兔宝宝（002043）公司动态点评 2022年01月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年01月28日 目前股价 11.34 总市值（亿元） 87.64 流通市值（亿元） 78.63 总股本（万股） 77,284 流通股本（万股） 69,336 12个月最高/最低 12.77/8.42 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<深化分公司运营、推动多渠道销售，收入维持高速增长>> 2021-10-11 <<多渠道运营效果显现，上半年业绩快速增长>> 2021-08-17 <<家具板材行业龙头，装饰材料、成品家具多维拓展>> 2021-07-20 第四季度扣非业绩稳健增长，员工持股、股权激励制定较高增速目标 ——兔宝宝（002043）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4632 6466 8908 11135 13362 (+/-%) 7.6% 39.6% 37.8% 25.0% 20.0% 归母净利润（百万元） 394 403 721 785 953 (+/-%) 19.2% 2.1% 79.0% 9.0% 21.3% 摊薄EPS（元/股） 0.51 0.52 0.93 1.02 1.23 PE 22.2 21.8 12.2 11.2 9.2 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年年度业绩预告，预计2021年归母净利润6.6~7.6亿元，同比增长63.89%~88.72%；扣非净利润5.4~6.2亿元，同比增长29.69%~48.90%。对此点评如下： 预增区间中值对应21年第四季度扣非业绩同比增长10%。1）地产需求承压下，去年下半年扣非稳健增长。2021年年度业绩预告，预计2021年归母净利润6.6~7.6亿元，同比增长63.89%~88.72%；扣非净利润5.4~6.2亿元，同比增长29.69%~48.90%。根据预增区间中值计算，全年归母净利润、扣非净利润分别达到7.1、5.8亿元，对应第四季度归母净利润、扣非净利润分别为1.9、2.0亿元，同比增速分别为-11%、10%。2021年第三季度归母净利润、扣非净利润同比增速分别为40%、-2%。2）本部零售板块业务增长较快，工程板块裕丰汉唐收入维持快速增长。2021年，公司装饰材料业务继续深化分公司运营机制，加大推动多渠道销售，研发和优化渠道产品体系，在外围空白市场进行快速覆盖，成熟市场推进渠道下沉和密集分销等工作，业务保持稳步增长；定制家居业务零售+工程体系布局已经形成，其中本部零售板块发展“全屋定制+地板+木门”的产品体系，快速推进专卖店营销网络建设，业务增长较快。工程板块（裕丰汉唐木业）2021年度营业收入约为18.94亿元，同比增长31.25%；2021年度实现净利润约14201万元,同比增长13%；2021年下半年收入、净利润同比增速分别为21%、-5%。3）大自然家居公允价值产生收益1.2亿元；2021年股权激励费用影响净利润约4028万元。公司于2020年实施了兔宝宝第一期员工持股计划，2021年四季度实施了兔宝宝2021年限制性股票激励计划和第二期员工持股计划，2021年全年累计确认股权激励费用4969万元，影响净利润约4028万元。非经常性损益对净利润的影响约为13083万元，去年同期此项金额为-1367万元。主要变动原因为：公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为11618万元，去年同期此项金额为-9324万元；公司控股股东德华集团控股股份有限公司在其成立30周年之际，德华集团董事长丁鸿敏决定向德华集团的核心员工奖励其个人持有的德华集团股份，其中亦包括部分兔宝宝上市公司的员工，影响净利润约4840万元。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 推出第二期员工持股计划，计划筹集资金总额上限为5596.17万元，拟受让回购股票的价格为每股5.01元（公司回购股份的平均回购价格为7.50元/股）。本次参加认购的员工总人数不超过74人，其中参与认购本员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过9人。本次涉及受让股票数量不超过1117万股，约占公司现有股本总额的1.50%。本次持股计划公司业绩考核目标为：以公司2021年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，2022、2023、2024年扣非净利润（调整后）增长率分别不低于20%、45%、75%。以2021年11月22日标的股票收盘价8.83元/股预测算，预计2022年至2025年员工持股计划费用摊销分别为2213、1359、567、128万元。 发布2021年限制性股票激励计划，授予价5.01元/股，2022~2024年调整后扣非净利润目标为：较2021年增长20%、45%、75%。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为3000万股，占草案公告日公司股本总额的4.03%。授予的激励对象共计461人，主要包括公司公告该激励计划时在公司任职的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员。激励对象未同时参加两个或两个以上上市公司的股权激励计划。该激励计划授予限制性股票的授予价格为5.01元/股。各年度公司业绩考核目标为：以公司2021年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，2022、2023、2024年扣非净利润（调整后）增长率分别不低于20%、45%、75%。假设公司2021年12月30日授予限制性股票，根据初步测算，本激励计划授予限制性股票对2022~2025年管理费用的影响分别为5943、3651、1523、344万元。 公告非公开发行预案，控股股东德华集团现金认购，募资总额不超过5亿元，发行价7元/股，锁定期3年。本次非公开发行股票的发行价格为7.00元/股。本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。本次发行的股票全部采用现金方式认购。发行对象认购的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行募集资金总额为不超过50,000万元，扣除发行费用后，将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。 投资建议：第四季度扣非业绩稳健增长，员工持股、股权激励制定较高增速目标，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到7.2、7.9、9.6亿元，同比增长79%、9%、21%，对应PE估值12、11、9倍。人造板行业集中度较为分散，公司作为行业销售规模最大的企业之一，市占率不足5%。公司零售+工程双轮驱动。2021年下半年地产投资承压下，下半年扣非业绩仍稳健增长。控股股东德华集团现金参与5亿元增发，展示股东信心。 风险提示：行业竞争加剧；易装业务拓展不及预期；应收款回收进度低于预期；装饰材料渠道拓展情况不及预期等。 oYhVoYdWvZcXvZeVoW8OdNaQtRpPnPtRfQrRnMjMoMxO7NqRnPwMmMxOxNsPqM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4631.83 6465.76 8908.12 11135.15 13362.18 成长性 营业成本 3837.54 5239.08 7318.14 9147.67 10977.21 营业收入增长 7.6% 39.6% 37.8% 25.0% 20.0% 销售费用 188.55 243.86 306.99 379.00 450.30 营业成本增长 7.0% 36.5% 39.7% 25.0% 20.0% 管理费用 144.92 192.95 265.83 349.77 419.73 营业利润增长 18.1% 19.7% 71.5% 9.0% 21.4% 研发费用 51.70 58.78 73.99 91.35 108.53 利润总额增长 18.3% 18.7% 71.1% 9.0% 21.3% 财务费用 39.69 65.66 75.80 81.47 84.91 归母净利润增长 19.2% 2.1% 79.0% 9.0% 21.3% 其他收益 15.90 26.47 26.47 26.47 26.47 盈利能力 投资净收益 92.91 77.13 77.26 77.39 77.52 毛利率 17.1% 19.0% 17.8% 17.8% 17.8% 营业利润 468.61 560.93 961.99 1048.69 1273.10 销售净利率 8.5% 6.9% 8.5% 7.4% 7.5% 营业外收支 7.16 3.79 4.06 4.06 4.06 ROE 20.4% 21.4% 28.4% 25.7% 25.6% 利润总额 475.77 564.72 966.05 1052.74 1277.16 ROIC 31.1% 25.8% 33.4% 36.2% 36.4% 所得税 83.77 121.27 207.45 226.06 274.25 营运效率 少数股东损益 -2.29 40.74 37.93 41.33 50.15 销售费用/营业收入 4.1% 3.8% 3.4% 3.4% 3.4% 归母净利润 394.29 402.71 720.67 785.35 952.76 管理费用/营业收入 3.1% 3.0% 3.0% 3.1% 3.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.1% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 流动资产 2128.10 3361.32 3890.46 5075.35 5741.54 财务费用/营业收入 0.9% 1.0% 0.9% 0.7% 0.6% 货币资金 794.15 703.27 782.33 1310.90 1527.01 投资收益/营业利润 19.8% 13.8% 8.0% 7.4% 6.1% 应收票据及应收账款合计 114.20 961.53 520.54 1332.04 891.06 所得税/利润总额 17.6% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 其他应收款 701.41 190.80 1038.43 498.11 1345.73 应收账款周转率 43.04 12.02 12.02 12.02 12.02 存货 351.20 779.04 799.73 1173.73 1194.42 存货周转率 11.57 9.27 9.27 9.27 9.27 非流动资产 1632.01 1918.24 2071.40 2196.17 2305.57 流动资产周转率 2.43 2.36 2.46 2.48 2.47 固定资产 301.37 445.49 585.88 701.48 807.41 总资产周转率 1.37 1.43 1.58 1.68 1.74 资产总计 3760