请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 芯朋微(688508.SH) 2023年03月19日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：78.96 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.29 -7.84 13.58 相对涨幅(%) 7.17 -3.69 13.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《芯朋微(688508.SH)：家电“去库存”步入尾声，工控新能源蓄势待发》，2023.3.1 2.《芯朋微（688508.SH）：家电去库存进入尾声，新能源汽车及工业芯片拓空间》，2023.1.16 3.《芯朋微（688508.SH）：家电IC国产替代加速，加大研发投入布局工控领域》，2022.4.28 芯朋微(688508.SH)：工控品类逆势突破，员工持股+股权激励助推公司增长 投资要点  事件：3月16日晚，公司披露2022年年报、第一期员工持股计划（草案）和2023年限制性股票激励计划草案。根据公司年报，22年公司实现营收7.2亿，同比-4.5%；净利润0.89亿元，同比-55.8%；归母净利润0.90亿元，同比-55.4%。  家电品类稳健增长，工控品类逆市突破。经测算，公司22Q4实现营收1.92亿元，同比-11.7%，环比+26.3%；毛利率40.3%，同比-3.2pcts，环比-1.2pcts；净利润0.11亿元，同比-85.4%，环比-48.3%。从营收结构看，公司平台化发展卓有成效，目前有效料号已达1500个。家电类芯片因适配于白电的AC-DC和GateDriver市占率大幅提升，22年营收3.7亿元，同比+8.28%；工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升，22年营收1.5亿元，同比+26.76%；标准电源类芯片受手机市场需求波动影响，22年营收1.7亿元，同比-32.74%。我们认为，公司在“消费级-工业级-车规级”的产品升级路线进展顺利，工控品类的快速发展能够帮助公司平抑下游市场波动风险，并进一步提升公司产品壁垒与毛利率。  净利润降幅大于营收，主因研发加码。22年公司研发费用1.89亿元，同比+43.5%；对应费用率26.3%，同比+8.8pcts，研发加码主因工业及车规产品的开发力度、研发人员薪酬、研发项目直接投入掩膜版、工程批晶圆等费用增加。公司基于自主研发迭代的“高低压集成技术平台”，多次在国内率先推出具有市场竞争力的新产品，包括700V单片集成MOS开关电源管理芯片、1500V智能MOS开关电源管理芯片、零瓦待机的高压工业开关电源芯片等。我们看好公司的研发能力，研发费用的增加有望加速公司未来料号导入进度，逐渐补全公司在工控类、车规类产品的布局。  员工持股+股权激励，以人才+研发助推公司增长。公司同日发布员工持股计划，规模不超过50万股，其中董监高占比29%，骨干成员占比71%。解锁考核目标分别为23/24/25年营收不低于10/13/17亿元，对应22年营收CAGR分别为39%/34%/33%。同时，公司聚焦数字电源业务，对12名骨干员工实施股权激励计划，拟授予34万股。股权激励考核目标为数字电源业务销售额23/24/25年不低于0.1/0.5/0.8亿元。两大激励方案覆盖整体业务面+新兴增长点、通过人才+研发两大维度助力公司产品迭代。高增速的考核目标彰显公司对自身业务增长的强大信心。同时，我们亦看好公司数字电源业务的快速培育，认为公司有望在工控领域持续突破。  投资建议：我们预计2023-2025年实现收入10.3/13.4/17.1亿元，实现归母净利润1.8/2.5/3.4亿元，以3月17日市值对应PE分别为49/35/26倍。  风险提示：研发失败风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-032022-072022-11芯朋微沪深300 公司点评 芯朋微（688508.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 113.32 流通A股(百万股)： 76.77 52周内股价区间(元)： 48.22-108.79 总市值(百万元)： 8,947.70 总资产(百万元)： 1,720.14 每股净资产(元)： 12.98 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 753 720 1,030 1,340 1,710 (+/-)YOY(%) 75.4% -4.5% 43.1% 30.1% 27.6% 净利润(百万元) 201 90 182 253 345 (+/-)YOY(%) 101.8% -55.4% 102.8% 39.1% 36.1% 全面摊薄EPS(元) 1.78 0.79 1.61 2.24 3.04 毛利率(%) 43.0% 41.2% 42.4% 42.6% 43.1% 净资产收益率(%) 13.3% 6.1% 12.4% 14.7% 16.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 芯朋微（688508.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 720 1,030 1,340 1,710 每股收益 0.79 1.61 2.24 3.04 营业成本 423 593 769 974 每股净资产 12.98 13.02 15.25 18.30 毛利率% 41.2% 42.4% 42.6% 43.1% 每股经营现金流 0.46 2.27 2.27 2.73 营业税金及附加 3 5 7 9 每股股利 0.00 0.60 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 17 24 29 36 P/E 82.04 49.11 35.31 25.94 营业费用率% 2.3% 2.3% 2.2% 2.1% P/B 4.99 6.07 5.18 4.32 管理费用 41 56 70 86 P/S 12.43 8.69 6.68 5.23 管理费用率% 5.8% 5.4% 5.2% 5.0% EV/EBITDA 85.80 38.20 25.12 18.70 研发费用 189 237 281 359 股息率% 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 研发费用率% 26.3% 23.0% 21.0% 21.0% 盈利能力指标(%) EBIT 61 166 257 357 毛利率 41.2% 42.4% 42.6% 43.1% 财务费用 -5 -8 -5 -6 净利润率 12.5% 17.7% 18.9% 20.2% 财务费用率% -0.6% -0.8% -0.3% -0.3% 净资产收益率 6.1% 12.4% 14.7% 16.6% 资产减值损失 -4 -1 -1 -1 资产回报率 5.2% 10.2% 12.2% 14.0% 投资收益 17 21 20 26 投资回报率 4.5% 11.4% 14.0% 16.0% 营业利润 82 174 261 363 盈利增长(%) 营业外收支 -3 0 0 0 营业收入增长率 -4.5% 43.1% 30.1% 27.6% 利润总额 79 174 261 363 EBIT增长率 -67.5% 172.4% 54.8% 39.3% EBITDA 80 227 343 454 净利润增长率 -55.4% 102.8% 39.1% 36.1% 所得税 -10 -9 8 18 偿债能力指标 有效所得税率% -12.1% -5.0% 3.0% 5.0% 资产负债率 14.5% 17.3% 17.0% 16.1% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 6.2 4.9 5.1 5.5 归属母公司所有者净利润 90 182 253 345 速动比率 4.9 3.9 4.1 4.4 现金比率 2.4 1.1 1.2 1.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 520 311 378 507 应收帐款周转天数 62.0 55.0 55.0 55.0 应收账款及应收票据 138 178 231 295 存货周转天数 169.2 100.0 95.0 95.0 存货 196 162 199 252 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 其它流动资产 477 696 813 946 固定资产周转率 5.9 6.9 8.3 11.2 流动资产合计 1,331 1,347 1,621 2,001 长期股权投资 5 5 5 5 固定资产 121 150 162 153 在建工程 37 53 61 69 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 16 15 14 13 净利润 90 182 253 345 非流动资产合计 390 437 461 470 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 1,720 1,784 2,082 2,471 非现金支出 25 63 88 98 短期借款 40 40 40 40 非经营收益 -27 -21 -20 -26 应付票据及应付账款 108 154 179 200 营运资金变动 -35 33 -63 -107 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 52 258 258 310 其它流动负债 68 81 102 125 资产 -39 -106 -106 -96 流动负债合计 216 275 321 365 投资 -91 -200 -100 -100 长期借款 0 0 0 0 其他 18 18 15 16 其它长期负债 34 34 34 34 投资活动现金流 -112 -288 -191 -180 非流动负债合计 34 34 34 34 债权募资 40 0 0 0 负债总计 250 309 354 398 股权募资 12 -108 0 0 实收资本 113 113 113 113 其他 -183 -70 0 0 普通股股东权益 1,471 1,475 1,728 2,073 融资活动现金流 -131 -178 0 0 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 现金净流量 -190