限制性股票激励计划（草案）公告点评：激励计划力度较大，专注主业、导向明显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 11月30日，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予1891名激励对象限制性股票数量1159.40万股，授予股票约占目前公司股本总额 82408.09万股的1.41%。 二、分析与判断  业绩考核目标完成难度不大，专注主业导向明显 业绩考核目标主要分三部分：（1）20~22年净资产现金回报率（EOE）分别不低于26%/27%/28%；（2）以2017-2019年业绩均值为基数，2020~2022年净利润增长率分别不低于+50%/+55%/+60%；（3）上述（1）、（2）指标均不低于对标企业75分位值水平且主营业务收入占营业收入比重不低于 90%。 EOE行权条件：公司2017~2019年EOE水平分别为36.57%/35.74%/32.90%，均大幅高于考核目标；可比公司2017~2019年EOE75分位值为26.71%/27.07%/28.94%。 净利润增速行权条件：若不考虑激励费用摊销（同时暂不考虑所得税等税费因素），2020~2023年公司归母净利润应达到13.03/13.46/13.90亿元，同比增速为+44.50%/+3.33%/+3.23%；若考虑激励费用冲减，2020~2023年公司归母净利润应达到13.03/12.56/12.99亿元，同比增速为+44.50%/-3.62%/+3.46%。 总体看，股权激励计划的业绩目标完成难度不大，其中主营业务占比大于90%要求彰显公司专注主业的决心。  授予价格较低显示激励力度较大，解锁周期较长将有效绑定激励对象 本次股权激励计划的股票授予价格为24.30元，以11月30日收盘价计算，若此时行权则获利空间为89%左右，股权激励力度相对较大。本次股权激励计划解锁期分为三个阶段，分别为自授予完成登记之日起24个月后至36个月内；36个月后至48个月内；48个月后至60个月内，解锁数量比例分别为33%/33%/34%。若授予对象完成全部股权解锁，则至少应在公司服务至2024年。本次股权激励计划意在中长期绑定激励对象。  激励对象覆盖面广，员工利益绑定牢固 本次股权激励计划将覆盖1891名员工，其中副总经理、总会计师、董事会秘书、董事等7名核心管理人员将分别被授予5万股，占授予总量0.43%；合计被授予35万股，占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884人将被授予1124.40万股，合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广，管理层股权占比较低，有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。 三、盈利预测与投资建议 根据股权激励方案，我们小幅调整盈利预测，预计20-22年公司实现营收87.86/95.81/104.99亿元，同比+14.8%/+9.1%/+9.6%；实现归母净利润13.06/13.55/ 15.13亿元，同比+44.8%/+3.8%/+11.6%，对应EPS为1.58/1.64/1.84元，目前股价对应PE为29/28/25倍。公司估值水平已回落至中长期估值中枢，公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 46.00元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-11-30 近12个月最高/最低（元） 70.1/25.04 总股本（百万股） 824.08 流通股本（百万股） 824.08 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 379.08 流通市值（亿元) 379.08 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 安琪酵母（600298）2020年前三季度业绩预增公告：Q3业绩增速环比略有回落，全年仍将维持高景气度 2. 安琪酵母（600298）2020年半年报点评：景气度持续走高，20Q2业绩爆发式增长 -15%35%85%135%185%19/1220/320/620/9安琪酵母沪深300[Table_Title] 安琪酵母（600298） 公司研究/点评报告 激励计划力度较大，专注主业、导向明显 ——安琪酵母（600298）限制性股票激励计划（草案）公告点评 点评报告/食品饮料行业 2020年12月1日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 安琪酵母（600298） mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,653 8,786 9,581 10,499 增长率（%） 14.5% 14.8% 9.1% 9.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 902 1,306 1,355 1,513 增长率（%） 5.2% 44.8% 3.8% 11.6% 每股收益（元） 1.09 1.58 1.64 1.84 PE（现价） 42.1 29.0 28.0 25.1 PB 7.7 6.4 5.5 4.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 安琪酵母（600298） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 7,653 8,786 9,581 10,499 成长能力 营业成本 4,974 5,412 6,017 6,625 营业收入增长率 14.5% 14.8% 9.1% 9.6% 营业税金及附加 69 84 89 99 EBIT增长率 3.5% 43.1% 3.6% 11.7% 销售费用 885 993 1,059 1,113 净利润增长率 5.2% 44.8% 3.8% 11.6% 管理费用 256 290 316 325 盈利能力 研发费用 333 383 417 457 毛利率 35.0% 38.4% 37.2% 36.9% EBIT 1,135 1,624 1,683 1,880 净利润率 11.8% 14.9% 14.1% 14.4% 财务费用 78 55 63 60 总资产收益率ROA 9.2% 11.8% 11.0% 11.0% 资产减值损失 (18) (2) (3) (3) 净资产收益率ROE 18.4% 22.2% 19.6% 18.8% 投资收益 (7) (7) (7) (7) 偿债能力 营业利润 1,099 1,618 1,675 1,873 流动比率 1.3 1.6 1.9 2.2 营业外收支 10 0 0 0 速动比率 0.6 0.9 1.2 1.4 利润总额 1,109 1,626 1,683 1,881 现金比率 0.2 0.4 0.8 1.0 所得税 169 248 257 287 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 净利润 940 1,378 1,427 1,594 经营效率 归属于母公司净利润 902 1,306 1,355 1,513 应收账款周转天数 37.2 37.1 37.2 37.2 EBITDA 1,605 2,115 2,207 2,435 存货周转天数 139.7 141.9 140.8 141.4 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 664 1437 2591 3608 每股收益 1.1 1.6 1.6 1.8 应收账款及票据 814 1041 1077 1212 每股净资产 6.0 7.2 8.4 9.7 预付款项 127 161 166 190 每股经营现金流 1.6 1.9 2.4 2.3 存货 1992 2272 2428 2761 每股股利 0.4 0.4 0.4 0.5 其他流动资产 112 112 112 112 估值分析 流动资产合计 3741 5089 6414 7968 PE 42.1 29.0 28.0 25.1 长期股权投资 24 17 10 4 PB 7.7 6.4 5.5 4.7 固定资产 5195 5555 5929 6297 EV/EBITDA 20.4 15.5 14.3 12.6 无形资产 292 276 265 252 股息收益率 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 非流动资产合计 6041 5973 5891 5768 资产合计 9782 11062 12305 13736 短期借款 787 787 787 787 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1205 1371 1491 1660 净利润 940 1,378 1,427 1,594 其他流动负债 511 511 511 511 折旧和摊销 487 488 522 552 流动负债合计 2988 3208 3373 3593 营运资金变动 (247) (352) (3) (314) 长期借款 1429 1429 1429 1429 经营活动现金流 1,297 1,567 2,006 1,890 其他长期负债 153 153 153 153 资本开支 815 422 440 431