员工持股计划草案点评：激励力度较高，考核目标以中长期利润增长为导向

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 9月29日，公司发布2020年第一期员工持股计划草案，拟对不超过20位核心员工授予492万股公司股份，涉及金额约2955万元。 二、分析与判断  受让价格激励作用较高，充分绑定核心管理层 此次激励计划拟对不超过20位核心员工授予公司股份492万股，资金由参与员工自筹解决，筹资上限约2955万元。计划涉及股票全部来自于公司回购专用账户内已回购股票，约占公司当前总股本的1.47%，无需在二级市场中另行回购股份。本计划受让股票价格为6.00元/股，为2019年8月16日至2020年7月29日公司回购股份均价11.99元的50%。以公司9月29日收盘最新股价20.36元计算，若此次激励计划覆盖人员获授予股份全部得以行权，获利空间约为239%，激励力度较高。 此次激励计划，总经理陈宏认购比例为38.18%；三位副总经理中张晓/杨波/张军辉认购比例分别为18.28%/8.12%/4.06%，其中杨波、张军辉目前未持有公司股份；16位中层管理人员及其他员工合计认购比例为31.36%。本计划对中高层管理人员覆盖面较广，特别对未持有公司股票的管理人员绑定力度较大。  锁定期较长，考核指标以利润为导向 此次激励计划存续期为48个月，自股票过户至员工持股计划之日起锁定期为12个月。考核期为2020~2022年，并将根据年度考核结果分三批将股份归属至各持有人，各批次归属比例为40%/30%/ 30%。计算公式为：持有人实际可归属权益=持有人计划归属权益（年度归属比例）×公司业绩考核归属比例×个人绩效考核系数。 以2019年为基数，激励股份100%执行的要求为：20年净利润增速不低于+38%、20~21年累计不低于+190%、20~22年累计不低于+350%；折合20年净利润2.85亿元、20~21年累计净利润5.99亿元、20~22年累计净利润9.30亿元。分拆至各年则20~22年需分别完成净利润2.85/3.15/3.30亿元，同比增速分别为+38%/+10%/+5%。 按照公司披露，若持股计划股份全额认购完毕，上市公司费用摊薄情况为：2020-2023年分别为319.69万元、1721.43万元、663.98万元、245.92万元。 考虑到前期公司发布三季度业绩预告，今年前三季度预计实现归母净利润2.59~2.72亿元，同比+95%~+105%，预计今年顶格完成解锁条件的难度不大。此后两年利润增速要求不高，分别仅为+10%/+5%。  疫情助推今年业绩，品牌推广及渠道建设加强，基本面持续向好 20H1疫情因素推动下游需求旺盛，公司凭借强大的品牌力和完善的KA销售渠道布局保证了收入端高增；通过调整产品结构提升高毛利产品占比，同时降低促销力度，保证利润端高增。根据业绩预告，今年前三季度实现归母净利润2.59~2.72亿元，同比+95%~+105%，全年业绩高增态势已定。品牌推广方面，公司形成以电视媒体覆盖传统家庭消费人群、以网络热剧覆盖年轻消费者、以高铁、户外广告覆盖高端商务人士的多层次品牌推广策略，同时启动短视频运营项目，聘请刘涛担任新的品牌代言人，持续提升品牌层次和品牌曝光度。渠道建设方面，公司围绕新品开发、渠道建设、终端建设、品牌传播等维度打出组合拳，有效促进了主要产品的销售增长。20H1主业产品营收同比增长超25%；非油炸方便面产品营收同比增长超80%。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.36 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-9-29 近12个月最高/最低（元） 26.77/10.81 总股本（百万股） 334.28 流通股本（百万股） 329.36 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 68.06 流通市值（亿元) 67.06 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 克明面业（002661）2020年中报及三季报预告点评：20H1主业景气度高企，全年业绩有望实现高增长 2. 克明面业（002661）2019年报及2020一季报公告点评：19年业绩保持稳步增长，20年高弹性可期 -12%38%88%138%19/919/1220/320/6克明面业 沪深300 [Table_Title] 克明面业（002661） 公司研究/点评报告 激励力度较高，考核目标以中长期利润增长为导向 ——克明面业（002661）员工持股计划草案点评 点评报告/食品饮料行业 2020年9月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 克明面业（002661） mary] 三、盈利预测与投资建议 预计2020-2022年收入37.66/42.97/48.17亿元，同比+24.1%/+14.1%/+12.1%。归属上市公司净利润3.57/3.69/4.17亿元，同比+72.6%/+3.5%/+12.9%，折合EPS为1.09/1.12/1.27元，对应PE分别为19/18/16倍。公司目前估值低于其他食品行业对应2020年业绩的31倍估值（算数平均法，剔除异常值），公司全年业绩高增长的确定性较高，未来利润增速可期，维持“推荐”评级。 四、风险提示 米面产品市场接受度下降，财务费用失控，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,034 3,766 4,297 4,817 增长率（%） 6.2% 24.1% 14.1% 12.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 207 357 369 417 增长率（%） 11.2% 72.6% 3.5% 12.9% 每股收益（元） 0.63 1.09 1.12 1.27 PE（现价） 32.2 18.8 18.1 16.1 PB 3.0 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nOmOrO9XfViV8O9R6MnPmMoMpPfQmMuNiNnOmMbRmNpONZnMnQvPrMnO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 克明面业（002661） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,034 3,766 4,297 4,817 成长能力 营业成本 2,288 2,828 3,270 3,685 营业收入增长率 6.2% 24.1% 14.1% 12.1% 营业税金及附加 20 23 27 31 EBIT增长率 8.9% 76.0% -0.4% 4.2% 销售费用 341 344 394 458 净利润增长率 11.2% 72.6% 3.5% 12.9% 管理费用 123 136 160 178 盈利能力 研发费用 29 24 37 39 毛利率 24.6% 24.9% 23.9% 23.5% EBIT 233 411 409 426 净利润率 6.8% 9.5% 8.6% 8.7% 财务费用 66 34 37 0 总资产收益率ROA 5.0% 8.1% 7.6% 7.7% 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 9.2% 13.4% 12.6% 12.8% 投资收益 22 24 24 23 偿债能力 营业利润 248 444 451 508 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.4 营业外收支 (2) 3 0 (1) 速动比率 0.7 0.8 1.1 1.1 利润总额 246 442 448 506 现金比率 0.3 0.2 0.6 0.6 所得税 39 87 80 90 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 净利润 207 355 368 416 经营效率 归属于母公司净利润 207 357 369 417 应收账款周转天数 27.8 36.0 31.9 31.9 EBITDA 350 536 532 552 存货周转天数 60.3 55.4 44.0 44.0 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 490 331 1049 1219 每股收益 0.6 1.1 1.1 1.3 应收账款及票据 233 349 361 407 每股净资产 6.8 8.1 8.9 9.9 预付款项 132 191 198 229 每股经营现金流 1.1 0.1 2.8 1.0 存货 333 538 261 639 每股股利 0.3 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 398 398 398 398 估值分析 流动资产合计 1645 1805 2340 2908 PE 32.2 18.8 18.1 16.1 长期股权投资 39 63 87 111 PB 3.0 2.5 2.3 2.1 固定资产 1344 1344 1344 1344 EV/EBITDA 19.1 13.2 11.7 11.0 无形资产 239 279 329 367 股息收益率 1.2% 1.4% 1.5% 1.5% 非流动资产合计 2476 2575 2536 2483 资产合计 4121 4380 4876 5392 短期借款 471 471 471 471 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 741 485 685 866 净利润 207 355