拟实施限制性股票激励计划，充分彰显未来发展雄心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒华科技（300365） 证券研究报告 2018年05月07日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.07元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 394.66 流通A股股本(百万股) 217.26 A股总市值(百万元) 7,920.76 流通A股市值(百万元) 4,360.33 每股净资产(元) 7.91 资产负债率(%) 19.18 一年内最高/最低(元) 46.96/19.19 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《恒华科技-季报点评:业绩持续高增长，线上线下服务协同效应逐步显现》 2018-04-25 2 《恒华科技-年报点评报告:全年内生高增长，看好公司向互联网服务商转型》 2018-03-16 3 《恒华科技-公司点评:年度业绩预告略超预期，继续看好未来发展前景》 2018-01-10 股价走势 拟实施限制性股票激励计划，充分彰显未来发展雄心 事件 公司于2018年5月6日晚间发布限制性股票激励计划，拟授予激励对象960万份限制性股票，占公司当前股本总额的2.43%，其中首次授予777万份，预留183万份，预留限制性股票占股权激励计划拟授予限制性股票总量的19.06%，激励计划限制性股票的授予价格为10.57元。 业绩考核指标兼顾公司与个人层面，未来业绩值得期待 本次限制性股票激励计划考核指标分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。在解除限售的业绩考核方面，2018年、2019年和2020年净利润分别较2017年的增长幅度分别不低于30%、60%以及90%。同时，本次股权激励计划合计产生成本为7382万元，其中2018-2021年分别分摊2512、3014、1446和410万元。在个人绩效层面，公司设置了严密的绩效考核体系，对个人绩效考核结果分为A、B、C、D四档，激励对象只有在上一年度绩效考核合格，当年度限制性股票才可按照考核管理办法进行相应解除限售。本次激励计划的考核体系具有全面性、综合性及可操作性，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果。 再次深度绑定高管与核心技术人员，彰显未来发展信心 公司确定的首次激励对象总数为156人，均为公司高级管理人员及核心业务骨干。其中，向公司高管孟令军授予股票数量为30万股，占总票量的3.13%，向其他核心骨干员工155人共授予股票747万股，占总票量的77.81%。从本次股权激励方案所面向对象和力度来看，公司在2017年10月以自有资金进行锁价定增之后，再次深度绑定高管与核心技术人员，我们认为该计划的实施将有效调动员工积极性，进一步促进公司业绩快速发展。 维持“买入”评级。随着当前智能电网建设的快速推进，作为行业领军企业公司将持续推进互联网服务转型战略，未来云平台规模效应可期；随着电改政策不断深入，公司较早布局配售电市场，未来有望成为领先的综合能源服务商；面向全面提速的配网建设领域，公司将依托丰富的园区资源，配网市场份额有望继续扩大。目前，公司在能源互联网全产业链一体化服务模式逐步获得市场认可，云服务平台产品及服务体系不断完善，线上及线下服务协同效应开始显现。当前实施股权激励计划，未来业绩值得期待。预计2018-2020年EPS为0.73/1.06/1.39元，维持“买入”评级。 风险提示：电网建设力度不及预期，公司业绩发展不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 603.30 855.75 1,281.12 1,771.55 2,352.05 增长率(%) 53.99 41.84 49.71 38.28 32.77 EBITDA(百万元) 148.48 221.82 363.40 505.44 665.35 净利润(百万元) 125.43 192.24 289.00 417.81 548.27 增长率(%) 55.49 53.26 50.33 44.57 31.22 EPS(元/股) 0.32 0.49 0.73 1.06 1.39 市盈率(P/E) 63.15 41.20 27.41 18.96 14.45 市净率(P/B) 10.86 5.10 5.58 4.46 3.55 市销率(P/S) 13.13 9.26 6.18 4.47 3.37 EV/EBITDA 48.43 26.88 21.90 15.80 12.35 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-14%-8%-2%5%11%17%23%2017-052017-092018-01恒华科技 计算机应用 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 268.06 415.87 102.49 141.72 188.16 营业收入 603.30 855.75 1,281.12 1,771.55 2,352.05 应收账款 514.07 795.24 970.44 1,459.71 1,766.76 营业成本 345.81 477.16 706.92 978.30 1,309.82 预付账款 0.34 3.99 1.72 3.36 5.00 营业税金及附加 3.05 3.08 6.41 8.50 11.76 存货 57.76 89.23 212.96 143.31 400.02 营业费用 25.56 31.85 51.24 74.40 103.49 其他 15.44 464.27 160.57 250.83 301.56 管理费用 83.13 102.31 149.89 201.96 261.08 流动资产合计 855.67 1,768.61 1,448.18 1,998.94 2,661.51 财务费用 2.07 10.10 5.38 6.65 12.15 长期股权投资 48.60 83.37 83.37 83.37 83.37 资产减值损失 10.64 30.00 12.00 15.00 15.00 固定资产 75.73 69.76 88.77 127.87 166.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 2.20 (1.61) 2.00 3.00 3.00 无形资产 1.17 13.38 11.62 9.87 8.12 其他 (4.40) (7.33) (4.00) (6.00) (6.00) 其他 27.53 81.70 71.93 72.12 72.54 营业利润 135.23 210.20 351.28 489.73 641.75 非流动资产合计 153.03 248.20 291.70 362.82 401.79 营业外收入 10.73 0.57 10.00 15.00 15.00 资产总计 1,008.70 2,016.81 1,739.87 2,361.76 3,063.30 营业外支出 0.08 0.33 0.00 0.00 0.00 短期借款 146.80 196.12 173.27 221.35 449.67 利润总额 145.88 210.44 361.28 504.73 656.75 应付账款 51.46 176.45 64.34 245.49 216.83 所得税 11.55 18.32 53.83 68.64 89.32 其他 58.07 90.48 62.12 81.20 74.89 净利润 134.33 192.13 307.45 436.08 567.44 流动负债合计 256.33 463.06 299.72 548.04 741.39 少数股东损益 8.90 (0.11) 18.45 18.27 19.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 31.42 归属于母公司净利润 125.43 192.24 289.00 417.81 548.27 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.32 0.49 0.73 1.06 1.39 其他 1.31 0.52 0.61 0.81 0.65 非流动负债合计 1.31 0.52 0.61 0.81 32.07 负债合计 257.64 463.58 300.33 548.85 773.46 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 21.81 1.52 19.97 38.24 57.40 成长能力 股本 175.91 197.33 394.66 394.66 394.66 营业收入 53.99% 41.84% 49.71% 38.28% 32.77% 资本公积 177.70 789.10 197.33 197.33 197.33 营业利润 50.43% 55.43% 67.12% 39.41% 31.04% 留存收益 577.64 1,368.09 1,024.91 1,380.01 1,837.78 归属于母公司净利润 55.49% 53.26% 50.33% 44.57% 31.22% 其他 (202.00) (802.81) (197.33) (197.33) (197.33) 获利能力 股东权益合计 751.06 1,553.23 1,439.54 1,812.91 2,289.84 毛利率 42.68% 44.24% 44.82% 44.78% 44.31% 负债和股东权益总计 1,008.70 2,016.81 1,739.87 2,361.76 3,063.30 净利率 20.79% 22.46% 22.56% 23.58% 23.31% ROE 17.20% 12.39% 20.36% 23.54% 24.56% ROIC 29.66% 32.42% 23.90% 29.45% 30.73% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 134.33 192.13 289.00 417.81 548.27 资产负债率 25.54% 22.99% 17.26% 23.24% 25.25% 折旧摊销 22.36 23.84 6.74 9.06 11.45 净负债率 -20.02% -10.12% -10.31% 1.36% 8.11% 财务费用 3.72 11.13 5.38 6.65 12.15 流动比率 3.34 3.82 4.83 3.65 3.59 投资损失 (2.20) 1.61 (2.00) (3.00) (3.00) 速动比率 3.11 3.63 4.12 3.39 3.05 营运资金变动 (136.90) (702.37) (123.57) (311.27) (651.69) 营运能力 其它 (6.84) 433.54 18.45 18.27 19.17 应收账款周转率 1.46 1.31 1.45 1.46 1.46 经营活动现金流 14.46 (40.13) 194.00 137.52 (63.66) 存货周转率 9.77 11.64 8.48 9.95 8.66 资本支出 55.87 53.86 59.91 79.80 50