员工持股计划深度绑定团队利益，彰显未来发展信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顾家家居（603816） 证券研究报告 2021年06月12日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 77.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 632.29 流通A股股本(百万股) 630.87 A股总市值(百万元) 48,945.51 流通A股市值(百万元) 48,835.27 每股净资产(元) 11.13 资产负债率(%) 42.68 一年内最高/最低(元) 91.20/42.10 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《顾家家居-年报点评报告:产品力+渠道力持续提升，龙头优势不断巩固》 2021-05-01 2 《顾家家居-季报点评:Q3收入业绩增长亮眼，稳健经营典范》 2020-10-31 3 《顾家家居-半年报点评:上半年利润逆势增长，看好龙头集中度加速提升》 2020-08-20 股价走势 员工持股计划深度绑定团队利益，彰显未来发展信心 实施员工持股计划提升团队凝聚力，助力公司长期健康发展。 公司发布《2021年员工持股计划（草案）》，计划筹集资金总额不超5亿元，认购价格为认购前一交易日收盘价的90%。本次持股计划的股票来源为2019年9月23日至2020年9月18日期间公司回购的股份共1087.93万股，占公司总股本比为1.72%。公司将设立资金管理计划，募集资金总额上限为10亿元，并按照不超过1:1的比例设置优先级和劣后级份额，本次员工持股计划将认购全部劣后级份额，与其余优先级份额共同组成规模不超过10亿元的资金管理计划。本次持股计划锁定期12个月，存续期72个月。 高管及骨干员工为参与者，深度绑定核心团队利益。 本次员工持股计划的参加对象不超过25人，包括董事（不含独立董事）、高级管理人员8人，核心骨干员工17人，其中董事兼总裁李东来先生拟出资上限为2.75亿元，预计占持股计划比为55%。此前，公司于2020年12月19日公告，董事兼总裁李东来先生拟在6个月内增持公司股份，增持金额为1.3-2.6亿元。截至2021年3月27日，李东来先生直接及间接共持有公司股票1336.52万股，占公司总股本2.11%。我们认为，此次员工持股计划的实施将利于绑定核心团队的利益，改善公司治理水平，提高业务骨干的凝聚力，充分调动员工的积极性，促进公司长期稳健发展。 持续探索“1+N+X”模式，内销零售布局持续完善。 国内市场持续探索“1+N+X”模式，截至20年末，公司共有门店6691家，其中自有品牌经销门店4737家、其他品牌经销门店1844家、直营门店110家，门店在软体行业中数量最多、覆盖面最广。线下渠道继续强化区域零售中心的协同作用，对市场进行及时反馈，提升精细化渠道管理能力。同时加快抖音、拼多多等新渠道的布局，提升电商的战略地位，抓住后疫情阶段的行业机遇，内销渠道更加多元。 细化产品定位，围绕客餐卧空间一体化，持续提升产品竞争力。 沙发：优化功能沙发的设计风格，打造高性价比的布艺沙发，LAZBOY向年轻化方向调整。床垫：聚焦高端床垫，树立公司在床垫细分领域的专业形象，于2021年3月正式成为杭州亚运会官方床垫独家供应商。定制：产品不断丰富，极简类产品竞争力增强。重新定位天禧品牌，围绕轻时尚调整产品结构，主打“生态皮”新材料，打造极致性价比的产品。优化产品规格与组合方式，迎合小户型趋势；推动产品结构研究与标准化，提高装箱量，研发适合不同业务模式的产品；拉开产品高中低定位，补充中高端面料，提升中低端面料性能，提升产品竞争力。 盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，疫情影响下公司经营依旧稳健，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升，预计公司21/22年归母净利润为15.4/18.1亿元，同比+82.2%/+17.8%，对应PE分别为32x/27x，维持“买入”评级。 风险提示：本次员工持股计划仍待股东大会审议；行业竞争加剧；原材料价格上涨；地产交付不及预期。 -1%15%31%47%63%79%95%2020-062020-102021-02顾家家居家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,093.59 12,665.99 16,535.32 20,025.62 24,080.67 增长率(%) 20.95 14.17 30.55 21.11 20.25 EBITDA(百万元) 1,753.89 2,511.50 2,052.23 2,467.61 3,126.18 净利润(百万元) 1,161.16 845.47 1,540.54 1,814.08 2,280.03 增长率(%) 17.37 (27.19) 82.21 17.76 25.69 EPS(元/股) 1.84 1.34 2.44 2.87 3.61 市盈率(P/E) 42.15 57.89 31.77 26.98 21.47 市净率(P/B) 8.29 7.26 6.01 5.21 4.38 市销率(P/S) 4.41 3.86 2.96 2.44 2.03 EV/EBITDA 13.89 15.99 20.07 17.06 11.69 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,958.28 2,240.79 6,539.19 6,417.73 12,016.31 营业收入 11,093.59 12,665.99 16,535.32 20,025.62 24,080.67 应收票据及应收账款 1,011.95 1,109.16 1,597.15 670.62 2,056.35 营业成本 7,226.20 8,206.49 10,827.42 13,025.46 15,522.53 预付账款 55.04 88.60 72.21 127.13 119.46 营业税金及附加 79.20 67.30 117.72 130.65 152.16 存货 1,266.11 1,871.33 1,983.44 2,681.39 2,851.50 营业费用 2,073.16 2,493.84 3,100.37 3,754.80 4,491.04 其他 822.06 1,049.79 1,450.21 1,217.86 1,386.01 管理费用 292.23 296.96 380.31 510.65 614.06 流动资产合计 6,113.44 6,359.68 11,642.20 11,114.72 18,429.63 研发费用 197.96 206.79 297.64 380.49 421.41 长期股权投资 238.82 17.65 17.65 17.65 17.65 财务费用 104.37 131.75 21.14 57.19 28.43 固定资产 1,854.43 2,690.62 2,760.89 2,787.78 2,775.64 资产减值损失 (8.00) (502.46) 13.63 15.01 15.08 在建工程 441.56 368.91 257.34 202.41 151.44 公允价值变动收益 17.88 4.90 0.00 0.00 0.00 无形资产 754.76 733.23 700.53 667.82 635.12 投资净收益 139.63 192.38 120.00 118.30 116.00 其他 2,856.98 2,867.87 1,915.24 2,318.85 2,272.33 其他 (320.91) 531.94 (240.00) (236.60) (232.00) 非流动资产合计 6,146.54 6,678.28 5,651.66 5,994.51 5,852.19 营业利润 1,291.87 1,036.11 1,897.09 2,269.67 2,951.94 资产总计 12,259.99 13,037.96 17,293.86 17,109.23 24,281.82 营业外收入 240.28 175.32 197.73 204.44 192.50 短期借款 286.96 233.14 224.08 653.92 641.77 营业外支出 9.98 16.63 14.68 13.76 15.02 应付票据及应付账款 1,308.51 1,543.11 1,943.11 2,358.98 2,813.89 利润总额 1,522.17 1,194.79 2,080.15 2,460.35 3,129.42 其他 2,902.22 3,628.67 6,124.10 3,119.72 8,025.87 所得税 301.71 328.17 491.92 581.76 779.86 流动负债合计 4,497.69 5,404.93 8,291.28 6,132.61 11,481.53 净利润 1,220.45 866.62 1,588.22 1,878.59 2,349.56 长期借款 474.47 400.41 336.12 980.88 962.66 少数股东损益 59.29 21.15 47.68 64.51 69.52 应付债券 836.95 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,161.16 845.47 1,540.54 1,814.08 2,280.03 其他 150.32 128.97 109.59 129.63 122.73 每股收益（元） 1.84 1.34 2.44 2.87 3.61 非流动负债合计 1,461.74 529.38 445.71 1,110.51 1,085.39 负债合计 5,959.43 5,934.30 8,737.00 7,243.12 12,566.92 少数股东权益 394.37 363.93 409.23 472.66 540.64 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 601.81 632.41 632.29 632.29 632.29 成长能力 资本公积 2,204.64 3,424.31 3,424.31 3,424.31 3,424.31 营业收入 20.95% 14.17% 30.55% 21.11% 20.25% 留存收益 5,108.15 6,504.15 7,515.34 8,761.16 10,541.97 营业利润 11.53% -19.80% 83.10% 19.64% 30.06% 其他 (2,008.42) (3,821.15) (3,424.31) (3,424.31) (3,424.31) 归属于母公司净利润 17.37% -27.19% 82.21% 17.76% 25.69% 股东权益合计 6,300.55 7,103.66 8,556.86 9,866.11 11,714.90 获利能力 负债和股东权益总计 12,259.99 13,037.96 17,293.86 17,109.23