钢银电商发布员工持股计划，利益绑定看好未来发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海钢联（300226） 证券研究报告 2018年04月17日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 78.91元 目标价格 80元 基本数据 A股总股本(百万股) 159.23 流通A股股本(百万股) 150.76 A股总市值(百万元) 12,564.71 流通A股市值(百万元) 11,896.71 每股净资产(元) 5.18 资产负债率(%) 78.71 一年内最高/最低(元) 80.30/33.01 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《上海钢联-公司点评:两个历史新高确认基本面拐点，大股东全额认购配售份额开启新征程》 2018-03-18 2 《上海钢联-公司点评:扣非增速更佳，控股隆众大宗数据龙头迈出关键一步》 2018-02-28 3 《上海钢联-公司点评:业绩基本符合预期，大宗商品B2B龙头崛起》 2018-01-31 股价走势 钢银电商发布员工持股计划，利益绑定看好未来发展 事件 公司子公司发布第三期员工持股计划，持股计划份额合计不超过963.21万份，资金总额不超过2205.7509万元，认购公司标的股票的价格为2.29元/股。其中,公司董事及总经理黄坚先生、副总经理王晓楠先生、徐赛珠女士、俞大海先生、董事会秘书兼财务总监吴发挥先生认购份额共计248万份，占本员工持股计划初始规模的25.75%。 员工持股计划绑定员工利益，看好公司未来发展 本次员工持股计划为公司定向发行股票，公司董事（不包括独立董事）和高级管理人员认购份额占员工持股计划总份额的初始比例不超过25.75%。公司全部有效的员工持股计划份额所对应的标的股票总数量不超过公司股本总额的10%，参与对象总人数不超过234人。根据钢银电商2017年年报，公司员工总数856，本次员工持股人员所占比例超过27.34%，覆盖公司所有核心员工与高管，与公司利益深度绑定，看好公司未来发展。 寄售、供应链服务两大业务相互促进，电商平台进入业绩收获期 钢银电商寄售业务的交易规模不断扩大，交易服务业务佣金收入同比大幅上升，寄售业务毛利润大幅提升；同时公司供应链服务产品模式跑通，“帮你采”、“任你花“、”随你押”等产品运营良好。我们认为，2018年，如果公司30亿银行授信额度的申请获批，公司资金规模在定向增发募集十亿元融资后进一步扩大，融资规模的加大将推动供应链服务的加速增长；平均佣金服务费的提升叠加平台寄售交易规模的进一步扩大，寄售模式将维持高增长进入收获期。 数据资讯业务跨品类扩张加速，未来几年收入利润有望持续较快增长 公司通过变更山东隆众管理层，以在钢铁资讯领域深耕细作的产业经验向石化领域扩张。我们认为，石化领域商品种类众多，数据资讯业务空间巨大，向石化扩张只是开始，未来有望继续向有色等其他大宗品类扩张。另外，公司的数据资讯全球竞争力不断提高，定价权不断提升背景下海外收入占比有望持续提升。 投资建议 我们认为公司是钢铁电商和大宗商品大数据龙头，是A股稀缺的存量“独角兽”。我们预计2018-2020年归母公司净利润1.77/2.66/4.39亿元，暂不考虑配股影响，维持目标价80元/股，对应18年72倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁市场交易量遇冷；数据资讯业务扩展不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 41,278.99 73,697.05 121,511.79 158,642.95 207,090.23 增长率(%) 93.28 78.53 64.88 30.56 30.54 EBITDA(百万元) 43.32 99.16 313.72 483.00 771.29 净利润(百万元) 22.10 48.18 176.71 266.42 439.38 增长率(%) (108.83) 117.95 266.78 50.77 64.92 EPS(元/股) 0.14 0.30 1.11 1.67 2.76 市盈率(P/E) 503.80 231.15 63.02 41.80 25.35 市净率(P/B) 22.32 13.51 11.13 8.79 6.52 市销率(P/S) 0.27 0.15 0.09 0.07 0.05 EV/EBITDA 156.20 74.12 13.05 11.07 (1.32) 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-3%18%39%60%81%102%2017-042017-082017-12上海钢联 互联网传媒 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 323.84 811.21 9,349.83 8,818.86 16,379.63 营业收入 41,278.99 73,697.05 ######## ######## ######## 应收账款 221.42 912.25 32.84 1,553.59 747.41 营业成本 40,973.36 73,252.36 ######## ######## ######## 预付账款 3,986.48 6,859.61 7,896.78 9,606.82 13,230.63 营业税金及附加 11.62 18.45 24.30 35.06 42.59 存货 704.19 889.49 3,805.73 4,070.90 7,347.83 营业费用 140.39 160.77 206.57 273.27 337.24 其他 158.90 387.39 520.01 575.83 761.62 管理费用 125.56 162.42 230.87 317.29 407.84 流动资产合计 5,394.83 9,859.95 21,605.19 24,625.99 38,467.12 财务费用 0.24 21.19 36.00 68.00 91.00 长期股权投资 55.80 55.33 55.33 55.33 55.33 资产减值损失 (3.91) 4.22 5.10 3.40 4.24 固定资产 209.57 196.18 185.70 175.22 164.75 公允价值变动收益 2.80 (13.14) (5.80) (6.80) 1.80 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 (7.36) (1.71) (2.60) (3.10) (3.26) 无形资产 23.77 23.32 26.51 29.88 31.56 其他 9.12 24.39 16.80 19.80 2.92 其他 80.27 79.04 76.69 76.50 76.89 营业利润 27.18 68.10 266.43 403.59 668.80 非流动资产合计 369.39 353.87 344.24 336.93 328.52 营业外收入 6.27 3.26 6.49 7.26 7.71 资产总计 5,764.22 10,213.82 21,949.43 24,962.92 38,795.64 营业外支出 1.48 0.46 1.64 1.85 1.99 短期借款 120.32 896.37 912.30 1,512.00 2,524.00 利润总额 31.96 70.90 271.28 409.00 674.52 应付账款 760.11 813.23 3,385.65 1,776.45 4,413.93 所得税 2.67 4.34 27.13 40.90 67.45 其他 3,738.85 6,289.66 15,148.57 18,783.57 28,383.73 净利润 29.29 66.57 244.15 368.10 607.07 流动负债合计 4,619.27 7,999.26 19,446.52 22,072.02 35,321.66 少数股东损益 7.19 18.39 67.44 101.68 167.69 长期借款 20.00 5.00 45.00 65.00 80.00 归属于母公司净利润 22.10 48.18 176.71 266.42 439.38 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.14 0.30 1.11 1.67 2.76 其他 39.55 35.50 39.66 39.55 0.57 非流动负债合计 59.55 40.50 84.66 104.55 80.57 负债合计 4,678.82 8,039.76 19,531.18 22,176.57 35,402.22 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 586.46 1,349.80 1,417.24 1,518.92 1,686.61 成长能力 股本 159.44 159.23 159.23 159.23 159.23 营业收入 93.28% 78.53% 64.88% 30.56% 30.54% 资本公积 444.93 722.35 722.35 722.35 722.35 营业利润 -106.06% 150.58% 291.22% 51.48% 65.71% 留存收益 339.47 665.07 841.78 1,108.20 1,547.58 归属于母公司净利润 -108.83% 117.95% 266.78% 50.77% 64.92% 其他 (444.89) (722.40) (722.35) (722.35) (722.35) 获利能力 股东权益合计 1,085.40 2,174.06 2,418.25 2,786.35 3,393.42 毛利率 0.74% 0.60% 0.64% 0.70% 0.75% 负债和股东权益总计 5,764.22 10,213.82 21,949.43 24,962.92 38,795.64 净利率 0.05% 0.07% 0.15% 0.17% 0.21% ROE 4.43% 5.85% 17.65% 21.02% 25.74% ROIC 527.41% 10.20% 12.35% -7.03% 15.12% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 29.29 66.57 176.71 266.42 439.38 资产负债率 81.17% 78.71% 88.98% 88.84% 91.25% 折旧摊销 16.33 15.70 11.29 11.41 11.49 净负债率 99.03% 192.71% 260.40% 330.24% 346.40% 财务费用 10.52 30.20 36.00 68.00 91.00 流动比率 1.17 1.23 1.11 1.12 1.09 投资损失 7.36 1.71 2.60 3.10 3.26 速动比率 1.02 1.12 0.92 0.93 0.88 营运资金变动 (773.22) (1,529.57) 8,238.88 (1,524.95) 5,914.73 营运能力 其它 (60.83) 157.60 61.64 94.88 169.49 应收账款周转率 365.26 130.01 2