认购可转债推动MAXN发展，推出员工持股计划绑定员工利益

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年08月14日 TCL中环（002129.SZ） 认购可转债推动MAXN发展，推出员工持股计划绑定员工利益 事件：公司发布《2022年员工持股计划(草案)》、《关于认购MaxeonSolarTechnologies,Ltd.可转债暨关联交易的公告》 使用激励基金受让公司股份，绑定核心员工利益，推动公司长远发展。公司推行“2022年员工持股计划”，拟使用“2022年持股计划专项激励基金”作为资金来源受让公司回购股票，预计总金额不超过3.96亿元，对应不超过965万股，占总股本的0.3%。参与员工包含董监高6人，认购份额不超过2054万份，其他核心员工（不超过1494人）认购不超过3.75亿份，在归属期方面，一年后转让50%，两年后转让剩余50%至持有人账户。通过激励基金形式受让股份，可以强化员工与公司之间的利益绑定，加速推动公司发展。 自有资金2亿美元认购MAXN 五年期可转债，积极推动技术研发+全球化布局。公司拟以自有资金2.0079亿美元认购MAXN公司发行的5年期可转债，所募资金将主要用于强化MAXN的核心竞争优势以及推动全球化布局： ➢ MAXN作为全球领先且受到专利保护的IBC厂商，在背接触电池领域布局多年，且已迭代研发多款基于IBC技术的电池组件产品，在当前分布式市场崛起的大背景下，背接触电池凭借更高的正面发电效率以及无栅线带来的更优美观度，有望在分布式市场大放异彩，此次募资的重点工作之一就是推动公司最新一代Maxeon 7产品的研发制造，此外，在制造理念方面，中环与MAXN之间也将进行更深入的沟通交流，有望积极推动数字化、柔性化制造能力的导入。 ➢ 伴随能源转型的深入，海外光伏产品本土化制造诉求日趋显现，MAXN作为由Sunpower独立拆分的海外电池组件制造主体，在未来光伏产品全球化发展过程中，其重要属性将显著提升，此轮募资在加速推动技术研发落地的同时，也将支持MAXN实现制造产能的扩张，增强在全球市场的竞争力。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润60.90/70.11/85.98亿元，对应PE估值26.8/23.3/19.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，硅片价格不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,057 41,105 70,661 75,237 78,533 增长率yoy（%） 12.8 115.7 71.9 6.5 4.4 归母净利润（百万元） 1,089 4,030 6,090 7,011 8,598 增长率yoy（%） 20.5 270.0 51.1 15.1 22.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 1.25 1.88 2.17 2.66 净资产收益率（%） 5.3 10.6 14.1 13.6 14.2 P/E（倍） 150.1 40.6 26.8 23.3 19.0 P/B（倍） 8.5 5.2 4.4 3.7 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月12日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 8月12日收盘价(元) 50.58 总市值(百万元) 163,461.09 总股本(百万股) 3,231.73 其中自由流通股(%) 99.95 30日日均成交量(百万股) 52.57 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 研究助理 贾佳宇 执业证书编号：S0680121070018 邮箱：jiajiayu3661@gszq.com 相关研究 1、《TCL中环（002129.SZ）：积极推动叠瓦组件产能建设，硅片环节景气度超预期》2022-06-29 2、《中环股份（002129.SZ）：业绩超预期，硅片龙头持续迭代进化》2022-01-27 3、《中环股份（002129.SZ）：三季报业绩超预期，硅片龙头盈利持续改善》2021-10-26 -32%-16%0%16%32%48%2021-082021-122022-042022-08TCL中环沪深300 2022年08月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16085 24459 20972 15083 21773 营业收入 19057 41105 70661 75237 78533 现金 7516 10746 0 0 0 营业成本 15464 32190 55680 58179 58846 应收票据及应收账款 2480 3192 6558 3824 7013 营业税金及附加 127 171 350 380 409 其他应收款 93 52 198 68 209 营业费用 159 131 573 528 550 预付账款 838 1981 2865 2295 3091 管理费用 644 992 2288 2257 2362 存货 2144 3129 5992 3539 6101 研发费用 619 1859 2512 2770 2946 其他流动资产 3014 5358 5358 5358 5358 财务费用 1029 840 1585 2659 2598 非流动资产 42635 53521 97226 101950 103817 资产减值损失 -25 -1074 1060 376 785 长期投资 3174 5128 7882 10136 12240 其他收益 370 162 0 0 0 固定资产 25273 29615 63689 67205 68223 公允价值变动收益 70 0 17 22 27 无形资产 3333 4081 4479 4911 5293 投资净收益 303 1168 927 444 282 其他非流动资产 10854 14696 21177 19698 18061 资产处置收益 -21 -80 0 0 0 资产总计 58720 77979 118198 117034 125590 营业利润 1631 5006 7557 8553 10347 流动负债 17330 20444 46735 42657 47534 营业外收入 71 22 128 62 71 短期借款 1692 1393 18353 23676 18650 营业外支出 10 28 14 16 17 应付票据及应付账款 7199 8940 18976 10193 19310 利润总额 1692 5000 7671 8600 10401 其他流动负债 8439 10111 9405 8789 9574 所得税 217 565 904 1061 1254 非流动负债 13308 15866 23383 18943 13684 净利润 1476 4435 6767 7539 9147 长期借款 11225 12633 20150 15711 10451 少数股东损益 387 406 677 528 549 其他非流动负债 2084 3233 3233 3233 3233 归属母公司净利润 1089 4030 6090 7011 8598 负债合计 30638 36310 70118 61601 61218 EBITDA 4462 8438 12440 15974 18226 少数股东权益 8874 9997 10674 11202 11751 EPS（元） 0.34 1.25 1.88 2.17 2.66 股本 3033 3232 3232 3232 3232 资本公积 12389 21134 21134 21134 21134 主要财务比率 留存收益 3766 7614 13568 20225 28245 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 19207 31672 37406 44231 52621 成长能力 负债和股东权益 58720 77979 118198 117034 125590 营业收入(%) 12.8 115.7 71.9 6.5 4.4 营业利润(%) 13.2 206.9 51.0 13.2 21.0 归属于母公司净利润(%) 20.5 270.0 51.1 15.1 22.6 获利能力 毛利率(%) 18.9 21.7 21.2 22.7 25.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.7 9.8 8.6 9.3 10.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.3 10.6 14.1 13.6 14.2 经营活动现金流 2859 4282 14815 11580 20760 ROIC(%) 5.1 9.0 9.1 10.0 11.9 净利润 1476 4435 6767 7539 9147 偿债能力 折旧摊销 2152 2842 3791 5509 6111 资产负债率(%) 52.2 46.6 59.3 52.6 48.7 财务费用 1029 840 1585 2659 2598 净负债比率(%) 45.8 29.9 95.9 85.1 57.3 投资损失 -303 -1168 -927 -444 -282 流动比率 0.9 1.2 0.4 0.4 0.5 营运资金变动 -1697 -4367 3616 -3661 3213 速动比率 0.6 0.7 0.2 0.1 0.2 其他经营现金流 202 1700 -17 -22 -27 营运能力 投资活动现金流 -7426 -7826 -46553 -9768 -7668 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.6 0.6 资本支出 3657 6102 40952 2470 -238 应收账款周转率 6.5 14.5 14.5 14.5 14.5 长期投资 -2370 -1795 -2754 -2254 -2104 应付账款周转率 2.3 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -6139 -3519 -8355 -9552 -10010 每股指标（元） 筹资活动现金流 4135 9270 4031 -7135 -8066 每股收益(最新摊薄) 0.34 1.25 1.88 2.17 2.66 短期借款 -2731 -299 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 1.32 4.58 3.58 6.42 长期借款 499 1409 7517 -4440 -5259 每股净资产(最新摊薄) 5.94 9.80 11.57 13.69 16.28 普通股增加 248 199 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4670 8745 0 0 0 P/E 150.1 40.6 26.8 23.3 19.0 其他筹资现金流 1449 -783 -3486 -2695 -2807 P/B 8.5 5.2 4.4 3.7 3.1 现金净增加额 -526 5700 -27707 -5322 5026 EV/EBIT