证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2022年12月25日 嘉友国际（603871）重大事项点评 推荐 （维持） 推出员工持股计划，业绩目标彰显公司发展强信心，“一带一路”精选标的，持续“推荐” 目标价：30元 当前价：21.51元  事件：2022年12月23日，公司推出员工持股计划（草案）。 规模：股份来源于公司回购；股份数量不超过350万股，占总股本的0.7%，拟将69.57万份作为预留份额，占本次持股计划的19.88%； 价格：授予员工价格为10.48元/股（截至12月23日收盘价为21.51元）。 考核目标：2023-2025年净利润目标相较于2021年增长134%、192%、280%，测算对应净利润为8、10、13亿元（对应23-25年PE是13、10、8倍）。公司同时设置累计净利润考虑指标，即23-24年累计相较于21年超过426%（18亿），23-25年相较于21年超过806%（31亿）。 公司表示，本次持股计划立足业务发展关键期，有助于健全公司激励机制，充分调动员工积极性以推动公司业务战略和目标的实施和完成，保证公司业绩稳定增长，推动公司市值稳步提升，为股东创造价值。  2023年度策略看好主题投资两方向之“一带一路”精选标的，持股计划考核目标彰显公司发展强信心。 1、深耕“一带一路”的跨境物流企业。1）公司核心经营模式为在关键物流节点布局核心物流资产（如保税仓、海关监管场所、道路等），占有先发优势的同时，通过整合全球范围资源提供跨境多式联运与供应链贸易服务。公司现有海关监管场所/保税库合计7个，其中中蒙6个、中亚1个（中非萨卡尼亚口岸和莫坎博口岸尚未投入正式运营）。中蒙口岸仓储：公司当前拥有的仓储能力占甘其毛都口岸现有仓储能力的50%以上。中亚口岸仓储：2022年4月中亚口岸霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所建成并投入运营。非洲卡萨项目：包括建设150KM公路、2个边境口岸等项目，当前道路已实现全线通车，转入收费试运营阶段；两个口岸已投入试运营。从蒙古到中亚到非洲，公司围绕一带一路沿线国家拓展、深耕，背后则是公司经营模式的可复制性。 2、公司进入业绩释放期，业绩目标彰显信心。在此前深度中，我们认为公司潜力项目增量明确，假设疫情后业务修复、运价稳定，以及达到投产投运的稳态后，公司的供应链贸易-含蒙古国段运输、中蒙OT铜精矿运输、中非跨境运输、刚果（金）卡萨项目等合计可带来约6亿利润增量，意味着公司稳态经营后看2024年能够实现约9.5亿利润（公司业绩目标2024年实现10亿，彰显信心），我们预计随着各业务体量的进一步增长，仍具备较大发展潜力。  投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，疫情防控优化措施推进快于预期，我们预计公司中蒙业务将加速恢复，故上调2022-2024年归母净利润分别为6.2、8.3、10.7亿元（原预测分别为5.7、7.2、9.5亿元），对应EPS分别为1.24、1.67、2.13元，对应PE分别为17、13、10倍。2）投资建议：维持估值方式，即考虑公司未来持续高成长性，同时结合公司上市以来（近五年）估值中枢给予公司18PE，对应2023年目标市值为150亿元，目标价30元，预期较现价有40%增长空间，强调“推荐”评级。  风险提示：国外环境发生恶劣变化导致卡萨项目等运营不及预期、主焦煤运输价格剧烈波动、疫情影响超预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,888 4,885 8,976 11,639 同比增速(%) 18.5% 25.7% 83.7% 29.7% 归母净利润(百万) 342 622 834 1,067 同比增速(%) -4.8% 81.5% 34.1% 27.8% 每股盈利(元) 1.08 1.24 1.67 2.13 市盈率(倍) 20 17 13 10 市净率(倍) 2.4 2.6 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年12月23日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 50,004.86 已上市流通股(万股) 50,004.86 总市值(亿元) 107.56 流通市值(亿元) 107.56 资产负债率(%) 26.92 每股净资产(元) 7.91 12个月内最高/最低价 25.05/15.60 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《嘉友国际（603871）深度研究报告：布局“一带一路”沿线关键物流资产，复制跨境多式联运核心能力——大物流时代系列研究（15）》 2022-11-23 -29%0%29%57%21/1222/0322/0522/0722/1022/122021-12-27~2022-12-23嘉友国际沪深300华创证券研究所 嘉友国际（603871）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司员工持股计划方案（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 考核年度净利润增长率目标值（A）净利润目标值考核年度净利润累计值增长目标值（B）净利率累计目标值2023134%8 2023134%8 2024192%10 2023-2024426%18 2025280%13 2023-2025806%31 年度业绩目标达成结果当A≥100%或B≥100%时当A<80%且B<80%其他情形公司层面解锁比例（X）X=100%X=0%X=A，B中的熟高值 嘉友国际（603871）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,169 1,681 2,823 4,129 营业收入 3,888 4,885 8,976 11,639 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,398 4,038 7,746 10,055 应收账款 164 201 389 489 税金及附加 13 21 41 53 预付账款 734 175 336 436 销售费用 6 6 12 15 存货 191 143 269 371 管理费用 52 71 130 169 合同资产 66 195 359 466 研发费用 14 15 27 35 其他流动资产 164 460 629 857 财务费用 12 -25 -4 -2 流动资产合计 2,422 2,660 4,446 6,282 信用减值损失 -1 -4 -2 -2 其他长期投资 73 92 169 219 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 594 602 589 568 投资收益 5 10 10 10 在建工程 132 132 132 142 其他收益 11 11 9 9 无形资产 1,079 1,571 1,414 1,272 营业利润 408 776 1,041 1,331 其他非流动资产 240 239 238 238 营业外收入 1 2 2 1 非流动资产合计 2,134 2,652 2,558 2,455 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 4,556 5,312 7,004 8,737 利润总额 408 777 1,042 1,331 短期借款 0 0 0 0 所得税 66 156 209 266 应付票据 0 16 40 64 净利润 342 621 833 1,065 应付账款 515 312 640 935 少数股东损益 0 -1 -1 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 342 622 834 1,067 合同负债 289 489 898 1,164 NOPLAT 352 601 830 1,063 其他应付款 24 24 24 24 EPS(摊薄)（元） 1.08 1.24 1.67 2.13 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 105 191 289 371 主要财务比率 流动负债合计 936 1,035 1,894 2,561 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 668 0 0 0 营业收入增长率 18.5% 25.7% 83.7% 29.7% 其他非流动负债 25 25 25 25 EBIT增长率 -3.5% 78.8% 38.0% 28.1% 非流动负债合计 693 25 25 25 归母净利润增长率 -4.8% 81.5% 34.1% 27.8% 负债合计 1,629 1,060 1,919 2,586 获利能力 归属母公司所有者权益 2,857 4,183 5,017 6,084 毛利率 12.6% 17.3% 13.7% 13.6% 少数股东权益 70 69 68 67 净利率 8.8% 12.7% 9.3% 9.1% 所有者权益合计 2,927 4,252 5,085 6,151 ROE 11.7% 14.6% 16.4% 17.3% 负债和股东权益 4,556 5,312 7,004 8,737 ROIC 12.1% 17.9% 20.4% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.8% 19.9% 27.4% 29.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 23.8% 0.7% 0.6% 0.5% 经营活动现金流 -325 1,011 1,108 1,275 流动比率 2.6 2.6 2.3 2.5 现金收益 394 751 1,033 1,250 速动比率 2.4 2.4 2.2 2.3 存货影响 -132 48 -126 -102 营运能力 经营性应收影响 -642 523 -349 -200 总资产周转率 0.9 0.9 1.3 1.3 经营性应付影响 236 -187 351 319 应收账款周转天数 14 13 12 14 其他影响 -181 -124 199 8 应付账款周转天数 36 37 22 28 投资活动现金流 -487 -653 -33 -33 存货周转天数 13 15 10 11 资本支出 -1,078 -655 -34 -34 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.08 1.24 1.67 2.13 其他长期资产变化 591 2 1 1 每股经营现金流 -0.65 2.02 2.22 2.55 融资活动现金流 356 154 67 64 每股净资产 5.71 8.37 10.03 12