敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 苏博特（603916） 公司研究/点评报告 事件：1）公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营收14.32亿元，同比增长3.01%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长24.52%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长24.88%；2）公司发布2020年限制性股票激励计划草案，激励对象为检测中心相关员工，拟授予限制性股票数量为294万股。 主要观点： 盈利水平提升带来业绩增长，产品价格保持韧性 分季度来看，公司2020Q1实现营收、归母净利润分别为4.25亿元、0.49亿元，同比-9.03%/+1.19%；2020Q2实现营收、归母净利润分别为10.07亿元、1.17亿元，同比+9.52%/+38.29%。由于去年同期检测业务从5月开始并表，因此基数较低。若剔除检测业务，公司外加剂主业2020H1实现营收、归母净利润分别为12.02亿元、1.43亿元，同比-6.81%/+22.36%。公司在2020Q1疫情影响较大的情况下，仍然实现了外加剂主业的业绩大幅增长，主要因素是终端价格稳定及原材料成本下行带来的毛利率提升。同时，除检测中心并表导致管理费用提升外，公司2020H1销售费用率同比减少2.11%至15.47%，财务费用率同比减少0.38%至1.47%，也对盈利水平形成了支撑。 从发货情况来看，虽然2020Q2公司发货量回升明显，但上半年整体销量仍未转正。公司2020H1外加剂总销量同比减少4.78%，其中高性能减水剂、高效减水剂销量同比分别减少6.37%、21.32%，功能性材料实现逆势增长，销量同比增长23.48%，规模已显著超越高效减水剂。在上半年严峻的市场环境下，公司产品价格保持了韧性，高性能减水剂均价同比下降2.52%，高效减水剂均价同比上升0.80%，功能性材料均价同比下降2.10%。 股权激励有利于检测业务长期发展 此次公司的股票激励计划授予的激励对象有36人，主要是检测中心的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员和骨干员工。公司在检测中心并表仅一年就发布了相应的股权激励，体现出了对检测业务和相关团队的重视。 激励计划对检测中心业绩提出了明确要求，其中第一个解除限售期要求2020年检测中心净利润增长率不低于8%，第二个解除限售期要求检测中心2020年-2021年净利润增长率累计不低于16%。我们认为激励计划彰显了公司对检测业务发展的信心，同时也将检测中心的优秀人才与公司的利益绑定，为公司的长期发展注入了新的动力。 业绩逆势增长，股权激励彰显发展信心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2020-08-18 收盘价（元） 34.70 近12个月最高/最低（元） 36.12/11.92 总股本（百万股） 311 流通股本（百万股） 133 流通股比例（%） 42.92 总市值（亿元） 108 流通市值（亿元) 46 公司价格与沪深300走势比较 分析师：石林 执业证书号：S0010520060001 电话：15652540369 邮箱：shilin@hazq.com 相关报告 《苏博特：多因素驱动格局改善，新技术助力二次腾飞》2020-07-06 0.01.02.03.02019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-05苏博特沪深300 苏博特（603916） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 技术实力构筑核心壁垒，持续看好公司新材料业务的巨大潜力 公司的功能性材料业务在上半年实现逆势增长，主要得益于基建项目的拉动。重大基建项目是公司的传统优势领域，仅今年年初至今，就有多项正在施工或已投入使用的国家重大工程项目中出现过公司的身影，包括深中通道、南京长江第五大桥、白鹤滩水电站等。我们注意到，公司在许多工程项目中扮演的角色已不只是外加剂供应商，而是针对项目实际需要，通过定制化功能性材料、工程技术攻关等方式全方位参与其中，发挥极为关键的作用。 我们认为公司凭借自身强大的技术实力，正在从减水剂企业成长为综合性的新型土木工程技术和材料供应商。随着未来数年我国基建领域掀起新一轮高潮，公司多项新材料和新技术的商业化前景潜力巨大，有望再造一个苏博特。 投资建议 公司业绩前低后高，今年将体现得更为明显，看好公司下半年业绩环比增长幅度不断提升。同时公司在费用端的改善将使净利率逐步与高毛利水平相匹配，进一步带来估值提升空间。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.47/6.11/7.58亿元，对应EPS分别为1.44/1.97/2.44元，维持“买入”评级。 风险提示 环氧乙烷价格波动的风险；房地产及基建需求不及预期的风险；相关政策实施力度不及预期的风险。 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3307 4031 5311 6336 收入同比(%) 42.78 21.91 31.75 19.30 归属母公司净利润 354 447 611 758 净利润同比(%) 122.02 19.31 37.82 24.71 毛利率(%) 45.44 42.25 41.50 41.50 ROE(%) 14.61 14.86 17.08 17.75 每股收益(元) 1.14 1.44 1.97 2.44 P/E 19.53 24.1 17.6 14.2 P/B 2.51 2.48 2.06 1.70 EV/EBITDA 13 9 6 5 Table_ProfitDetail] 苏博特（603916） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 3235 3034 3910 4679 营业收入 3307 4031 5311 6336 现金 507 166 528 565 营业成本 1804 2280 2998 3610 应收账款 2392 3007 3795 4229 营业税金及附加 31 40 53 63 其他应收款 48 56 80 82 销售费用 586 685 876 1014 预付账款 84 140 156 198 管理费用 186 202 266 285 存货 187 303 341 435 财务费用 58 60 78 80 其他流动资产 17 17 17 17 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1773 1931 2164 2273 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 1188 1313 1510 1593 营业利润 464 583 801 993 无形资产 210 228 229 230 营业外收入 0 4 4 4 其他非流动资产 376 390 425 450 营业外支出 4 3 3 3 资产总计 5008 5621 7081 7798 利润总额 460 585 802 994 流动负债 2257 2388 3226 3169 所得税 76 101 141 174 短期借款 870 1200 1400 1400 净利润 384 484 660 820 应付账款 523 576 697 847 少数股东损益 30 36 50 61 其他流动负债 864 612 1129 923 归属母公司净利润 354 447 611 758 非流动负债 122 122 117 114 EBITDA 613 763 1019 1205 长期借款 26 25 21 17 EPS（元） 1.14 1.44 1.97 2.44 其他非流动负债 96 96 96 96 负债合计 2380 2510 3303 3195 主要财务比率 少数股东权益 237 273 323 384 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 311 311 311 311 成长能力 资本公积 1071 1071 1071 1071 营业收入 42.78% 21.91% 31.75% 19.30% 留存收益 1044 1439 1949 2627 营业利润 122.02% 25.82% 37.26% 23.99% 归属母公司股东权益 2391 2839 3415 4131 归属于母公司净利润 32.01% 26.27% 36.55% 24.10% 负债和股东权益 5008 5621 7081 7798 获利能力 毛利率(%) 45.44% 43.44% 43.55% 43.03% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.72% 10.72% 11.10% 11.50% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.61% 15.54% 17.67% 18.15% 经营活动现金流 645 -331 620 366 ROIC(%) 14.75% 13.39% 16.47% 17.43% 净利润 384 484 660 820 偿债能力 折旧摊销 114 125 148 142 资产负债率(%) 47.52% 44.59% 46.64% 40.97% 财务费用 58 60 78 80 净负债比率(%) 34.11% 39.43% 38.11% 31.48% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.43 1.55 1.54 1.79 营运资金变动 107 -999 -267 -676 速动比率 1.31 1.35 1.38 1.58 其他经营现金流 -18 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -594 -280 -378 -246 总资产周转率 0.77 0.76 0.84 0.85 资本支出 484 158 233 109 应收账款周转率 1.63 0.00 0.00 0.00 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 4.08 0.00 0.00 0.00 其他投资现金