发布限制性股票激励、员工持股计划，利益绑定强化发展信心

永新股份（002014） 证券研究报告·公司研究·包装印刷 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 002014[Table_Main] 发布限制性股票激励、员工持股计划，利益绑定强化发展信心 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,600 2,880 3,302 3,787 同比（%） 11.5% 10.8% 14.6% 14.7% 归母净利润（百万元） 269 315 360 411 同比（%） 19.4% 17.0% 14.4% 14.2% 每股收益（元/股） 0.53 0.63 0.72 0.82 P/E（倍） 18.19 15.55 13.59 11.90 投资要点  事件：（1）公司发布2020年限制性股票激励计划，授予包括董事长、总经理、各业务条线负责人等管理层合计12人共计1040万股（占公司总股本2.064%），授予价格为4.44元/股（较公告前一日8.88元收盘价折价率为50%），分三期解锁、考核目标为以 2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿。（2）公司发布第一期员工持股计划，参加对象不超过83人，认购股份720万股（占公司总股本1.43%），资金总额3196.8万元、对应认购价格4.44元/股（折价率50%），分两期解锁、考核目标为以 2019年净利润为基数，2020-2021年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%.（3）公司公告子公司黄山永新将新建年产 8000 吨新型功能膜材料项目以扩充产能。  认购价格折扣力度较大，利于激发团队活力。员工持股计划和限制性股票激励计划认购价格的折价率均达到50%（上市公司股权激励规定最大折价率），激励力度较大，有效调动参与对象共同完成公司经营目标的积极性，2020-2023年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202万元，合计摊销6226.82万元。  下游对接日用领域、Q1业绩跌幅较小，预期中报有望实现正增长。塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品，疫情期间预计公司需求受影响有限，且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额，同时在新兴领域开拓新客户，预计发挥效益，20Q1公司实现营收5.31亿（-6.6%），归母净利0.49亿（-3.3%），在疫情背景下业绩跌幅较小；20Q2公司产销均较旺、预期20H1合计实现正增长。  受益于油价下行，盈利能力有望显著提升。公司上游原材料BOPP膜、PET膜、PP粒料等石化衍生品价格与原油高度相关，19年原材料成本占公司营业成本比重达到77%。2020年3月开始油价大幅下行，4月1日-6月19日OPEC原油均价25.39美元/桶，同比下滑63%，预计对公司Q2及下半年毛利率带来较大弹性。  高分红低估值优质标的，新客户开拓、新产能投放奠基长期增长：公司客户主要以国内外大厂商为主，同时受益于行业整合、中小产能出清，长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来，公司平均股利支付率达64.73%，对应当前股价股息率为4.03%，是低估值高分红的优质投资标的。展望20年，陕西永新已开工建设将于年内投入运营，黄山永新8000吨项目本次公告开始投建，持续巩固公司业绩增长。  盈利预测与投资评级：我们预计 20-22 年分别实现营收 28.8/ 33.02/ 37.87 亿，同增 10.8%/14.6%/14.7%；归母净利 3.15/3.6/4.11 亿，同增 17.0%/14.4%/14.2%。当前股价对应 PE 为 15.55X/13.59X/11.90X，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动，客户拓展不达预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 9.72 一年最低/最高价 6.15/10.24 市净率(倍) 2.86 流通A股市值(百万元) 4868.54 基础数据 每股净资产(元) 3.40 资产负债率(%) 34.43 总股本(百万股) 503.62 流通A股(百万股) 500.88 [Table_Report] 相关研究 1、《永新股份（002014）：一季报表现超预期，油价下跌利好Q2盈利弹性释放》2020-04-24 2、《永新股份（002014）：子公司产能爬坡、原料低位共驱利润增长，高分红优质低估标的》2020-02-28 3、《永新股份（002014）：收入增长环比提速，原料跌价利好毛利率》2019-10-25 [Table_Author] 2020年06月22日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%46%2019-062019-102020-02永新股份沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表1：本次限制性股票激励计划&员工持股计划费用摊销明细 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：永新股份毛利率（左）与油价（右）显著负相关 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表2：永新股份季度数据一览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表3：永新股份收入拆分一览（单位：百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 永新股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1603 1842 2030 2248 营业收入 2600 2880 3302 3787 现金 512 518 594 682 减:营业成本 1971 2155 2476 2852 应收账款 459 694 774 741 营业税金及附加 17 20 22 25 存货 267 595 643 783 营业费用 115 135 155 180 其他流动资产 365 35 19 42 管理费用 198 226 252 286 非流动资产 943 973 1010 1041 财务费用 0 4 -0 -3 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -3 3 -3 固定资产 775 803 830 848 加:投资净收益 11 11 11 11 在建工程 41 50 60 72 其他收益 -21 15 17 18 无形资产 68 68 68 68 营业利润 308 369 420 479 其他非流动资产 59 51 51 54 加:营业外净收支 0 -1 -1 -2 资产总计 2546 2815 3039 3289 利润总额 308 368 419 477 流动负债 595 730 817 933 减:所得税费用 34 47 52 58 短期借款 31 44 133 87 少数股东损益 5 6 7 8 应付账款 246 323 319 416 归属母公司净利润 269 315 360 411 其他流动负债 317 363 365 430 EBIT 317 365 418 470 非流动负债 56 45 56 45 EBITDA 415 438 496 552 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 56 45 56 45 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 651 775 873 978 每股收益(元) 0.53 0.63 0.72 0.82 少数股东权益 37 40 43 45 每股净资产(元) 3.69 3.97 4.22 4.50 归属母公司股东权益 1858 2000 2124 2266 发行在外股份(百万股) 504 504 504 504 负债和股东权益 2546 2815 3039 3289 ROIC(%) 14.6% 15.2% 15.9% 17.2% ROE(%) 14.6% 16.3% 17.5% 18.7% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 24.2% 25.2% 25.0% 24.7% 经营活动现金流 428 -97 336 497 销售净利率(%) 10.4% 10.9% 10.9% 10.9% 投资活动现金流 -148 -9 -12 -13 资产负债率(%) 25.6% 27.5% 28.7% 29.7% 筹资活动现金流 -271 113 -248 -396 收入增长率(%) 11.5% 10.8% 14.6% 14.7% 现金净增加额 10 6 76 87 净利润增长率(%) 19.4% 17.0% 14.4% 14.2% 折旧和摊销 98 73 78 82 P/E 18.19 15.55 13.59 11.90 资本开支 164 11 13 15 P/B 2.63 2.45 2.30 2.16 营运资本变动 -47 104 101 102 EV/EBITDA 12.14 11.76 10.43 9.41 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 5 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务