大手笔员工持股和股权激励绑定管理层利益，公司长期价值底部夯实

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 康隆达（603665） 大手笔员工持股和股权激励绑定管理层利益，公司长期价值底部夯实 2022年10月08日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.50 一年最低/最高价 18.44/56.48 市净率(倍) 6.44 流通A股市值(百万元) 6,507.66 总市值(百万元) 6,507.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.29 资产负债率(%,LF) 69.00 总股本(百万股) 160.68 流通A股(百万股) 160.68 相关研究 《康隆达(603665)：进一步收购天成锂业股权至51%，对方80%收购款用于增持股票》 2022-09-07 《康隆达(603665)：2022半年报点评：业绩高增长+现金流大幅改善，转型锂矿锂盐业务打开成长空间》 2022-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,053 3,268 5,951 6,961 同比 4% 210% 82% 17% 归属母公司净利润（百万元） -154 237 553 859 同比 -301% 254% 133% 55% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.96 1.48 3.44 5.35 P/E（现价&最新股本摊薄） -42.18 27.45 11.78 7.58 [Table_Tag] #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：1）限制性股票和股权激励（草案）；2）员工持股计划（草案）；3）天成锂业51%股权收购完成。 ◼ 大手笔员工持股和股权激励计划落地，公司长期价值底部夯实。根据公司公告：1）限制性股票和股票期权激励计划，拟以23.57元/股的限制性股票授予价格和37.70元/份的股票期权的行权价格向116名公司董事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员授予1272.00万股股份，约占公司股本总额的7.92%，该部分股份自登记完成之日起满12个月后分三期解除限售，解除限售的比例分别为40%、30%、30%，业绩考核目标为公司2022、2023、2024年净利润分别不低于1.86、3.00、4.70亿元。2）员工持股计划，拟以15.17元/股的价格，向15名董事、监事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员（其中董、监、高人数合计11人）授予237.537万股股份，占公司当前总股本的1.48%，股票来源为公司回购。业绩考核目标为公司2022、2023、2024年净利润分别不低于1.86、3.00、4.70亿元，解锁比例分别为40%、30%、30%。3）公司已完成对天成锂业51%股权的收购，根据收购协议，交易对方承诺将不低于交易对价款的80%（1.70亿元）用于购买康隆达上市公司股票，截至2022年10月1日，交易对方董爱华及李锦萍通过大宗交易方式分别购入公司股票合计320万股，交易金额合计1.19亿元，累计购买公司股票金额已过半，承诺尚处于履行中。 我们的判断：1）团队：此次员工持股和股权激励的价格极其具有吸引力，通过大手笔激励计划绑定核心管理层，在充分发挥管理层活力的同时，公司长期价值底部夯实。2）业务：通过收购天成锂业切入锂盐业务，再通过收购马里锂辉石项目股权打通上游环节，打开成长天花板；天时地利人和，公司腾飞在即。3）价值：交易对方履行承诺，将不低于交易对价款的80%用于购买上市公司股票，充分彰显对公司经营发展的信心。 ◼ 盈利预测与投资评级：切入锂盐+收购锂矿，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长；全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通，我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为27、12、8倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等 -23%-4%15%34%53%72%91%110%129%148%167%2021/10/82022/2/42022/6/32022/9/30康隆达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 康隆达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 889 2,246 4,058 5,282 营业总收入 1,053 3,268 5,951 6,961 货币资金及交易性金融资产 167 1,122 1,920 3,605 营业成本(含金融类) 813 2,083 3,793 4,437 经营性应收款项 131 356 538 528 税金及附加 7 22 39 46 存货 511 646 1,461 1,004 销售费用 50 155 282 330 合同资产 0 0 0 0 管理费用 102 316 576 530 其他流动资产 81 123 139 145 研发费用 45 139 253 296 非流动资产 1,382 1,374 1,360 1,341 财务费用 41 294 408 342 长期股权投资 177 177 177 177 加:其他收益 8 32 59 69 固定资产及使用权资产 421 433 437 436 投资净收益 15 48 87 102 在建工程 535 519 504 489 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 122 119 116 112 减值损失 -377 -26 -19 -23 商誉 51 51 51 51 资产处置收益 42 0 1 1 长期待摊费用 12 12 12 12 营业利润 -318 313 727 1,128 其他非流动资产 64 64 64 64 营业外净收支 0 -2 -2 -2 资产总计 2,271 3,621 5,418 6,622 利润总额 -318 311 725 1,126 流动负债 1,427 2,500 3,684 3,940 减:所得税 11 42 97 151 短期借款及一年内到期的非流动负债 758 758 758 758 净利润 -328 269 628 975 经营性应付款项 270 728 1,090 1,036 减:少数股东损益 -174 32 75 117 合同负债 93 238 433 507 归属母公司净利润 -154 237 553 859 其他流动负债 305 776 1,403 1,639 非流动负债 61 61 61 61 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.96 1.48 3.44 5.35 长期借款 37 37 37 37 应付债券 0 0 0 0 EBIT -291 593 1,072 1,397 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA -240 637 1,119 1,446 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 1,487 2,560 3,745 4,000 毛利率(%) 22.75 36.26 36.26 36.26 归属母公司股东权益 939 1,183 1,721 2,553 归母净利率(%) -14.66 7.26 9.29 12.34 少数股东权益 -155 -122 -47 69 所有者权益合计 784 1,060 1,673 2,622 收入增长率(%) 3.85 210.44 82.12 16.97 负债和股东权益 2,271 3,621 5,418 6,622 归母净利润增长率(%) -300.89 253.69 133.07 55.42 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 19 958 773 1,657 每股净资产(元) 5.84 7.36 10.71 15.89 投资活动现金流 -385 9 53 71 最新发行在外股份（百万股） 161 161 161 161 筹资活动现金流 215 -12 -28 -43 ROIC(%) -17.70 29.82 42.87 41.06 现金净增加额 -159 955 798 1,685 ROE-摊薄(%) -16.43 20.05 32.11 33.65 折旧和摊销 51 45 47 49 资产负债率(%) 65.47 70.71 69.11 60.41 资本开支 -294 -38 -34 -31 P/E（现价&最新股本摊薄） -42.18 27.45 11.78 7.58 营运资本变动 -60 664 165 710 P/B（现价） 6.93 5.50 3.78 2.55 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn