员工持股绑定长期利益共谋发展，债券获批增加现金或加速扩张

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年11月02日 中国高科（600730.SH） Tabl e_Sum m ar y 中国高科：员工持股绑定长期利益共谋发展，债券获批增加现金或加速扩张 ■房地产业务收入下降致营收下滑，积极转型或持续拓展教育业务收入：1-9月公司实现营收6.00亿，-11.31% YoY；归母净利0.65亿，-57.29% YoY，EPS0.22元；扣非后归母净利0.63亿，-58.67% YoY。其中Q3营收1.97亿，+23.50%YoY（Q1、Q2同比增速分别为+261.78%、-78.94%）；Q3归母净利0.10亿，-19.24% YoY（Q1、Q2同比增速分别为+40.19%、-79.82%）。业绩下滑主要系当期房地产销售收入下降所致，目前公司已正式转型教育，未来将积极拓展教育业务收入。。 ■业务结构变化致毛利率下滑，净利率同比下降13.61个百分点：报告期内毛利率为20.73%，同比下降25.14个百分点，主要原因系公司业务结构变化，高毛利业务房地产销售收入下降。期间费用率为5.06%，同比上升1.13个百分点，；其中销售费用率为0.58%，同比减少0.16个百分点，主要原因系公司房地产业务销售费用减少；管理费用率为4.66%，同比增加1.42个百分点，主要原因系公司转型期间，职工薪酬及相关管理费用支出增加；财务费用率为-0.19%，同比减少0.14百分点。15年前三季度净利率为11.77%，同比下降13.61个百分点。净利润下滑的主要系毛利率下降叠加转型期间相关管理费用支出增加所致。 ■员工持股绑定利益共谋新发展，债券获批增加现金加速未来扩张：公司公告推出员工持股计划草案，计划总资金规模不超过3000万元（优先级: 次级=2:1），拟向61位高管和员工筹集资金不超过1000万元认购全部次级份额，其中，总裁郑明高、副总裁王洵、副总裁兼董秘刘玮和财务总监刘丹丹4位高管共认购71.33%，其他员工认购28.67%。本次员工持股计划彰显公司长期发展信心，将绑定核心团队长期利益，充分调动积极性，提高经营效率，共同推动长期战略转型落地。此外，10月30日完公司收到上交所对公司债券挂牌转让无异议函，公司将在未来12个月非公开发行不超过13亿元的公司债券，本次发行完成后将大量增加公司在手现金，为未来实践教育战略做好准备。 ■线下线下双轮驱动，教育转型稳步推进：公司是北京大学旗下重要教育资产整合平台，定位于大型现代职业教育集团，今年以来，公司积极推动教育转型战略：其一，线上布局在线教育，今年以来公司先后与北大培生和韩国lumsol合作开发汉语在线教育平台正式进入教育领域，投资过来人打造顶你学堂、华文慕课两大MOOC平台，未来将持续探索线上线下教育融合，分享中国高等教育与职业教育的改革红利。其二，线下承办高等院校，公司已与遵义医学院合作承办独立高校，在有效增厚公司长期业绩的同时，标志着公司正式迈上高等教育业务的新征程。未来或将继续复制该模式，形成职业教育、在线教育、高校教育等多种成人教育业务互补并存的立体化、终身制的教育业务体系，成就教育领域新一代领军者。 ■维持盈利预测，维持“买入-A”评级：公司是北京大学旗下重要资产证券化平台，教育资源禀赋优秀。公司积极推进转型教育战略，线上与北大培生和韩国lumsol合作开发汉语在线教育平台正式进入教育领域，投资过来人打造顶你学堂、华文慕课两大MOOC平台切入高等教育领域，线下承办高等院校，已与遵义医学院合作承办独立高校，正式切入高等教育业务。公司一方面推出员工持股计划绑定高管及员工利益，增强员工积极性共同推进转型战略落地，另一方面将在未来12个月非公开发行不超过13亿元的公司债券，为公司战略转型提供充足的现金流。我们预计公司15-17年EPS为0.56元、0.33元、0.38元，对应PE为52倍、66倍、63倍。维持“买入-A”评级。 ■风险提示：教育业务拓展不及预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 792.0 1,108.0 850.1 1,017.8 1,138.2 净利润 96.2 155.8 162.8 98.2 110.2 每股收益(元) 0.33 0.53 0.56 0.33 0.38 每股净资产(元) 4.15 4.58 3.89 4.16 4.46 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 89.4 55.2 52.8 87.6 78.0 市净率(倍) 7.1 6.4 7.5 7.0 6.6 净利润率 12.1% 14.1% 19.2% 9.7% 9.7% 净资产收益率 7.9% 11.6% 14.3% 8.1% 8.4% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.4% 0.2% 0.3% ROIC 127.6% -30.8% 65.1% -46.5% -1,438.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 综合III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 35.00元 股价（2015-11-2） 30.19元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 8,600.38 流通市值（百万元） 8,600.38 总股本（百万股） 293.33 流通股本（百万股） 293.33 12个月价格区间 10.49/42.57元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 33.81 44.57 69.79 绝对收益 44.15 37.20 112.93 Table_Au tho r 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 优选投资，实体高校与在线平台并举；可期布局，学历教育与职业培训齐放 2015-10-13 投资顶你学堂打造全国顶级MOOC平台，成就在线高等教育新一代领军者！ 2015-07-30 携北大培生合作开发汉语在线教育平台，正式进军教育产业！ 2015-07-16 2 公司快报/中国高科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年11月02日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 792.0 1,108.0 850.1 1,017.8 1,138.2 成长性 减:营业成本 489.9 652.8 642.8 788.4 879.3 营业收入增长率 96.1% 39.9% -23.3% 19.7% 11.8% 营业税费 82.2 139.7 63.8 61.1 56.9 营业利润增长率 259.6% 105.1% -7.2% -37.7% 6.3% 销售费用 53.8 13.1 8.5 10.2 22.8 净利润增长率 318.0% 62.0% 4.5% -39.7% 12.2% 管理费用 44.5 29.2 42.5 71.2 82.0 EBITDA增长率 150.1% 93.1% -7.9% -37.6% 8.0% 财务费用 -1.7 0.4 -4.3 -7.8 -7.6 EBIT增长率 203.6% 108.1% -9.0% -39.8% 6.7% 资产减值损失 -0.2 4.3 2.1 2.1 2.8 NOPLAT增长率 247.7% 78.9% 2.7% -39.8% 12.2% 加:公允价值变动收益 3.0 1.8 - - - 投资资本增长率 -840.9% -148.6% -184.3% -96.4% -42.5% 投资和汇兑收益 2.0 -6.5 150.0 60.0 60.0 净资产增长率 45.8% 11.7% -12.8% 7.9% 8.2% 营业利润 128.6 263.7 244.7 152.5 162.1 加:营业外净收支 2.1 0.6 2.0 1.6 1.4 利润率 利润总额 130.7 264.4 246.7 154.1 163.5 毛利率 38.2% 41.1% 24.4% 22.5% 22.8% 减:所得税 29.6 88.6 61.7 38.5 40.9 营业利润率 16.2% 23.8% 28.8% 15.0% 14.2% 净利润 96.2 155.8 162.8 98.2 110.2 净利润率 12.1% 14.1% 19.2% 9.7% 9.7% EBITDA/营业收入 17.6% 24.2% 29.1% 15.2% 14.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.0% 23.8% 28.3% 14.2% 13.6% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,806.4 894.8 1,147.9 1,013.9 1,120.8 固定资产周转天数 55 18 23 20 19 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -150 -29 26 -35 6 应收帐款 20.5 86.7 55.0 58.4 83.8 流动资产周转天数 962 741 797 615 554 应收票据 - - 7.9 2.9 2.8 应收帐款周转天数 13 17 30 20 22 预付帐款 10.8 187.1 46.5 81.9 97.0 存货周转天数 253 141 129 93 62 存货 562.1 305.1 301.9 223.7 167.1 总资产周转天数 1,211 987 1,114 884 798 其他流动资产 190.0 500.7 230.2 307.0 346.0 投资资本周转天数 -112 -48 9 -43 -2 可供出售金融资产 - 6.5 2.2 2.9 3.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 10.5 - - - - ROE 7.9% 11.6% 14.3% 8.1% 8.4% 投资性房地产 633.6 635.4 635.4 635.4 635.4 ROA 3.0% 6.5% 7.3% 4.7% 4.7% 固定资产 55.9 53.0 56.1 58.6 60.4 ROIC 127.6% -30.8% 65.1% -46.5% -1,438.7% 在建工程 0.3 6.7 6.7 6.7 6.7 费用率 无形资产 0.2 0.4 8.3 14.2 18.1 销售费用率 6.8% 1.2% 1.0% 1.0% 2.0% 其他非流动资产 66.3 41.7 46.0 50.8 46.2 管理费用率 5.6% 2.6% 5.0% 7.0% 7.2% 资产总额 3,356.5 2,718.0 2,544.0 2,456.4 2,588.2 财务费用率 -0.2% 0.0% -0.5% -0.8% -0.7% 短期债务 375.0 180.0 100.0 100.0 100.0 三费/营业收入 12.2% 3.9% 5.5% 7.2% 8.5% 应付帐款 678.4 344.8 530.1 367.8 462.6 偿债能力 应付票据 - 104.6