请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 迈瑞医疗(300760.SZ) 2022年01月19日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：335.22 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.88 -10.72 -9.40 相对涨幅(%) -2.36 -9.54 -7.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《迈瑞医疗（300760.SZ）：全球化征程 新 起 点 ， 新赛道蓄势起飞》，2022.1.13 迈瑞医疗（300760.SZ）：发布股权激励目标，彰显公司发展信心 ——迈瑞医疗发布22年员工持股计划点评 投资要点  事件：公司发布2022年员工持股计划草案，拟以此前已回购的10亿元股票共计3,048,662股用于员工持股计划，参与对象为公司核心技术或业务人员，参与总人数不超过2700人，员工认购价50元/股。此次员工持股计划不涉及公司董事、监事和高级管理人员。经测算，22-25年需要摊销的股份支付费用预计为3.87亿、3.06亿、1.40亿、0.36亿元，合计8.70亿元。  点评： 激励员工范围广，绑定公司核心骨干。参加本员工持股计划的员工总人数不超过2700人，占2020年总员工的23%，覆盖面广，参与对象为公司核心员工和员工骨干，无董监高，这部分核心技术或业务人员为推动公司业务健康有序发展的中坚力量；激励价格为50元/股，较当期335.22元/股已有很大浮盈，对参与员工有极大的激励作用，有效的把核心骨干的个人职业规划、收入改善跟公司发展结合，更好的激发组织活力和人才潜能；将为公司20%以上的业绩增长奠定扎实基础。 业绩考核目标超此前一致预期，彰显公司发展信心。此次激励以净利润为考核目标，激励费用不影响业绩目标。表观净利润22-24年分别增长不低于20%、20%、20%，若还原激励费用后，业绩考核目标22-24年净利润实际增长率分别为24%，23%、21%，较此前市场一致预期有所上调，彰显了公司极强的增长信心。  投资建议与估值：公司三大支柱龙头优势显著，成长路径清晰，新兴业务打开长期增长空间，医疗新基建成国内增长新引擎，ROW国家销售有望复制国内2015年以后增长节奏。扣除每年考虑激励费用，2021-23年归母净利润分别为82.1/99.5/120亿元，同比增长23.3%/21.2%/20.6%，当前股价对应PE分别为48/40/33倍。维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及预期，海外销售不达预期及汇率风险，供应链风险，集采降价超预期，并购整合不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,215.69 流通A股(百万股)： 1,215.69 52周内股价区间(元)： 278.09-495.99 总市值(百万元)： 407,524.03 总资产(百万元)： 35,623.73 每股净资产(元)： 21.22 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16,556 21,026 25,721 32,141 39,331 (+/-)YOY(%) 20.4% 27.0% 22.3% 25.0% 22.4% 净利润(百万元) 4,681 6,658 8,212 9,949 11,997 (+/-)YOY(%) 25.8% 42.2% 23.3% 21.2% 20.6% 全面摊薄EPS(元) 3.85 5.48 6.76 8.18 9.87 毛利率(%) 65.2% 65.0% 65.6% 65.2% 64.7% 净资产收益率(%) 25.2% 28.6% 28.4% 28.0% 27.6% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2021-012021-052021-092022-01迈瑞医疗沪深300 公司点评 迈瑞医疗（300760.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 21,026 25,721 32,141 39,331 每股收益 5.48 6.76 8.18 9.87 营业成本 7,366 8,852 11,194 13,864 每股净资产 19.15 23.76 29.23 35.81 毛利率% 65.0% 65.6% 65.2% 64.7% 每股经营现金流 7.30 6.90 8.04 9.71 营业税金及附加 218 303 369 452 每股股利 2.50 2.14 2.71 3.29 营业税金率% 1.0% 1.2% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 3,612 4,424 5,368 6,568 P/E 59.07 47.89 39.53 32.78 营业费用率% 17.2% 17.2% 16.7% 16.7% P/B 16.89 13.61 11.07 9.03 管理费用 897 1,157 1,736 2,085 P/S 18.70 15.29 12.24 10.00 管理费用率% 4.3% 4.5% 5.4% 5.3% EV/EBITDA 45.55 39.00 31.89 26.05 研发费用 1,869 2,297 2,861 3,540 股息率% 0.8% 0.7% 0.8% 1.0% 研发费用率% 8.9% 8.9% 8.9% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT 7,803 9,289 11,240 13,550 毛利率 65.0% 65.6% 65.2% 64.7% 财务费用 -61 10 9 8 净利润率 31.7% 31.9% 31.0% 30.5% 财务费用率% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 28.6% 28.4% 28.0% 27.6% 资产减值损失 -110 -5 -6 -5 资产回报率 20.0% 20.9% 21.4% 21.6% 投资收益 -4 0 -2 -3 投资回报率 30.0% 28.4% 28.0% 27.6% 营业利润 7,455 9,285 11,236 13,549 盈利增长(%) 营业外收支 -17 0 0 0 营业收入增长率 27.0% 22.3% 25.0% 22.4% 利润总额 7,438 9,285 11,236 13,549 EBIT增长率 44.1% 19.0% 21.0% 20.6% EBITDA 8,286 9,551 11,504 13,813 净利润增长率 42.2% 23.3% 21.2% 20.6% 所得税 779 1,067 1,281 1,545 偿债能力指标 有效所得税率% 10.5% 11.5% 11.4% 11.4% 资产负债率 30.1% 26.6% 23.5% 21.4% 少数股东损益 2 6 6 7 流动比率 2.6 3.1 3.7 4.2 归属母公司所有者净利润 6,658 8,212 9,949 11,997 速动比率 2.2 2.7 3.2 3.6 现金比率 1.9 2.4 2.9 3.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 15,865 20,809 26,437 33,390 应收帐款周转天数 25.1 23.0 23.0 22.0 应收账款及应收票据 1,539 1,711 2,122 2,478 存货周转天数 175.4 158.1 136.0 134.0 存货 3,541 3,834 4,171 5,090 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 其它流动资产 687 769 930 1,100 固定资产周转率 6.6 7.2 8.2 9.2 流动资产合计 21,632 27,122 33,660 42,058 长期股权投资 26 36 46 56 固定资产 3,199 3,561 3,923 4,285 在建工程 930 1,030 1,080 1,130 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 1,145 1,390 1,685 1,980 净利润 6,658 8,212 9,949 11,997 非流动资产合计 11,675 12,254 12,821 13,394 少数股东损益 2 6 6 7 资产总计 33,306 39,376 46,481 55,453 非现金支出 623 267 270 268 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 158 3 6 7 应付票据及应付账款 1,500 1,838 2,324 2,869 营运资金变动 1,430 -95 -461 -478 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 8,870 8,393 9,770 11,802 其它流动负债 6,737 6,851 6,813 7,236 资产 -1,180 -828 -828 -829 流动负债合计 8,236 8,688 9,138 10,105 投资 -20 -21 -12 -17 长期借款 0 0 0 0 其他 -3,991 0 -2 -3 其它长期负债 1,780 1,780 1,780 1,780 投资活动现金流 -5,191 -849 -842 -849 非流动负债合计 1,780 1,780 1,780 1,780 债权募资 0 0 0 0 负债总计 10,016 10,468 10,917 11,884 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,216 1,216 1,216 1,216 其他 -1,853 -2,600 -3,300 -4,000 普通股股东权益 23,278 28,890 35,539 43,536 融资活动现金流 -1,853 -2,600 -3,300 -4,000 少数股东权益 13 19 25 32 现金净流量 1,628 4,944 5,628 6,954 负债和所有者权益合计 33,306 39,376 46,481 55,453 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为1月19日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 mNtMqRoQsMnRmMpPrPmNpM9P8QbRsQpPtRmOeRpPmNeRsQrR8OqRrRNZrQrPNZnPsO 公司点评 迈瑞医疗（300760.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖