员工持股绑定利益，彰显长期发展信心

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-07-10 收盘价（元） 8.74 一年内最低/最高(元) 8.26/11.14 市盈率 21.0 市净率 2.04 基础数据 净资产收益率(%) 11.02 资产负债率(%) 44.8 总股本(亿股) 8.01 最近12月股价走势 -33%-25%-17%-8%0%8%17%25%2017-072017-112018-032018-07银轮股份 中小板指 汽车零部件 2018年07月11日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 3119 4323 5462 6674 7957 增长率 14.6% 38.6% 26.3% 22.2% 19.2% 归属母公司股东净利润（百万） 257 311 378 449 530 增长率 28.1% 21.1% 21.5% 18.9% 17.9% 每股收益（元） 0.32 0.39 0.47 0.56 0.66 市盈率(倍) 27.3 22.5 18.5 15.6 13.2 事件： 公司近日发布公告，拟推行员工持股计划。本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%。激励对象为公司董监高、核心管理人员、业务和技术骨干，以及经董事会认定的其他员工。涉及的股票拟通过二级市场购买、大宗交易或协议转让等方式取得。  员工持股提供利益深度绑定，彰显公司发展信心 本次员工持股计划拟覆盖人员范围较为广泛，同时覆盖高级管理人员及基层业务骨干，有利于公司上下利益一致化。且采用员工自筹资金的方式缴款，在维持公司管理人员与技术人员稳定的同时，有利于提升员工积极性，彰显公司长期发展信心。受贸易战等市场因素影响，公司股价下跌并处于相对较低水平，此时公司拟推行员工持股计划，并采用员工自筹的方式缴款，亦向市场传达了公司基本面良好及对股价的信心。  国六标准实施快于预期，尾气处理业务有望快速放量 近期重型柴油车国六排放时间表公布，将于2021年7月1日实施。我们认为，京津冀及周边、长三角地区作为国务院“蓝天保卫战三年作战”的重点区域，其重点城市很有可能提前实施国六标准。公司的尾气处理布局完善，产品线丰富，将深度受益排放升级。公司国六项目已有储备：成为潍柴动力国六项目DOC+DPF+SCR主配套商，预计2019年投产；获得玉柴的DPF项目订单和卡特彼勒DOC+DPF项目订单。预计国六标准实施，将为公司业绩持续增长提供强有力支撑。  期待新能源热管理系统放量，带来业绩新引擎 公司为适应新能源汽车发展趋势，成立第五事业部聚焦新能源产品研发，目前已具备新能源热交换系统主要零部件产品开发生产能力，同时具备热管理系统设计集成能力。公司新能源热管理系统已开始批量生产，配套宁德时代、比亚迪、广汽、宇通等优质客户，未来有望随着新能源汽车浪潮加速扩展新客户。新能源热管理系统单车价值量是传统汽车的两倍，高达2000元。公司较早进入新能源热管理领域，先发优势明显，预计随着客户拓展进入快车道，业绩增长具备新引擎。 风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品拓展不及预期。 证券研究报告 员工持股绑定利益，彰显长期发展信心 计算机软件与服务 证券研究报告 银轮股份(002126) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 联系人 wupeng@ctsec.com 相关报告 1 《002126-季报点评:一季报业绩靓丽，长期稳健增长可期》 2018-05-02 2 《002126-年报点评:全年业绩高增长符合预期，Q4略有承压》 2018-04-16 3 《002126-事件点评:业绩高增长符合预期，期待新能源热管理放量》 2018-02-28 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 图1：公司单季度营业收入及同比增速 图2：公司单季度净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：公司三费率 图4：公司毛利率及净利率 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所  盈利预测与投资建议 公司作为热管理龙头，充分受益后续落地的国六排放标准，带来尾气处理业务放量，同时公司前瞻布局新能源热管理领域，业绩成长空间巨大。预计公司2018～2020年EPS分别为0.47元、0.56元、0.66元，对应2018～2020年PE分别为18.5倍、15.6倍、13.2倍。维持公司“买入”评级。 0%10%20%30%40%50%02468101214亿元 单季度营收（亿元） 同比增速 -20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.2亿元 单季度净利润（亿元） 同比增速 0%4%8%12%16%销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%10%20%30%40%毛利率 净利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3119 4323 5462 6674 7957 成长性 减:营业成本 2219 3192 4042 4931 5870 营业收入增长率 14.6% 38.6% 26.3% 22.2% 19.2% 营业税费 23 30 38 46 55 营业利润增长率 27.8% 29.0% 17.1% 19.0% 18.7% 销售费用 152 198 250 306 364 净利润增长率 28.1% 21.1% 21.5% 18.9% 17.9% 管理费用 362 447 565 690 823 EBITDA增长率 27.0% 24.6% 21.6% 24.2% 21.9% 财务费用 31 51 65 105 140 EBIT增长率 28.2% 27.0% 23.1% 24.1% 21.0% 资产减值损失 22 42 53 59 65 NOPLAT增长率 30.1% 35.2% 18.2% 24.1% 21.0% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资资本增长率 24.3% 37.1% 7.8% 13.9% 8.8% 投资和汇兑收益 7 24 26 28 31 净资产增长率 15.8% 44.1% 8.2% 11.7% 12.2% 营业利润 315 406 476 566 672 利润率 加:营业外净收支 10 -3 1 2 3 毛利率 28.8% 26.2% 26.0% 26.1% 26.2% 利润总额 325 404 476 568 675 营业利润率 10.1% 9.4% 8.7% 8.5% 8.4% 减:所得税 55 60 71 85 101 净利润率 8.2% 7.2% 6.9% 6.7% 6.7% 净利润 257 311 378 449 530 EBITDA/营业收入 15.4% 13.8% 13.3% 13.5% 13.8% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 11.1% 10.2% 9.9% 10.0% 10.2% 货币资金 257 299 382 467 557 运营效率 交易性金融资产 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 112 96 82 70 63 应收帐款 1060 1456 1723 2162 2470 流动营业资本周转天数 73 81 94 89 86 应收票据 312 462 515 679 745 流动资产周转天数 250 247 260 254 249 预付帐款 16 23 27 34 39 应收帐款周转天数 110 105 105 105 105 存货 567 759 919 1128 1309 存货周转天数 57 55 55 55 55 其他流动资产 59 651 670 702 730 总资产周转天数 503 478 472 449 433 可供出售金融资产 163 354 389 419 446 投资资本周转天数 290 275 262 238 222 持有至到期投资 0 0 0 0 0 投资回报率 长期股权投资 143 274 348 430 525 ROE 11.3% 9.2% 10.4% 11.0% 11.6% 投资性房地产 10 39 69 99 129 ROA 5.6% 5.1% 5.3% 5.4% 5.7% 固定资产 1077 1232 1270 1333 1430 ROIC 12.8% 14.0% 12.0% 13.8% 14.7% 在建工程 499 494 549 617 700 费用率 无形资产 395 376 500 616 725 销售费用率 4.9% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 237 259 280 318 323 管理费用率 11.6% 10.3% 10.3% 10.3% 10.3% 资产总额 4794 6678 7641 9003 10127 财务费用率 1.0% 1.2% 1.2% 1.6% 1.8% 短期债务 25 247 355 626 740 三费/营业收入 17.5% 16.1% 16.1% 16.5% 16.7% 应付帐款 1035 1441 1694 2131 2422 偿债能力 应付票据 190 282 392 430 549 资产负债率 46.6% 44.8% 47.8% 50.5% 50.6% 其他流动负债 214 794 896 922 955 负债权益比 87.3% 81.1% 91.5% 102.1% 102.5% 长期借款 202 130 202 301 302 流动比率 1.55 1.32 1.27 1.26 1.25 其他非流动负债 569 95 114 138 159 速动比率 1.16 1.05 0.99 0.98 0.97 负债总额 2235 2990 3652 4547 5127 利息保障倍数 11.18 8.62 8.32 6.40 5.81 少数股东权益 280 321 349 383 427 分红指标 股本 721 801 801 801 801 DPS(元) 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 留存收益 1554 2466 2840 3271 3772 分红比率 10.7% 10.3% 10.6% 10.5% 10.5% 股东权益 2560 3689 3989 4455 5001 股息收益率 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 270 343 378 449 530 EPS(元) 0.32 0.39 0.47 0.56 0.66 加:折旧和摊销 134 158 186 232 288