2024年02月06日 发布员工持股计划草案，考核目标彰显信心 —李子园（605337.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-02-05 当前股价（元） 9.82 总市值（亿元） 39 总股本（百万股） 394 流通股本（百万股） 394 52周价格范围（元） 9.82-28.54 日均成交额（百万元） 59.91 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《李子园（605337）：业绩符合预期，期待渠道增量贡献》2023-10-17 2、《李子园（605337）：业绩符合预期，增持计划显信心》2023-08-25 3、《李子园（605337）：业绩符合预期，期待下半年品牌投放效果》2023-08-05 李子园发布2024年员工持股计划（草案）及管理办法。 投资要点 ▌ 持股计划覆盖面广，激励充分 持股规模方面，不超过850.00万股，占公司目前总股本的2.15%；资金总额不超过6375.00万元，购买价格7.50元/股。参与人员方面，1）首次受让部分包括董高监共10人，合计认购份额不超过547.50万份，占总份额8.59%；中高层管理人员、核心业务（技术)骨干等合计认购份额不超过5079.00万份，占总份额79.67%。2）预留份额748.50万份，占总份额11.74%。股份来源方面，1）公司董事会2023年10月9日审议通过《关于以集中竞价交易方式回购股份的方案》的议案，同意使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。2）拟回购股份资金总额1.5-3亿元；回购股份价格不超过人民币24.66元/股；回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。购买价格方面，员工持股计划(含预留份额)购买公司回购股份的价格为7.50元/股。 ▌ 考核目标设定较高，彰显信心 考核办法方面，1）第一个解锁期，以2023年营收为基数，2024年营收增长率不低于18.00%。2）第二个解锁期，以2023年营业收入为基数，2025年营业收入复合增长率不低于18.00%；或以2024年为基数，2025年营业收入增长率不低于18.00%。我们认为，公司考核目标设定增速较高，体现经营信心，1月丰富礼品装产品矩阵、加大推广力度叠加春节备货错期，预计整体业绩增长较好。 ▌ 盈利预测 我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐渠道招商提高占有率，全国市场扩张贡献增量，长期增长动力仍足。根据四季度情况，我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.61/0.72/0.85元（前值为0.68/0.88/1.05），当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -50-40-30-20-1001020(%)李子园沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,404 1,420 1,677 1,979 增长率（%） -4.5% 1.2% 18.1% 18.0% 归母净利润（百万元） 221 239 284 335 增长率（%） -15.8% 8.1% 18.7% 18.1% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.61 0.72 0.85 ROE（%） 12.8% 12.6% 13.4% 14.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 553 818 1,087 1,406 应收款 2 2 3 3 存货 290 254 271 283 其他流动资产 163 130 130 139 流动资产合计 1,007 1,205 1,491 1,831 非流动资产: 金融类资产 51 31 21 21 固定资产 673 762 764 735 在建工程 222 89 36 14 无形资产 140 133 126 119 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 334 334 334 334 非流动资产合计 1,369 1,318 1,260 1,202 资产总计 2,377 2,522 2,750 3,033 流动负债: 短期借款 75 85 93 98 应付账款、票据 303 267 271 283 其他流动负债 133 133 133 133 流动负债合计 566 539 552 573 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 82 82 82 82 非流动负债合计 82 82 82 82 负债合计 648 621 634 655 所有者权益 股本 303 394 394 394 股东权益 1,729 1,901 2,117 2,378 负债和所有者权益 2,377 2,522 2,750 3,033 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 221 239 284 335 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 68 52 57 57 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 -30 12 -22 -5 经营活动现金净流量 260 303 319 387 投资活动现金净流量 -209 65 61 51 筹资活动现金净流量 215 -57 -60 -69 现金流量净额 266 311 319 369 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,404 1,420 1,677 1,979 营业成本 948 915 1,085 1,273 营业税金及附加 14 13 14 16 销售费用 175 176 200 234 管理费用 58 65 65 75 财务费用 -25 -20 -27 -35 研发费用 15 18 22 26 费用合计 223 240 260 299 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 2 1 1 1 营业利润 280 298 353 417 加:营业外收入 4 3 2 1 减:营业外支出 3 2 1 0 利润总额 280 299 354 418 所得税费用 59 60 71 83 净利润 221 239 284 335 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 221 239 284 335 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -4.5% 1.2% 18.1% 18.0% 归母净利润增长率 -15.8% 8.1% 18.7% 18.1% 盈利能力 毛利率 32.5% 35.6% 35.3% 35.7% 四项费用/营收 15.9% 16.9% 15.5% 15.1% 净利率 15.7% 16.8% 16.9% 16.9% ROE 12.8% 12.6% 13.4% 14.1% 偿债能力 资产负债率 27.3% 24.6% 23.0% 21.6% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 590.4 730.0 608.3 730.0 存货周转率 3.3 3.6 4.1 4.6 每股数据(元/股) EPS 0.73 0.61 0.72 0.85 P/E 13.5 16.2 13.7 11.6 P/S 2.1 2.7 2.3 2.0 P/B 1.7 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。