公告点评：拟实施限制性股票激励计划，彰显农药龙头长远发展信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月2日 公司研究 拟实施限制性股票激励计划，彰显农药龙头长远发展信心 ——扬农化工（600486.SH）公告点评 买入（维持） 事件：12月31日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公告表示公司拟授予激励对象限制性股票350.88万股（占公司股本总额1.13%），对应授予价格为52.30元/股。本次激励计划涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。 点评： 拟实施限制性股票激励计划，绑定核心人员利益推动公司长远优质发展。根据公司公告，公司此次激励计划首次拟授予282.88万股，并预留授予68万股。首次授予激励对象共计不超过228人，约占公司员工总数的7.3%，包括公司董事、高级管理人员、管理和技术关键岗位人员以及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员。公司此次激励计划将以2023-2025年的净资产收益率、扣非归母净利润和资产负债率三大财务数据作为业绩考核依据，其中23-25年的ROE考核目标分别为16.3%、16.3%、17.75%；扣非归母净利润考核目标分别为15.04、17.30、19.89亿元；资产负债率考核目标为分别不超过46.62%、46.61%、46.60%。同时，业绩考核目标也要求公司ROE和扣非归母净利润不低于航锦科技等28家对标企业75分位值水平。本次激励计划的实施可将公司核心骨干人员利益与公司长远发展紧密结合，在防止人才流失的同时推动企业可持续发展，并且也符合二十大报告中所提及的“推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”等相关要求与目标。 内生与外延并举，拓宽产能布局夯实自身实力。公司最初以拟除虫菊酯类杀虫剂起家，后续通过自发设立子公司和外延收购持续拓宽自身产业链布局，现已拥有杀虫剂、除草剂、杀菌剂等大类下多种原药、助剂产品。2022年年内，公司优嘉四期一阶段项目全面投产达效，二阶段项目如期完成设备安装，现已具备调试条件。2022年5月，公司公告将在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司进行农药、化工产品及其中间体项目的生产，有望为公司发展注入新的动力。 盈利预测、估值与评级：公司实施限制性股票激励计划，将有效地绑定公司核心人员利益，推动公司长远优质发展。公司作为农药行业龙头企业持续拓宽产能及产品种类布局，为公司未来发展注入充足动力。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.30/22.40/25.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，安全和环保生产风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,831 11,841 15,470 17,008 18,216 营业收入增长率 12.98% 20.45% 30.64% 9.94% 7.11% 净利润（百万元） 1,210 1,222 1,930 2,240 2,597 净利润增长率 3.41% 1.02% 57.96% 16.06% 15.90% EPS（元） 3.90 3.94 6.23 7.23 8.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.34% 17.60% 22.26% 21.15% 20.26% P/E 27 26 17 14 12 P/B 5.4 4.6 3.7 3.0 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-12-30 当前价：103.90元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.10 总市值(亿元)： 321.99 一年最低/最高(元)： 89.57/148.02 近3月换手率： 35.68% 股价相对走势 -31%-21%-10%0%10%12/2103/2206/2209/22扬农化工沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.21 0.85 4.41 绝对 -1.19 4.90 -16.38 资料来源：Wind 相关研报 农药量升价增Q3营收同比高增，费用计提暂时性影响业绩——扬农化工（600486.SH）2022年三季报点评（2022-10-26） 内生与外延并举夯实龙头地位，母公司赋能助力长期发展——扬农化工（600486.SH）投资价值分析报告（2022-07-20） 农药产品量价齐升，产能持续扩张未来可期——扬农化工（600486.SH）2022年半年度业绩预告点评（2022-07-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 扬农化工（600486.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,831 11,841 15,470 17,008 18,216 营业成本 7,244 9,110 11,039 12,227 12,881 折旧和摊销 390 577 667 792 918 税金及附加 29 29 40 44 47 销售费用 219 269 511 561 601 管理费用 505 586 866 952 1,020 研发费用 332 374 526 578 619 财务费用 179 99 2 20 7 投资收益 24 39 -45 20 20 营业利润 1,434 1,444 2,295 2,661 3,083 利润总额 1,420 1,440 2,286 2,652 3,074 所得税 209 217 354 411 476 净利润 1,211 1,223 1,931 2,241 2,598 少数股东损益 1 1 1 1 1 归属母公司净利润 1,210 1,222 1,930 2,240 2,597 EPS(元) 3.90 3.94 6.23 7.23 8.38 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,378 1,454 1,461 2,880 3,341 净利润 1,210 1,222 1,930 2,240 2,597 折旧摊销 390 577 667 792 918 净营运资金增加 278 331 1,977 457 401 其他 -501 -676 -3,113 -609 -574 投资活动产生现金流 -1,178 -1,138 -1,575 -1,530 -1,530 净资本支出 -1,162 -1,330 -1,547 -1,550 -1,550 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -16 192 -27 20 20 融资活动现金流 -624 -142 935 -1,042 -949 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -337 83 1,139 -702 -571 无息负债变化 701 1,129 -17 526 301 净现金流 -481 147 822 308 862 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 10,895 13,102 15,954 17,700 19,657 货币资金 1,891 2,272 3,094 3,402 4,264 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收账款 1,333 2,041 2,770 3,046 3,262 应收票据 535 779 928 1,020 1,093 其他应收款（合计） 41 48 62 68 73 存货 1,632 1,867 2,193 2,430 2,561 其他流动资产 343 289 289 289 289 流动资产合计 6,378 7,851 10,002 10,985 12,307 其他权益工具 44 2 2 2 2 长期股权投资 0 0 -133 -133 -133 固定资产 3,607 3,375 4,020 4,553 4,970 在建工程 170 1,155 1,203 1,240 1,268 无形资产 505 489 529 568 606 商誉 16 16 16 16 16 其他非流动资产 51 73 73 73 73 非流动资产合计 4,517 5,252 5,953 6,715 7,350 总负债 4,943 6,155 7,278 7,102 6,832 短期借款 451 276 1,573 671 0 应付账款 1,510 1,518 2,168 2,401 2,530 应付票据 1,185 1,729 1,987 2,201 2,319 预收账款 26 8 8 9 9 其他流动负债 -89 104 104 104 104 流动负债合计 4,102 5,724 6,657 6,281 5,911 长期借款 553 253 553 753 853 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 174 60 60 60 60 非流动负债合计 841 432 621 821 921 股东权益 5,952 6,947 8,677 10,598 12,825 股本 310 310 310 310 310 公积金 961 927 927 927 927 未分配利润 4,574 5,601 7,330 9,251 11,476 归属母公司权益 5,948 6,944 8,673 10,593 12,819 少数股东权益 4 3 4 5 6 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 26.3% 23.1% 28.6% 28.1% 29.3% EBITDA率 20.0% 18.7% 21.5% 20.4% 22.0% EBIT率 16.0% 13.8% 17.1% 15.7% 16.9% 税前净利润率 14.4% 12.2% 14.8% 15.6% 16.9% 归母净利润率 12.3% 10.3% 12.5% 13.2% 14.3% ROA 11.1% 9.3% 12.1% 12.7% 13.2% ROE（摊薄） 20.3% 17.6% 22.3% 21.1% 20.3% 经营性ROIC 19.4% 15.7% 21.3% 18.5% 19.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 45% 47% 46% 40% 35% 流动比率 1.55 1.37 1.50 1.75 2.08 速动比率 1.16 1.05 1.17 1.36 1.65 归母权益/有息债务 5.92 6.39 3.90 6.95 13.45 有形资产/有息债务 10.23 11.49 6.89 11.19 19.90 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.22% 2.27% 3.30% 3.30% 3.30% 管理费用率 5.13% 4.95% 5.60% 5.60% 5.60% 财务费用率 1.82% 0.83% 0.01% 0.12% 0.04% 研发费用率 3.38% 3.15% 3.40% 3.40% 3.40% 所得税率 15% 15% 16% 16% 16% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.65 0.65 1.03 1.20 1.39 每股经营现金流 4.45 4.69 4.72 9.29