IPO专题：新股精要—地区领先的固体废物综合处置企业华新环保

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是地区领先的固体废物综合处置企业，拥有较为完整的业务布局，相关资质和技术齐全，募资将进一步完善业务链条。公司拥有一定的区位优势，依托多元的回收渠道和“产业＋互联网”路径，业务水平地区领先。（2）公司本次公开发行股票数量为7575万股，发行后总股本为30297.3182万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.10亿元，募投项目落地后将有助于公司进一步扩大可处置危险废物的种类和规模，优化冰箱拆解线，从而完善公司业务链。 主营业务分析：公司的主营业务为固体废物的资源化利用和处理处置服务。公司的主要产品包括电子废弃物拆解产物、报废机动车拆解产物和废旧电子设备回收再利用产品；主要服务为危险废物处置服务。 随着新冠疫情的好转和新业务的布局，公司业绩整体呈现快速增长态势，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达15.78%和35.03%。随着危废业务的开展，公司毛利率有所提升，规模效应下公司期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：受益于国家环保政策的支持，以及原材料供给的持续增长，固废处理行业具有广阔的市场空间。截至2021年底，全国共有109家电子废弃物拆解企业纳入废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，“四机一脑”年处理能力达到1.6亿台。我国固废处理行业企业众多，行业集中度不高，区域性竞争明显。 可比公司估值情况：公司所在行业“C42废弃资源综合利用行业”近一个月（截至2022年11月29日）静态市盈率为20.24倍。根据招股意向书披露，选择中再资环（600217.SH）、东江环保（002672.SZ）、启迪环境 （000826.SZ） 、 大地海洋 （301068.SZ） 、 超越科技（301049.SZ）、镇江固废（832541.NQ）、飞南资源（A20667.SZ）、格林循环（A21395.SZ）作为可比公司。截至2022年11月29日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为30.94倍（剔除负值启迪环境），对应2022年Wind一致预期平均PE为31.36倍。 风险提示：1）应收账款余额较大及应收基金补贴款回收的风险；2）基金补贴下降及监管力度加大的风险。 1.华新环保：地区领先的固体废物综合处置企业 公司是地区领先的固体废物综合处置企业，拥有较为完整的业务布局，相关资质和技术齐全，募资将进一步完善业务链条。公司深耕固废处理行业多年，实现了固体废物从回收到资源化利用再到最终处置的全流程处理，较为完整的业务链条使公司能更好地发挥业务间的协同效应。目前，公司拥有电子废弃物拆解资格，报废机动车拆解资格以及36大类危险废物收集、贮存和处置的资格，通过了ISO9001:2015质量管理体系认证和 R2 认证，并进入废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，覆盖多个领域的资质为公司开拓业务创造了条件。同时，公司不断提升技术水平，已拥有84项与生产工艺及关键处理设备相关的专利。1）电子废弃物拆解：公司已形成大型家电拆解处理技术、载银活性炭除汞技术、全自动废线路板脱锡工艺、适用于废旧冰箱处理线中的湿法除尘技术、废旧冰箱塑料在线分选回收技术等先进技术，提高了公司生产经营效率，并减少污染物排放。2）报废机动车拆解：公司拥有报废机动车拆解资质并已掌握“流水线”式柔性报废汽车拆解工艺等技术，大大提高了生产效率，公司年拆解量超万辆，拆解能力位居北京地区前列。3）危险废物处置：公司已形成分布式干式除臭设备、危废填埋固化配伍技术等技术工艺。募资后公司将进一步提高固体废物资源化利用效率，提升资源化利用产品附加值，拓宽危险废物处理种类，逐渐完善产业链布局，以满足日益增长的市场需求，进而巩固公司的核心竞争力并扩大市场占有率。 公司拥有一定的区位优势，依托多元的回收渠道和“产业＋互联网”路径，业务水平地区领先。由于固废处理行业具有较强的区域性，因此区位条件对固废处理行业较为重要。公司总部位于北京，北京市居民平均消费水平高，电器电子产品和汽车的保有量较高，2020年底北京市汽车保有量为657万辆，位列全国第一，为原材料回收提供了充足的保障。 此外，北京市背靠京津冀工业带、靠近我国北方规模最大的循环经济园区“天津子牙环保产业园”，周边企业对拆解产物的需求旺盛，为拆解产物的销售提供了便利的交通运输条件和充分的市场需求。与此同时，公司在内蒙古和云南分别建有电子废弃物拆解基地，子公司的布局增强了业务辐射范围，在一定程度上降低了区域风险。公司经过多年业务积累，已建立起多元、稳定的固体废物回收渠道，不仅成为中央直属机构和北京市市级行政事业单位指定环保回收机构，同时与多家大型企业、4S店、政府机关、事业单位和区域内规模较大的个人供应商建立了长期稳定的合作关系，保证了公司原材料的稳定供应。此外，公司通过“互联网+”实现了报废机动车回收、报废机动车拆解、二手汽车配件销售等环节的互联网化。在拆解产品销售方面，公司自主开发了用于货物销售的竞拍平台，实现客户通过微信公众号进行在线竞拍，节省了交易双方时间和成本，提高了再生资源产品的销售价值；在废机动车回收方面，公司通过小程序预约报废以及配件粘贴身份标识，实现了全程无接触式车辆回收和配件可溯源。回收渠道的保障和业务能力的提高有助于公司进一步扩大品牌影响力。 2.主营业务分析及前五大客户 随着新冠疫情的好转和新业务的布局，公司业绩整体呈现快速增长态势，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达15.78%和35.03%。 2019-2021年公司营业收入分别为58319.51万元、56950.83万元、78172.09，电子废弃物拆解是公司主要收入来源。分产品来看，1）电子废弃物拆解：公司电子废弃物拆解收入分为电子废弃物拆解产物和基金补贴。2019-2021年 ，公司电子废弃物拆解实现收入及占比分别为35840.08万元/62.68%、34782.57万元/62.19%和42931.80万元/55.60%，受新冠疫情影响，电子废弃物拆解收入先小幅下降后快速提升。此外，由于2019-2021年公司电子废弃物拆解业务收入占比均超过50%，该项业务中基金补贴款的回收情况对公司营运资金紧张程度的影响较大。2）废旧电子设备回收再利用产品和报废机动车拆解产物：2020年受疫情影响，公司报废机动车拆解业务规模下降，中标的废旧服务器大型项目延期，因此当期两项收入均有所下降。2021年，随着新冠疫情逐步控制，公司两项业务板块收入强劲复苏。3）危险废物处置服务：危险废物处置业务为公司2019年拓展的新业务。2020-2021年，随着公司危险废物处置新客户的拓展及既有客户业务规模的扩大，危废业务收入快速增长。 图1：2019-2021年公司营收先小幅下降后快速提升 图2：电子废弃物拆解为公司主要收入来源 随着危废业务的开展，公司毛利率有所提升，规模效应下公司期间费用率呈下降趋势。2019-2021年，公司毛利率分别为30.3%、40.1%和33.8%。 2020年，公司毛利率较2019年度增长9.74个百分点，主要在于危废业务规模大幅扩张，其收入占比由2019年的6.00%上涨至2020年的21.22%，该业务毛利率水平较高，拉高了公司综合毛利率。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为11.8%、13.6%和11.1%，规模效应下期间费用率整体呈下降趋势。 图3：2019-2021年公司毛利率先升后降 图4：2019-2021年公司期间费用先升后降 表1:公司2021年前五大客户 充足的原材料。同时，市场对有较高性价比的废旧电子设备回收再利用产品的需求旺盛，很好地满足了对价格较为敏感的客户的需求，整体供需两旺。4）危险废物处理行业：自2015年第一轮环保督察开始以来，我国危险废物产生量的上升速度明显加快，2015-2019年，全国大中城市危险废物产生量复合增长率达到12.57%。同时，2011-2019年，我国工业增加值从19.51万亿元增长至31.19万亿元，年均复合增长率为6.04%，我国工业增加值的稳定增长带动了危险废物产量的快速增长。根据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年我国大中城市工业危险废物产生量达4499万吨。我国危险废物（含医疗废物）许可证持证单位实际收集和利用处置量达到3558万吨，同比增长31.92%，危险废物处理行业保持着较高的增长速度。我国危险废物的产生量和利用处置量之间还存在巨大缺口，大量的危险废物没有通过正规渠道进行处置。此外，行业中还存在着地区分布不均衡、资质错配的情况，相关法规的集中出台利于危险废物处理行业的健康持久发展。 3.2.固废处理行业企业众多，行业集中度不高 我国固废处理行业企业众多，行业集中度不高，区域性竞争明显。我国固废处理行业细分领域众多、空间巨大，从事固废处理的企业数量众多，行业集中度较低，龙头企业所占市场份额较小，行业整体呈现分散的特点。其中，由于电子废弃物、报废机动车原材料运输成本较高，企业开展业务受回收和运输半径影响，因此行业区域性竞争的特征较为明显。 1）电子废弃物拆解行业：行业拥有较高的准入门槛，全国共有109家电子废弃物拆解企业纳入废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，自2015年8月公布补贴名单后没有新进入的企业，行业格局基本稳定。由于基金补贴发放周期较长，行业内企业普遍面临着较大的资金压力，这对行业格局产生了影响，行业内规模较大、资金技术实力较强的企业取得竞争优势，兼并收购下行业市场集中度有望提升。2）报废机动车拆解行业：截至2021年2月22日，我国已有771家报废机动车拆解企业，随着新版《报废机动车回收管理办法》和《报废机动车回收拆解企业技术规范》实施，具有现代化回收系统和先进拆解技术的企业将在行业逐步走向规范发展的趋势中占得先机。3）废旧电子设备回收再利用行业：行业内企业数量众多，规模参差不齐，行业集中度较低。根据企业实力可以将行业内公司分为两类，一类是规模较大、具有电子废弃物拆解资质的企业，通常与大型互联网科技公司及金融公司合作；另一类则规模较小，缺少资质，采用零散式回收模式。回收渠道的不同使行业逐渐形成了差异化的竞争格局。4）危险废物处理行业：截至2019年末，全国各省（区、市）颁发的危险废物（含医疗废物）经营许可证共4195份，核准危险废物收集和利用处置能力共12896万吨/年，同比分别增长30.28%和26.28%，处理能力增长迅速。但是由于危险废物处理能力存在地区分布不均衡以及与所在地区危险废物产生种类不匹配的特点，部分地区的危险废物处理服务处于供不应求的局面。 3.3.公司具有较完整的业务布局，拆解能力地区领先 公司在电子废弃物拆解、报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用、危险废物处置领域均有布局，拆解能力地区领先。公司已形成从电子废弃物、废旧电子设备和报废机动车的回收，到对其资源化利用得到再生材料和回收再利用产品，再到将此过程中产生的部分危险废物和其他共计36种危险废物进行无害化处置的较为完整的业务链条。1）电子废弃物拆解领域：公司分别于北京市、云南省昆明市和内蒙古自治区乌兰察布市各有一处电子废弃物拆解基地，且三处电子废弃物拆解公司均被列入废弃电器电子产品处理基金补贴名单，业务区域辐射我国华北、西南和内蒙古中部地区，拆解量和基金补贴金额均在当地位居前列；2）报废机动车拆解领域：公司报废机动车拆解基地位于北京市，年拆解量超万辆，拆解能力居北京地区前列；3）废旧电子设备回收再利用领域：公司与多家大型互联网科技公司及大型金融公司建立长期合作关系；4）危险废物处理领域：公司在内蒙古自治区乌兰察布市建有危险废物处置基地，可综合处置36大类危险废物（《国家危废名录》共计46大类），核定年处理能力可达9.5万吨。 竞争对手：中再资环、格林循环、东江环保、启迪环境、大地海洋、超越科技、镇江固废、飞南资源、伟翔联合环保、北京市汽车解体厂 4.IPO发行及募投情