事件点评：入选国企混改员工持股试点名单，利益绑定利好长期发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 入选国企混改员工持股试点名单，利益绑定利好长期发展 ——渤海轮渡（603167）事件点评 2017年07月10日 强烈推荐/维持 渤海轮渡 事件点评 事件： 7月10日 渤海轮渡发布公告，公司收到辽宁省省 国资委下发的《关于开展员工持股试点的通知》。《通知》要求入选企业应根据试点政策要求， 抓紧制定完善持股方案和员工股权管理规则等制度，按照规定程序履 行企业内部决策程序后报主管部门审核，要求于 2017 年底前，试点 企业要完成持股方案。 主要观点： 我们认为通过开展员工持股有利于进一步优化公司的股权结构、改善公司 治理机制，有利于激发核心骨干员工的主动性、创造性，实现员工利益与公司长远利益长期统一，促进公司持续健康的发展。 我们认为公司受益于公路治超和内贸需求反弹，2017年业绩有望延续高增长态势。公司与深国际合作延伸多式联运业务，合资公司打开新的增长空间。预计公司17-19年EPS分别为0.78、0.89、0.96，对应P/E 为14X、12X、11X, 维持，“强烈推荐”评级。 风险提示： 经济大幅下行，东北亚政治局势升级 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 联系人：闫海 010-66554019 y anhai@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 11.18-10.12 总市值（亿元） 53.82 流通市值（亿元） 53.82 总股本/流通A股（万股） 48140/48140 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.51 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《渤海轮渡（603167）：公路治超主营大增、延伸多式 联运提高成 长空间》2017-05-02 2、《渤海轮渡（603167）：受益公路治超，高增长有望持续》2017-04-25 -3.1%1.9%6.9%11.9%16.9%7-119-1111-1 11-113-115-11沪深300 渤海轮渡 P2 东兴证券事件点评 渤海轮渡（603167）：入选国企混改员工持股试点名单，利益绑定利好长期发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 327 452 586 715 836 营业收入 1183 1225 1430 1535 1610 货币资金 282 384 429 583 696 营业成本 883 852 904 913 932 应收账款 18 22 71 38 40 营业税金及附加 3 9 5 5 5 其他应收款 3 4 5 6 6 营业费用 17 21 25 22 23 预付款项 2 3 4 5 6 管理费用 46 56 57 61 64 存货 22 37 32 33 33 财务费用 51 48 14 12 11 其他流动资产 0 2 10 14 16 资产减值损失 0.08 35.22 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3354 3369 3554 3735 3916 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 39 39 39 39 39 投资净收益 -5.74 0.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 3240.65 3075.64 2957.78 2839.71 2721.52 营业利润 177 203 425 521 575 无形资产 2 2 2 2 2 营业外收入 67.87 127.96 122.00 107.00 107.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0.16 0.17 0.17 0.17 0.17 资产总计 3681 3821 4139 4450 4752 利润总额 245 331 547 628 682 流动负债合计 262 662 404 442 448 所得税 74 104 173 198 215 短期借款 130 264 0 0 0 净利润 171 226 374 430 466 应付账款 41 53 56 45 46 少数股东损益 0 4 0 0 3 预收款项 8 11 15 19 24 归属母公司净利润 171 222 374 430 463 一年内到期的非流动负债 40 266 266 266 266 EBITDA 362 389 563 657 710 非流动负债合计 573 106 441 441 441 EPS（元） 0.35 0.46 0.78 0.89 0.96 长期借款 524 58 394 394 394 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 836 768 846 884 890 成长能力 少数股东权益 31 61 61 61 64 营业收入增长 5.90% 3.50% 16.79% 7.32% 4.89% 实收资本（或股本） 481 481 481 481 481 营业利润增长 7.50% 14.41% 109.71% 22.52% 10.31% 资本公积 1063 1063 1063 1063 1063 归属于母公司净利润增长 68.30% 14.77% 68.30% 14.77% 7.86% 未分配利润 1082 1213 1402 1620 1855 获利能力 归属母公司股东权益合计 2814 2992 3211 3484 3778 毛利率(%) 25.41% 30.44% 36.78% 40.50% 42.14% 负债和所有者权益 3681 3821 4136 4446 4749 净利率(%) 14.45% 18.47% 26.17% 27.99% 28.97% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.64% 5.82% 9.04% 9.66% 9.75% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 6.07% 7.43% 11.66% 12.33% 12.27% 经营活动现金流 369 488 429 628 599 偿债能力 净利润 171 226 374 430 466 资产负债率(%) 23% 20% 20% 20% ` 折旧摊销 133.71 137.72 123.43 123.65 123.76 流动比率 1.25 0.68 1.45 1.62 1.87 财务费用 51 48 14 12 11 速动比率 1.16 0.63 1.37 1.54 1.79 应收账款减少 0 0 -48 33 -2 营运能力 预收帐款增加 0 0 4 4 4 总资产周转率 0.33 0.33 0.36 0.36 0.35 投资活动现金流 -200 -184 -305 -305 -305 应收账款周转率 76 61 31 28 42 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 27.72 26.00 26.13 30.39 35.39 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -6 1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.46 0.78 0.89 0.96 筹资活动现金流 -127 -169 -79 -170 -181 每股净现金流(最新摊薄) 0.09 0.28 0.09 0.32 0.23 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.85 6.22 6.67 7.24 7.85 长期借款增加 0 0 336 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 30.09 22.89 13.54 11.80 10.94 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.80 1.69 1.58 1.46 1.34 现金净增加额 43 134 45 154 113 EV/EBITDA 15.12 13.56 9.42 7.83 7.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 渤海轮渡（603167）：入选国企混改员工持股试点名单，利益绑定利好长期发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。央视财金频道嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯2014年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 闫海 伦敦城市大学卡斯商学院航运贸易与金融硕士，4年航运市场研究经验，2012-2016年就职于克拉克森研究，2016年12月加入东兴证券研究所，从事交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,183.29 1,224.69 1,430.28 1,535.00 1,610.00 增长率（%） 5.90% 3.50% 16.79% 7.32% 4.89% 净利润（百万元） 170.95 226.20 374.37 429.65 466.43 增长率（%） -13.91% 32.32% 65.51% 14.77% 8.56% 净资产收益率（%） 6.07% 7.43% 11.66% 12.33% 12.27% 每股收益(元) 0.35 0.46 0.78 0.89 0.96 PE 30.09 22.89 13.54 11.80 10.94 PB 1.80 1.69 1.58 1.46 1.34 P4 东兴证券事件点评 渤海轮渡（603167）：入选国企混改员工持股试点名单，利益绑定利好长期发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发