市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2023年3月19日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 78.96 总股本/流通股本（亿股） 1.13 / 0.77 总市值/流通市值（亿元） 89 / 61 52周内最高/最低价 108.79 / 48.22 资产负债率(%) 14.5% 市盈率 99.95 第一大股东 张立新 持股比例(%) 30.3% 研究所 分析师:王达婷 SAC登记编号:S1340522090006 Email:wangdating@cnpsec.com 芯朋微 (688508.SH) 家电工控逆势增长，股权激励彰显信心 ⚫ 事件描述 公司发布2022年度报告、2023年限制性股票激励计划草案、第一期员工持股计划草案。2022年全年业绩：实现营业收入7.20亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润实现0.90亿元，同比减少55.36%。 ⚫ 投资要点 Q4营收环比改善，下游家电逐步回暖、工控功率景气度仍高。根据公司年报，2022年全年实现营业收入7.20亿元，同比减少4.46%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少55.36%。2022Q4单季实现营业收入1.92亿元，同比减少11.74%，环比增长26.28%；实现归母净利润0.11亿元，同比减少84.80%，环比减少46.52%。公司全年产品销售单价稳定、销量有所下滑导致营收微降；此外公司积极扩充以研发为主的高素质人才团队、加大工业及车规产品的开发力度，研发费用大幅上升导致利润减少。全年销售额分产品线来看，家电类芯片占比52%、标准电源类芯片占比24%、工控功率类芯片占比21%。其中家电类芯片因适配于白电的AC-DC和Gate Driver市占率大幅提升，同比增长8.28%；工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升，同比增长26.76%；标准电源类芯片受手机市场需求周期性波动影响，同比下降32.74%。公司家用电器类芯片和工控功率类芯片在外部不利影响下仍保持逆势增长，未来公司将始终沿着“消费级-工业级-车规级”的产品路线升级技术平台、持续丰富产品线。 重点发力数字电源产品线，高举高打推动产品创新突破。公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），计划授予限制性股票34万股，约占总股本的0.30%。此次股权激励主要针对数字电源产品骨干员工,首次授予对象为12名骨干员工，授予价格（含预留授予）为39.00元/股。此次激励计划业绩考核目标为2023-2025年数字电源产品销售额分别不低于1000万元/5000万元/8000万元。首次授予28万股，预计摊销总费用为1059.86万元，2023-2026年分别摊销460.62万元/379.93万元/183.35万元/35.96万元。此前公司于2022年3月发布定增预案，募集资金使用方向之一为“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目”，此次股权激励再次指向数字电源产品线，设定2023-2025年数字电源产品线业绩目标CAGR不低于182.84%，体现了公司对数字电源产品线的明确规划，公司产品线有望持续取得突破和创新。 持股计划充分调动员工积极性，未来业绩发展信心充足。公司发布第一期员工持股计划（草案），参加对象为董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员，及骨干员工共40人，受让价格为39元/股。此次业绩考核目标为2023-2025年整体营业收入分别不低于10亿元/13亿元/17亿元。经测算，按照持股计划发布的最近一个交易日公-55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2022-032022-062022-082022-102023-012023-03芯朋微电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 司股票收盘价76.20元/股作为参照，公司应确认总费用预计为1860万元，2023-2026年预计费用摊销分别为632.92万元/759.50万元/364.25万元/103.33万元。公司此次员工持股计划设定2023-2025年营收CAGR不低于30.38%，有助于充分调动员工的积极性和创造性，彰显了公司未来业绩发展的信心。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实 现 收 入10.35/14.72/19.59亿元，实现归母净利润分别为1.59/2.32/3.21亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为54倍/37倍/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 720 1035 1472 1959 增长率(%) -4.46 43.88 42.15 33.08 EBITDA（百万元） 80.14 145.38 244.82 341.24 归属母公司净利润（百万元） 89.84 158.62 231.71 320.91 增长率(%) -55.36 76.55 46.08 38.49 EPS(元/股) 0.79 1.40 2.04 2.83 市盈率（P/E） 96.11 54.44 37.27 26.91 市净率（P/B） 5.87 5.30 4.64 3.96 EV/EBITDA 85.67 54.35 33.17 22.49 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 720 1035 1472 1959 营业收入 -4.5% 43.9% 42.2% 33.1% 营业成本 423 600 851 1118 营业利润 -61.4% 78.6% 66.1% 38.5% 税金及附加 3 5 7 10 归属于母公司净利润 -55.4% 76.6% 46.1% 38.5% 销售费用 17 24 34 45 获利能力 管理费用 41 58 79 102 毛利率 41.2% 42.1% 42.2% 42.9% 研发费用 189 259 338 450 净利率 12.5% 15.3% 15.7% 16.4% 财务费用 -5 -5 -8 -5 ROE 6.1% 9.7% 12.5% 14.7% 资产减值损失 -4 0 0 0 ROIC 4.5% 6.7% 10.1% 12.3% 营业利润 82 146 242 336 偿债能力 营业外收入 0 20 0 0 资产负债率 14.5% 13.3% 12.8% 14.3% 营业外支出 3 0 0 0 流动比率 6.15 6.57 6.53 5.80 利润总额 79 166 242 336 营运能力 所得税 -10 8 12 17 应收账款周转率 6.18 12.00 12.00 12.00 净利润 89 158 230 319 存货周转率 4.83 8.88 11.32 11.47 归母净利润 90 159 232 321 总资产周转率 0.43 0.58 0.73 0.84 每股收益（元） 0.79 1.40 2.04 2.83 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.79 1.40 2.04 2.83 货币资金 520 784 565 1010 每股净资产 12.98 14.38 16.42 19.26 交易性金融资产 381 381 381 381 估值比率 应收票据及应收账款 138 80 206 174 PE 96.11 54.44 37.27 26.91 预付款项 85 121 172 225 PB 5.87 5.30 4.64 3.96 存货 196 37 223 119 流动资产合计 1331 1413 1558 1922 现金流量表 固定资产 121 203 317 370 净利润 89 158 230 319 在建工程 37 30 24 19 折旧和摊销 19 26 41 52 无形资产 16 16 16 16 营运资本变动 -35 181 -341 174 非流动资产合计 390 464 572 620 其他 -21 -40 -30 -40 资产总计 1720 1877 2131 2542 经营活动现金流净额 52 324 -99 505 短期借款 40 40 40 40 资本开支 -39 -80 -150 -100 应付票据及应付账款 108 85 77 135 其他 -73 22 31 41 其他流动负债 68 90 122 156 投资活动现金流净额 -112 -58 -119 -59 流动负债合计 216 215 239 331 股权融资 12 0 0 0 其他 34 34 34 34 债务融资 40 0 0 0 非流动负债合计 34 34 34 34 其他 -183 -1 -1 -1 负债合计 250 249 272 365 筹资活动现金流净额 -131 -1 -1 -1 股本 113 113 113 113 现金及现金等价物净增加额 -190 265 -219 445 资本公积金 964 964 964 964 未分配利润 442 577 774 1047 少数股东权益 0 -1 -3 -5 其他 -48 -25 10 58 所有者权益合计 1470 1628 1858 2177 负债和所有者权益总计 1720 1877 2131 2542 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免