2021年限制性股票激励计划草案公告点评：首次实施股权激励，公司各业务持续向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于2021年7月16日发布“2021年限制性股票激励计划（草案）”，计划拟授予2165万股限制性股票，占本公告发布时公司总股本的2.38%，授予价格为9.78元/股。 二、分析与判断  首次实施股权激励计划，彰显公司对未来发展的信心 公司在本次计划中设定了限售解除的业绩考核要求，包括营收、ROE和EVA改善值。营收目标以2020年为基数，2022/2023/2024年营收复合增长率分别达到10%/11%/12%，ROE目标要求2022/2023/2024年分别不低于10.2%/10.5%/10.8%，且在此基础上营收和ROE均不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值。近三年公司业绩平稳增长，2018~2020年营收复合增速为3.50%，公司首次实施股权激励计划，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，有望激发公司发展潜力，有利于公司长远发展。  显示面板材料步入上行通道，公司将充分受益于OLED材料未来发展 面板行业作为中国半导体崛起的关键一环，逐渐迎来黄金时期，2020年我国LCD产能占全球产能的50%，公司占全球TFT液晶单体市场的15%以上；另一方面，OLED显示技术正逐步取代LCD，目前我国OLED产能全球占比超10%，预计2022年产能超过1000万平方米，占据全球近30%的产能。公司目前拥有LCD中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年，以及在建的OLED材料产能350吨/年，未来随着在建项目的落地，LCD产能持续向国内聚集，公司盈利能力将进一步增强。  国六全面实施在即，后处理企业确定性倍增 2021年7月1日，我国在重柴领域开始实施国六排放标准，预计2023年将实现国六的全面实施。印度BS6标准已于2020年施行，中印两国的轻、重型车尾气处理市场将至少是目前的2~3倍，到2023年我国沸石分子筛需求量有望新增5550吨。公司作为高端沸石环保材料世界第二大供应商，目前拥有沸石产能5850万吨，在建产能7000吨，随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，环保材料板块将迎来迅速发展新阶段。 三、投资建议 公司拥有强大的研发能力，为国内OLED材料和沸石分子筛两大行业的先行者，中短期看好公司沸石新建产能的释放，长期看好OLED材料板块及大健康板块的业务布局，预计公司2021-2023年归母净利润为6.98、8.62、10.93亿元，对应PE为23、19、15倍，参考CS其他化学制品II板块平均65倍估值，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 股权激励实施不及预期，下游需求不及预期，产能释放不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,918 3,736 4,640 5,550 增长率（%） 1.7% 28.0% 24.2% 19.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 505 698 862 1,093 增长率（%） -0.4% 38.3% 23.5% 26.8% 每股收益（元） 0.56 0.77 0.95 1.20 PE（现价） 31.4 22.9 18.6 14.6 PB 3.1 2.7 2.4 2.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 17.61元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-16 近12个月最高/最低（元） 24.71/14.75 总股本（百万股） 909 流通股本（百万股） 894 流通股比例（%） 98.38 总市值（亿元） 160 流通市值（亿元) 158 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -18%-7%4%15%26%37%20/720/1021/121/421/7万润股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 002[Table_Title] 万润股份(002643) 公司研究/点评报告 首次实施股权激励，公司各业务持续向好 —万润股份发布2021年限制性股票激励计划草案公告点评 点评报告/化工行业 2021年07月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 万润股份（002643） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,918 3,736 4,640 5,550 成长能力 营业成本 1,608 2,107 2,617 3,053 营业收入增长率 1.7% 28.0% 24.2% 19.6% 营业税金及附加 21 29 34 42 EBIT增长率 7.3% 19.9% 24.9% 27.0% 销售费用 114 164 197 235 净利润增长率 -0.4% 38.3% 23.5% 26.8% 管理费用 230 300 372 444 盈利能力 研发费用 250 301 378 455 毛利率 44.9% 43.6% 43.6% 45.0% EBIT 695 834 1,041 1,322 净利润率 17.3% 18.7% 18.6% 19.7% 财务费用 56 5 2 (4) 总资产收益率ROA 7.6% 9.1% 9.9% 10.8% 资产减值损失 (38) 0 0 0 净资产收益率ROE 9.8% 11.9% 12.8% 14.0% 投资收益 5 7 6 6 偿债能力 营业利润 633 857 1,068 1,355 流动比率 2.9 2.9 3.2 3.7 营业外收支 (3) 0 0 0 速动比率 1.7 1.6 1.8 2.3 利润总额 630 855 1,066 1,353 现金比率 1.0 1.0 1.2 1.6 所得税 79 105 133 168 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 551 751 934 1,186 经营效率 归属于母公司净利润 505 698 862 1,093 应收账款周转天数 58.7 58.4 58.3 58.4 EBITDA 934 1,118 1,352 1,657 存货周转天数 265.3 235.7 243.3 244.5 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 555 755 1144 1989 每股收益 0.6 0.8 0.9 1.2 应收账款及票据 565 656 815 991 每股净资产 5.7 6.4 7.4 8.6 预付款项 12 21 26 29 每股经营现金流 0.6 0.9 0.9 1.5 存货 1193 1567 1971 2175 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 66 66 66 66 估值分析 流动资产合计 2914 3579 4557 5777 PE 31.4 22.9 18.6 14.6 长期股权投资 20 27 33 40 PB 3.1 2.7 2.4 2.0 固定资产 1623 1799 1926 2052 EV/EBITDA 13.5 11.1 8.9 6.9 无形资产 406 506 607 701 股息收益率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 3752 4050 4187 4319 资产合计 6667 7630 8744 10097 短期借款 418 418 418 418 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 383 506 626 732 净利润 551 751 934 1,186 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 276 284 311 335 流动负债合计 1022 1234 1415 1582 营运资金变动 (300) (253) (409) (207) 长期借款 111 111 111 111 经营活动现金流 557 790 845 1,322 其他长期负债 59 59 59 59 资本开支 658 576 442 463 非流动负债合计 173 173 173 173 投资 0 0 0 0 负债合计 1196 1408 1588 1756 投资活动现金流 (968) (576) (442) (463) 股本 909 909 909 909 股权募资 173 0 0 0 少数股东权益 308 361 433 525 债务募资 324 0 0 0 股东权益合计 5471 6222 7156 8341 筹资活动现金流 290 (14) (14) (14) 负债和股东权益合计 6667 7630 8744 10097 现金净流量 (121) 200 389 845 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 万润股份（002643） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任