限制性股票激励计划（草案）点评：股权激励改善公司治理、提高业绩可预测性

HeaderTable_User 5017288 432152307 HeaderTable_Stock 002635 买入 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 474 616 611 998 1,475 同比增长 69.3% 29.9% -0.9% 63.4% 47.9% 营业利润（百万元） 118 215 165 276 388 同比增长 60.3% 82.8% -23.3% 67.3% 40.3% 归属母公司净利润（百万元） 101 187 147 239 335 同比增长 82.1% 84.8% -21.3% 62.7% 40.1% 每股收益（元） 0.56 1.04 0.82 1.33 1.86 毛利率 36.1% 43.3% 38.5% 38.0% 36.6% 净利率 21.3% 30.3% 24.1% 24.0% 22.7% 净资产收益率 17.4% 18.2% 12.8% 18.4% 21.9% 市盈率（倍） 69.5 37.6 47.8 29.4 21.0 市净率（倍） 7.4 6.4 5.9 5.0 4.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 股权激励改善公司治理、提高业绩可预测性 ——安洁科技限制性股票激励计划（草案）点评 Table_Summary 事件描述  公司公布了限制性股票激励计划（草案），拟向53名激励对象授予总量不超过120万股的限制性股票，其中首次拟授予108万股，预留12万股，首次授予价格为每股19.01元，为最近收盘价的48.76% 投资要点  实施股权激励有助于完善公司治理，也显示出控股股东的共赢精神。公司主要为苹果等顶级消费电子品牌做配套，这些客户不但对于品质要求苛刻，还需要公司具备持续创新研发能力，公司关键管理人员或技术人员的流失，可能会对公司的产品质量或新品研发造成不良影响，并使公司的信誉蒙受损失。本次5名董事和高管、48名中层管理和关键技术人员获得激励，有助于提高公司核心员工队伍稳定性，为公司持续快速成长提供人力资源保障。  业绩考核指标传递出公司持续快速发展的信心，有助于消除市场疑虑。与德赛等其他苹果供应链公司相比，安洁公司供应料号众多，而单个料号价值不高，也因此业绩更难准确预测。从过往来看，随苹果出货节奏和公司供应料号的波动，公司季度业绩也会有剧烈波动。本次业绩考核指标设定为，相对于2013年，2014-2016年扣非净利润增长率分别不低于25%、72%、105%，三年复合增长率27%，有助于打消市场对于公司业绩长期难以预测的疑虑  预计激励成本对盈利影响有限：公司初步预计2014-2016年激励费用为672万、159万、46万元，预计对2014年业绩的影响在3%以下。  继续推荐买入：我们继续看好2014 年苹果创新，同时随着4G网络的普及，iPad也有望绑定运营商流量套餐，扩大应用场景，公司有望显著受益苹果创新和4G应用驱动下的出货量增长和单台价值的提升，继续推荐买入 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.82、1.33、1.86元， 采用绝对估值法，得出公司合理目标价45.42元，维持公司买入评级。 风险提示  新股批量上市，可能导致电子行业估值整体下移；从过往看，公司占苹果份额稳定、单台价值稳步提升，但仍不排除未来份额或单台价值低于当前预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年01月21日） 38.99元 目标价格 45.42元 52周最高价/最低价 89.10/29.95元 总股本/流通A股（万股） 18,000/6,228 A股市值（百万元） 7,018 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2014年01月22日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.7 21.9 -4.8 -20.2 相对表现（%） 4.8 25.9 6.7 -4.0 沪深300（%）（%） -1.2 -4.0 -11.5 -16.2 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 周军 021-63325888*6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 Table_Contacter 联系人 张朋 021-63325888*6123 zhangpeng1@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 业绩拐点如期而至 2014-01-13 继续推荐买入 2013-12-03 投资时点来临，看好明年业绩弹性及长期成长 2013-11-25 -38%0%38%75%113%13/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/12安洁科技沪深300安洁科技 002635.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 安洁科技动态跟踪 —— 股权激励改善公司治理、提高业绩可预测性 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 619 657 714 722 753 营业收入 474 616 611 998 1,475 应收账款 185 249 241 396 588 营业成本 303 350 375 619 935 预付账款 4 10 10 13 22 营业税金及附加 0 1 1 1 2 存货 65 105 95 158 252 营业费用 7 9 12 16 24 其他 0 0 1 1 1 管理费用 37 54 68 100 140 流动资产合计 873 1,021 1,060 1,289 1,616 财务费用 5 (16) (10) (11) (11) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 3 2 2 2 固定资产 137 181 222 257 288 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 1 0 0 0 投资净收益 0 0 3 5 5 无形资产 11 11 11 11 10 其他 0 0 0 0 0 其他 2 2 0 0 0 营业利润 118 215 165 276 388 非流动资产合计 151 195 233 268 298 营业外收入 1 3 6 4 4 资产总计 1,024 1,217 1,292 1,558 1,914 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 119 218 171 280 392 应付账款 70 100 82 151 233 所得税 18 31 24 41 57 其他 6 18 13 12 14 净利润 101 187 147 239 335 流动负债合计 76 118 95 164 248 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 101 187 147 239 335 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.56 1.04 0.82 1.33 1.86 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 76 118 95 164 248 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 120 120 180 180 180 营业收入 69.3% 29.9% -0.9% 63.4% 47.9% 资本公积 702 702 642 642 642 营业利润 60.3% 82.8% -23.3% 67.3% 40.3% 留存收益 126 277 376 572 844 归属于母公司净利润 82.1% 84.8% -21.3% 62.7% 40.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 948 1,099 1,198 1,394 1,666 毛利率 36.1% 43.3% 38.5% 38.0% 36.6% 负债和股东权益 1,024 1,217 1,292 1,558 1,914 净利率 21.3% 30.3% 24.1% 24.0% 22.7% ROE 17.4% 18.2% 12.8% 18.4% 21.9% 现金流量表 ROIC 17.5% 16.7% 11.6% 17.5% 21.0% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 101 187 147 239 335 资产负债率 7.4% 9.7% 7.3% 10.5% 12.9% 折旧摊销 10 14 17 21 25 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 5 (16) (10) (11) (11) 流动比率 11.53 8.67 11.20 7.88 6.52 投资损失 0 0 (3) (5) (5) 速动比率 10.68 7.78 10.20 6.92 5.51 营运资金变动 (92) (69) (7) (154) (213) 营运能力 其它 19 19 4 2 2 应收账款周转率 3.2 2.8 2.5 3.1 3.0 经营活动现金流 44 135 148 92 132 存货周转率 6.5 4.1 3.8 4.9 4.6 资本支出 (33) (58) (56) (56) (55) 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.7 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (25) (15) 3 5 5 每股收益 0.56 1.04 0.82 1.33 1.86 投资活动现金流 (58) (73) (53) (51) (50) 每股经营现金流 0.24 0.75 0.82 0.51 0.73 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 5.27 6.10 6.65 7.74 9.26 股权融资 652 0 0 0 0 估值比率 其他 (59) (24) (38) (32) (51) 市盈率 69.5 37.6 47.8 29.4 21.0 筹资活动现金流 593 (24) (38) (32) (51) 市净率 7.4 6.4 5.9 5.0 4.2 汇率变动影响 (4) (1) 0 0 0