限制性股票激励计划利于公司长远发展，8月数据持续改善，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 春秋航空 股票代码：601021.SH 限制性股票激励计划利于公司长远发展，8月数据持续改善，维持“推荐”评级 事 项： 公司公告：1）拟实施公司第一期限制性股票激励计划；2）公告8月运营数据。 目标价： - RMB 当前股价：46.82RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司公告拟实施第一期限制性股票激励计划 公司拟以24.29元/股向技术骨干员工30人授予不超过58万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.0725%。 有效期：66个月。 解锁条件：1）自授予之日起满18个月后，满足解锁条件的，激励对象可以在未来48个月内按比例分四次解锁。2）公司层面业绩考核标准为在解锁期的4个会计年度中单机利润三年算数平均值不少于2,000万元；个人层面考核标准为年度考核不低于80分。 2.限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性，利于公司长远发展 1）本次激励计划的对象均为技术骨干，通过健全公司激励机制，使得骨干员工将自身发展与公司绑定在一起，确保公司发展目标，同时享受公司成长红利，利于长远发展。 2）本次设置的业绩考核目标分为公司层面业绩考核以及个人层面绩效考核两部分。 公司层面业绩考核标准为单机利润不低于2000万元。公司2013、2014、2015年单机利润分别为2022.75万、2101.09万及2652万元，三年平均单机利润分别为2011-13年度的2010.41万、12-14年度的2041.91以及13-15年度的2258.65万元。 个人层面考核标准为通过年度360度考核评估后，不低于80分者。考核内容中工作业绩、工作能力及工作态度分别占比80%、10%及10%。。 3.单机利润2000万是出色的营运指标 横向对比看，国内航空公司中，三大航2015年加权平均单机利润为国航1199万、南航602万、东航852万元，三大航近三年平均单机利润为658万元；吉祥航空2015年为2095万元，国外航空公司中，低成本 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 总股本(万股) 80,000 流通A股/B股(万股) 20,000/- 资产负债率(%) 63.3 每股净资产(元) 8.9 市盈率(倍) 25.86 市净率(倍) 5.73 12个月内最高/最低价 69.69/39.91 《春秋航空（601021）：非公开发行预案点评：看好低成本航空龙头，给予“推荐”评级》 2016-08-24 《春秋航空（601021）：中报点评：业绩低点已现，下半年重回快速增长，维持“推荐”评级》 2016-08-30 -20%0%20%40%60%8/2510/2512/252/254/256/25春秋航空 沪深300 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 航空运输 2016年09月12日 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 航空鼻祖美西南航空近十年单机利润平均为703万元，2013-15年分别为669、1034及2069万元。 4.公司公告8月数据：随着机队引进而持续改善 上半年公司飞机引进被推迟，导致运力增速放缓。自6月中旬恢复引进飞机，公司已引进11架飞机，共63架A320飞机，预计年底将达到66架规模，较2015年增幅27%。 8月数据延续了改善。ASK环比增速3.39%，同比增速18.4%，RPK环比增速4.23%，同比增速17.31%。其中国内、国际ASK分别同比增长8.42%及44%，RPK同比增速分别为3.92%及41.21%。客座率为94.62%，环比上升0.76个百分点，同比下降0.88个百分点，国内客座率96.03%，国际客座率92.08%。 5.投资建议：看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力，维持“推荐”评级 1）低成本航空在亚太地区以及欧美地区都占据25%-30%的市场份额，而我国仅7-8%左右，市场空间大。 2）公司作为龙头，执行力强。随着机队规模的正常扩张，公司维持高增速。 3）不考虑非公开发行，预计2016-2018年EPS分别为：2.08、2.66及3.44元，对应PE分别为23.38、18.28及14.13倍。 4）此前市场担忧春秋航空运力引进受阻因素已经消除，而对于国际航线竞争激烈的担忧，我们认为春秋航空正在以灵活的运力结构调整彰显公司的市场化与执行力。鉴于低成本航空的市场空间以及公司的执行力，我们维持“推荐”评级。 6.风险提示： 原油价格大幅上涨。 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 月度同比增速数据 资料来源：华创证券、公司公告 图表 2 月度国内同比增速数据 资料来源：华创证券、公司公告 图表 3 月度国际同比增速数据 资料来源：华创证券、公司公告 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 4 各航空公司单机利润水平比较 公司 2013 2014 2015 净利润（亿元） 东方航空 23.76 34.17 45.41 中国国航 33.19 37.82 67.74 南方航空 18.95 17.73 38.51 吉祥航空 3.39 4.28 10.47 美西南航空 45.97 69.51 141.63 春秋航空 7.32 8.84 13.28 加权平均机队数（架） 东方航空 478 497 533 中国国航 479 519 565 南方航空 526 587 640 吉祥航空 50 美西南航空 687 673 685 春秋航空 36 42 50 单机利润（万元） 东方航空 497 688 852 中国国航 693 729 1,199 南方航空 360 302 602 吉祥航空 2,095 美西南航空 669 1,034 2,069 春秋航空 2,023 2,101 2,652 资料来源：华创证券、公司公告 图表 5 各年度业绩考核目标 解锁期 业绩考核目标 第一个解锁期 公司2015、2016、2017年度单机利润三年算数平均值不少于2,000万元 第二个解锁期 公司2016、2017、2018年度单机利润三年算数平均值不少于2,000万元 第三个解锁期 公司2017、2018、2019年度单机利润三年算数平均值不少于2,000万元 第四个解锁期 公司2018、2019、2020年度单机利润三年算数平均值不少于2,000万元 资料来源：华创证券、公司公告 春秋航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 3,095 5,519 8,534 12,343 营业收入 8,094 9,394 11,842 15,654 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,466 7,195 9,093 12,137 应收账款 102 118 149 197 营业税金及附加 24 28 35 47 预付账款 261 291 367 490 销售费用 233 263 332 423 存货 55 61 77 103 管理费用 195 178 225 297 其他流动资产 752 752 752 752 财务费用 154 159 63 -57 流动资产合计 4,264 6,740 9,879 13,885 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 95 95 95 95 投资收益 -117 -59 -29 -15 固定资产 5,858 5,302 4,798 4,342 营业利润 904 1,512 2,065 2,793 在建工程 4,288 4,288 4,288 4,288 营业外收入 902 750 825 949 无形资产 63 63 63 63 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 1,460 1,460 1,460 1,460 利润总额 1,804 2,260 2,888 3,739 非流动资产合计 11,765 11,208 10,704 10,249 所得税 476 597 762 987 资产合计 16,029 17,948 20,583 24,134 净利润 1,328 1,664 2,126 2,752 短期借款 1,561 1,561 1,561 1,561 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,328 1,664 2,126 2,752 应付账款 340 378 477 637 NOPLAT 865 1,273 1,588 2,024 预收款项 1,355 1,573 1,983 2,621 EPS(摊薄)（元） 1.66 2.08 2.66 3.44 其他应付款 150 150 150 150 一年内到期的非流动负债 1,023 1,023 1,023 1,023 其他流动负债 549 549 549 549 主要财务比率 流动负债合计 4,979 5,235 5,744 6,542 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 3,354 3,354 3,354 3,354 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.5% 16.1% 26.1% 32.2% 其他非流动负债 1,157 1,157 1,157 1,157 EBIT增长率 63.3% 47.2% 24.7% 27.5% 非流动负债合计 4,510 4,510 4,510 4,510 归母净利润增长率 50.2% 25.3% 27.8% 29.5% 负债合计 9,489 9,745 10,255 11,053 获利能力 归属母公司所有者权益 6,540 8,203 10,329 13,081 毛利率 20.1% 23.4% 23.2% 22.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.4% 17.7% 17.9% 17.6% 所有者权益合计 6,540 8,203 10,329 13,081 ROE 20.3% 20.3% 20.6% 21.0% 负债和股东权益 16,029 17,948 20,583 24,134 ROIC 9.4% 11.7% 12.2% 12.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.2% 54.3% 49.8% 45.8% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 108.5% 86.5% 68.7% 54.2% 经营活动现金流 2,334 2,642 3,108 3,767 流动比率 85.7% 128.8% 172.0% 212.2% 现金收益 1,115 1,691 1,899 2,219 速动比率 84.5% 127.6% 170.6% 210.7% 存货影响 -12 -6 -16 -26 营运能力 经营性应收影响 -93 -46 -107 -171 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 842 256 509 798 应收帐