本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年限制性股票激励计划（草案）。计划拟向激励对象授予权益总计2,864万股，占本计划签署时公司股本总额的5.40%。其中，首次授予2,524万股，占公司股本总额的4.76%，授予价格为每股11.56元；预留340万股，占公司股本总额的0.64%。首次授予的激励对象总人数为251人，激励对象包括公司实施本计划时在公司及各子公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术（业务）人员以及董事会认为需要进行激励的相关人员。 一、 二、分析与判断  与去年限制性股权激励计划解锁条件基本一致，期待公司治理长期向好 此次股权激励计划的解锁条件是，以2016年为基数，2017、2018、2019年归母净利润增长率分别不低于12%、25%、45%，对应2017-2019年净利润同比增速分别为12%、12%、16%。去年6月公司针对管理层和核心技术（业务）骨干共计63人实施的限制性股权激励要求是，以2015年为基数，2016-2018年净利润增长率分别不低于20%、35%、50%，对应2016-2018年净利润同比增速分别为20%、13%、11%。对比两次激励计划的解锁要求，对业绩增长的目标要求基本一致。虽然解锁要求不高，但此次股权激励将公司中高层管理人员和技术骨干人员利益与公司经营密切联系，未来在内部治理、经营效率等方面的改善值得持续期待。  投资建设年产50万立方米刨花板项目，产能优势有望进一步凸显 目前公司拥有年产160多万立方米的人造板产能、年产4700万平方米的地板产能，机器设备、精度、自控能力均居业内领先水平，规模优势明显。去年12月，公司与宿迁市宿城区政府签署协议，拟在宿迁建设年产50万立方米刨花板项目，项目完全达产后，年销售额有望达到7亿元人民币。新项目的建成将有利于公司扩大刨花板生产规模，产能优势进一步凸显。  规模优势与营销优势明显，推进大家居战略实施 圣象地板线下营销网遍布全球，拥有近3000家专卖店，同时开拓了天猫、京东、苏宁等在线分销专营店，渠道优势明显。未来各木业子板块可充分挖掘和利用公司的品牌及渠道资源，加强协同效应，推进大家居战略的实施，从而推动未来盈利能力的提升与可持续发展。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司主业整合后将带来的运营效率和市场竞争力的提高、以及未来产能扩张和股权激励计划有望带来的业绩促进作用，预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.28、1.61元/股，对应2017、18年PE分别为18X、14X。维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 1、原材料价格上涨；2、产能扩张不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 28.2—29.4元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-6-16 收盘价（元） 23.2 近12个月最高/最低（元） 25.91/13.9 总股本（百万股） 531 流通股本（百万股） 531 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 123 流通市值（亿元) 123 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -1%16%34%51%69%86%16-616-916-1217-3大亚圣象沪深300 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127656 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《大亚圣象（000910）2017年一季报点评：加大营销力度、提升管理效率，业绩稳步增长》20170428 2.《大亚圣象（000910）2016年年报点评：地板业务稳步发展，盈利能力大幅提升》20170328 [Table_Title] 大亚圣象（000910） 公司研究/简评报告 推出新一期限制性股票激励计划，期待公司治理持续改善 —大亚圣象（000910）事件点评 简评报告/轻工制造 2017年06月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 大亚圣象（000910） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 6,531 7,371 8,527 9,771 增长率（%） -14.9% 12.9% 15.7% 14.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 541 679 855 1,038 增长率（%） 70.2% 25.4% 26.0% 21.4% 每股收益（元） 1.02 1.28 1.61 1.96 PE（现价） 22.76 18.15 14.40 11.87 PB 4.2 3.4 2.8 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 大亚圣象（000910） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 6,531 7,371 8,527 9,771 成长能力 营业成本 4,314 4,783 5,464 6,195 营业收入增长率 -14.9% 12.9% 15.7% 14.6% 营业税金及附加 99 93 113 133 EBIT增长率 38.2% 38.2% 19.8% 22.1% 销售费用 819 908 1,067 1,218 净利润增长率 70.2% 25.4% 26.0% 21.4% 管理费用 601 623 727 814 盈利能力 EBIT 698 965 1,157 1,412 毛利率 33.9% 35.1% 35.9% 36.6% 财务费用 44 19 0 0 净利润率 8.3% 9.2% 10.0% 10.6% 资产减值损失 123 0 0 0 总资产收益率ROA 9.1% 11.6% 11.8% 11.7% 投资收益 0 5 8 6 净资产收益率ROE 18.6% 18.9% 19.3% 19.0% 营业利润 531 951 1,165 1,418 偿债能力 营业外收支 157 111 0 0 流动比率 1.4 2.4 2.9 3.3 利润总额 688 1,106 1,324 1,575 速动比率 0.8 1.4 1.9 2.3 所得税 154 227 276 334 现金比率 0.4 0.8 1.4 1.8 净利润 534 879 1,049 1,241 资产负债率 0.5 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 541 679 855 1,038 经营效率 EBITDA 948 1,149 1,279 1,474 应收账款周转天数 32.5 33.3 32.6 32.8 存货周转天数 150.4 143.0 144.8 146.1 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.1 1.3 1.3 1.2 货币资金 1171 1539 3171 4670 每股指标（元） 应收账款及票据 901 920 1033 1213 每股收益 1.0 1.3 1.6 2.0 预付款项 92 111 115 135 每股净资产 5.5 6.7 8.4 10.3 存货 1737 1874 2167 2479 每股经营现金流 2.0 1.2 1.8 1.8 其他流动资产 19 19 19 19 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4008 4547 6603 8630 估值分析 长期股权投资 35 35 35 35 PE 22.8 18.1 14.4 11.9 固定资产 1174 846 484 186 PB 4.2 3.4 2.8 2.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 12.7 9.4 7.1 5.2 非流动资产合计 1924 1279 659 213 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5932 5826 7262 8843 短期借款 868 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1101 1087 1281 1434 净利润 534 879 1,049 1,241 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 373 184 123 62 流动负债合计 2903 1919 2306 2647 营运资金变动 68 (288) (36) (188) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,036 634 967 951 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 (11) (615) (657) (542) 非流动负债合计 0 0 0 0 投资 2 0 0 0 负债合计 2903 1919 2306 2647 投资活动现金流 13 621 665 547 股本 531 531 531 531 股权募资 23 0 0 0 少数股东权益 125 325 518 721 债务募资 (1,416) 0 0 0 股东权益合计 3028 3907 4956 6196 筹资活动现金流 (1,380) (887) 0 0 负债和股东权益合计 5932 5826 7262 8843 现金净流量 (331) 368 1,632 1,499 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明