交通运输一周回顾与展望：春秋拟推限制性股票激励计划，利于公司长远发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 交通运输 春秋拟推限制性股票激励计划，利于公司长远发展——一周回顾与展望（20160905-0911） 行业评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1.行业观点：基于行业角度，继续推荐航空及高速两个行业，重点推荐经营稳健的中国国航及低成本航空龙头春秋航空， “深港通”潜在标的深圳机场，关注相对景气的油运公司招商轮船、中海发展；从稳增长、低估值、高分红的角度，关注高速公路行业，重点关注宁沪高速、山东高速、深高速及粤高速A。 基于主题投资角度，继续关注国企改革进展；快递作为新上市公司，我们建议关注“双11”事件催化。 2.春秋航空：限制性股票激励计划利于公司长远发展，8月数据持续改善 1）公司拟以24.29元/股向技术骨干员工30人授予不超过58万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.0725%。 2）公司设置了业绩考核条件：公司层面业绩考核标准为在解锁期的4个会计年度中单机利润三年算数平均值不少于2,000万元；个人层面考核标准为年度考核不低于80分。 3）单机利润2000万是出色的营运指标。 横向对比看，国内航空公司中，三大航2015年加权平均单机利润为国航1199万、南航602万、东航852万元，三大航近三年平均单机利润为658万元；吉祥航空2015年为2095万元， 国外航空公司中，低成本航空鼻祖美西南航空2013-15年分别为669、1034及2069万元。 4）限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性，利于公司长远发展。 3.近期上市公司调研/交流要点 1）象屿股份：公司大力发展农产品供应链，积极布局“后临储时代”。公司判断未来北粮南运需求旺盛，加快建设物流通道。同时公司寄希望于未来在农产贸易中发挥规模优势，在全产业链条的各个环节上通过效率提升来压缩成本，增加利润。 2）建发股份：1）供应链业务：上半年大宗商品价格回暖带动了公司供应链业务利润增长。公司将深度挖掘供应链业务，创新服务模式，不断增加上下游业务满足客户需求，探索新的利润增长点。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航（601111） 推荐 春秋航空（601021） 推荐 粤高速A（000429） 推荐 山东高速（600350） 推荐 深圳机场（000089） 推荐 《交通运输行业报告：大航看国航，廉航看春秋——一 周 回 顾 与 展 望（20160822-0826）》 2016-08-29 《交通运输行业报告：收入平稳增长，归属净利下滑——交通运输行业2016年中报回顾》 2016-09-05 《交通运输行业报告：交通运输行业2016年 中 报 回 顾——一 周 回 顾 与 展 望（20160822-0826）》 2016-09-05 -28%-13%1%16%15/0915/1116/0116/0316/0516/072015-09-11～2016-09-09 沪深300 交通运输 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 交通运输 2016年09月12日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2）地产业务，公司会根据整体规模保持节奏平稳发展，不会冒进高价拿地，未来将持续积极布局一二线城市，适度扩大规模，占领更多市场。 3）日照港：1）公司16年上半年吞吐量微降，利润下滑较大，主要系人工等成本上升以及竞争激烈导致的降价营销等因素。2）公司与铁路部门、贸易商、钢厂等开展联合营销，开通中美大豆散货班轮，不断增强企业吞吐规模。3）山东精品钢基地建设项目预计2017年投产，有望带动日照矿石吞吐和下水需求。4）随着一带一路等战略规划实施、公司后方腹地铁路开通对公司业务推动，公司未来吞吐能力将再上新台阶。5）集团公司油品码头盈利能力良好，关注未来国企改革进展。 4.一周市场回顾：交运指数下跌0.52% 本周交运指数下跌0.52%，跑赢沪深300指数0.4个百分点（沪深300上涨0.12%）。分子行业看，航运行业涨幅最大（上涨2.55%）、航空运输行业跌幅最大（下跌1.79%）。从个股看，同益股份（新股）、北部湾港（复牌）、中海海盛（复牌）涨幅前三，长久物流、天顺股份、皖通高速跌幅前三。 5.风险提示： 油价大幅反弹、人民币大幅贬值、国内经济大幅下滑。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、行业观点 .............................................................................................................................................................. 4 二、春秋航空：限制性股票激励计划利于公司长远发展，8月数据持续改善 ............................................................ 4 三、近期上市公司调研和交流要点 ............................................................................................................................. 6 （一）象屿股份调研要点 .................................................................................................................................... 6 （二）建发股份调研要点 .................................................................................................................................... 6 （三）日照港交流要点 ........................................................................................................................................ 6 三、一周市场回顾 ...................................................................................................................................................... 6 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、行业观点 基于行业角度，继续推荐两个行业（航空及高速）；基于主题投资角度，继续关注国企改革进展；快递作为新上市公司，我们建议关注“双11”的事件催化。 从行业景气度来看，建议重点关注景气度向上的航空、机场，关注相对健康的航运子板块油运行业，重点推荐经营稳健的中国国航及低成本航空龙头春秋航空，关注受益于深圳城市地位上升的“深港通”潜在标的深圳机场，关注相对景气的油运公司招商轮船、中海发展； 从稳增长、低估值、高分红的角度，我们建议重点关注高速公路行业，中报业绩行业营收及利润双增长，PB1.4倍，股息率1.86%，重点关注宁沪高速（行业股息率最高）、山东高速（行业PE最低、叠加国改预期）、深高速（增速较快、寻求大环保产业双主业发展）及粤高速A（分红率提升后具备长期投资吸引力）。 此外建议关注双十一对快递行业催化，日前申通在俄罗斯成立远东公司，成为俄罗斯远东地区第一家中国大型快递企业，主要服务中小企业及电商客户，建议积极关注快递企业海外战略拓展，随着对外经贸日渐紧密，发展空间广阔。 二、春秋航空：限制性股票激励计划利于公司长远发展，8月数据持续改善 1.公司公告拟实施第一期限制性股票激励计划。 公司拟以24.29元/股向技术骨干员工30人授予不超过58万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.0725%。 有效期：66个月。 解锁条件：1）自授予之日起满18个月后，满足解锁条件的，激励对象可以在未来48个月内按比例分四次解锁。2）公司层面业绩考核标准为在解锁期的4个会计年度中单机利润三年算数平均值不少于2,000万元；个人层面考核标准为年度考核不低于80分。 2.限制性股票激励计划有助于激发骨干员工积极性，利于公司长远发展。 1）本次激励计划的对象均为技术骨干，通过健全公司激励机制，使得骨干员工将自身发展与公司绑定在一起，确保公司发展目标，同时享受公司成长红利，利于长远发展。 2）本次设置的业绩考核目标分为公司层面业绩考核以及个人层面绩效考核两部分。 公司层面业绩考核标准为单机利润不低于2000万元。公司2013、2014、2015年单机利润分别为2022.75万、2101.09万及2652万元，三年平均单机利润分别为2011-13年度的2010.41万、12-14年度的2041.91以及13-15年度的2258.65万元。 个人层面考核标准为通过年度360度考核评估后，不低于80分者。考核内容中工作业绩、工作能力及工作态度分别占比80%、10%及10%。 3.单机利润2000万是出色的营运指标。 横向对比看，国内航空公司中，三大航2015年加权平均单机利润为国航1199万、南航602万、东航852万元，三大航近三年平均单机利润为658万元；吉祥航空2015年为2095万元， 国外航空公司中，低成本航空鼻祖美西南航空近十年单机利润平均为703万元，2013-15年分别为669、1034及2069万元。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 4.公司公告8月数据：随着机队引进而持续改善。 上半年公司飞机引进被推迟，导致运力增速放缓。自6月中旬恢复引进飞机，公司已引进11架飞机，共63架A320飞机，预计年底将达到66架规模，较2015年增幅27%。 8月数据延续了改善。ASK环比增速3.39%，同比增速18.4%，RPK环比增速4.23%，同比增速17.31%。其中国内、国际ASK分别同比增长8.42%及44%，RPK同比增速分别为3.92%及41.21%。客座率为94.62%，环比上升0.76个百分点，同比下降0.88个百分点，国内客座率96.03%，国际客座率92.08%。 图表 1 各航空公司单机利润水平比较 公司 2013 2014 2015 净利润（亿元） 东方航空 23.76 34.17 45.41 中国国航 33.19 37.82 67.74 南方航空 18.95 17.73 38.51 吉祥航空 3.39 4.28 10.47 美西南航空 45.97 69.51 141.63 春秋航空 7.32 8.84 13.28 加权平均机队数（架） 东方航空 478 497 533 中国国航 479 519 565 南方航空 526 587 640 吉祥航空 50 美西南航空 687 673 685 春秋航空 36 42 50 单机利润（万元） 东