行光学测量的模组及设备等。其研制的AR/VR光学测试模组及光学检测设备已被Facebook、Microsoft等客户用于对其AR/VR可穿戴设备进行光学性能检测。 2.主营业务分析及前五大客户 公司专注生命科学及半导体等多个领域精密光学产品的提供，下游需求提振带动公司2019-2021年营收复合增速达22.22%。2019-2021年和2022年1-6月，公司实现营业收入22189.64万元、24623.57万元、33146.26万元和20684.38万元，光学器件是公司主要收入来源。从下游应用情况来看，1）生命科学领域：2019-2021年和2022年1-6月，公司生命科学领域实现收入分别为7441.22万元、5731.75万元、11539.61万元和7485.61万元，占营业收入比例分别为33.53%、23.28%、34.81%和36.19%。 生命科学是公司产品下游应用的主要领域之一，核心客户成熟。2020年度，受全球新冠疫情的影响，客户需求出现抑制、延迟，因此2020年度的收入减少；2021年度及2022年1-6月，随着ALIGN和Meopta的3D牙科扫描系统产品市场需求不断提升，以及华大智造所在的基因测序行业逐渐回暖，公司该领域收入大幅增加。2）半导体领域：半导体领域是公司一直关注和不断投入的领域，近年来公司与半导体领域的领先企业如上海微电子、KLA、Camtek等建立稳定的合作关系，产品从样品阶段逐步到批量交付阶段，因此公司该领域业务呈现大幅增长趋势。2020年度下游半导体检测行业销售明显增长，同时公司有更多的产品在此期间进入批量交付阶段，带动该领域2020年度收入占比上升至18.17%。2021年度及2022年1-6月，由于2021年起全球半导体行业景气度回升，且因新冠疫情后全球经济逐步复苏，全球芯片出现持续短缺，半导体制造企业大幅提高产量以满足市场需求，公司抓住下游应用领域发展带来的更多机遇，凭借在半导体光学领域拥有的技术优势和积累的客户口碑，取得较快增长。该领域收入持续放量，收入占比上升至2022年上半年的28.00%。3）航空航天领域：公司航空航天领域业务收入主要来自于客户的单个项目，由于客户批量需求比较少，因此各期收入有所波动。2020年受交付的反射镜及滤光片增多带动，该领域收入增长1282.88万元。 2021年度，受航空航天领域主要客户产品需求波动影响，订单减少，收入下降671.85万元。2022年1-6月，受单个项目的需求波动影响，该领域收入占比进一步下降至4.19%。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图1：光学器件为公司主要收入来源 受定制化产品需求差异和原材料涨价影响，2019-2021年公司毛利率略有波动，职工薪酬及研发费用增加带动公司期间费用提升。2019-2021年，公司综合毛利率分别为56.71%、58.98%和52.87%，因公司主要产品光学器件、光学镜头和光学系统均为定制化生产，受到客户需求差异、产品差异影响较大，因此毛利率略有波动。2021年由于公司原材料普遍涨价、生产人员数量及薪酬增加，公司毛利率有所下滑。2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用合计金额分别为6881.33万元、9255.36万元、11646.46万元和6635.02万元，2020年度和2021年度较上一年度的增幅分别为34.50%和25.83%。2020年度和2021年度，公司期间费用同比大幅提升，一方面由于公司员工人数有所增长，职工薪酬提升；另一方面，公司高度重视研发投入，相应研发用原材料成本大幅提高，造成研发费用增幅较大。2021年1-6月，公司研发费用率随业务规模的快速扩大而有所下降，叠加财务费用率变动的影响，期间费用率较2021年度有所下降。 图2：2019-2021年公司毛利率略有下滑 图3：2019-2021年公司研发费用率明显提升 表1：公司2021年前五大客户 形成了较为稳定的竞争格局。在此背景下，生命科学、半导体、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测等下游领域的发展对精密光学系统提出了更高要求，从而推动了应用领域逐渐从消费级向工业级迈进。根据弗若斯特沙利文发布的《全球及中国精密光学市场独立行业研究报告》，近年来受到生命科学、半导体以及生物识别等下游应用领域需求的驱动，工业级精密光学市场从2019年的110.6亿人民币上升到2021年的135.7亿人民币，年均复合增长率达到10.8%。此外，在元宇宙、大数据、AI等技术概念的驱动下，加之人们生活与消费理念的持续升级，无人驾驶以及AR/VR等领域呈现爆发式发展的趋势，为工业级精密光学产品带来广阔的空间。预计全球工业级精密光学市场规模将从2022年的159.4亿人民币增长到2026年的267.6亿人民币，年均复合增长率为13.8%。 工业级精密光学下游应用领域广泛，需求提升动力强劲。1）生命科学应用领域：工业级精密光学产品作为提供可视化、检测以及分析等功能载体的重要工具，在生命科学应用领域的市场有望进一步扩大。根据弗若斯特沙利文的报告，2021年以基因测序、牙科扫描等为主的全球生命科学领域工业级精密光学市场规模为30.4亿元，预计2022至2026年全球生命科学领域工业级精密光学市场规模将从35.0亿元增长至52.5亿元。 2）半导体应用领域：在半导体应用领域，公司的精密光学产品主要应用于半导体检测和光刻机中，半导体设备需求的增加亦推动了半导体领域工业级精密光学产品需求的增长。根据弗若斯特沙利文的报告，2019至2021年全球半导体设备领域工业级精密光学市场从22.3亿元增长至29.9亿元，复合年增长率达15.8%；预计2022至2026年，全球半导体领域工业级精密光学市场规模将从35.5亿元增长至55.8亿元。3）AR/VR检测应用领域：在AR/VR检测应用领域，公司的AR/VR光学测试模组及光学检测设备产品主要用于对AR/VR可穿戴设备产品进行光学性能测试。AR/VR旺盛的市场需求将带动对AR/VR检测设备的需求，为相关领域的工业级精密光学产品孕育广阔的市场空间。根据弗若斯特沙利文的报告，2019至2021年全球AR/VR领域工业级精密光学市场规模从3.4亿元上升至7.0亿元，复合年增长率达43.5%；作为AR/VR产品进入市场之前的必要环节，AR/VR产品检测在开发流程中的重要性将逐渐提升，预计2022至2026年该领