公司员工持股计划公告事件点评：员工持股计划出台，绑定利益提升公司竞争力

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年05月31日 中环股份（002129.SZ） 电气设备/电源设备 员工持股计划出台，绑定利益提升公司竞争力 ——公司员工持股计划公告事件点评 公司点评 开文明（分析师） 孟可（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 mengke@xsdzq.cn 证书编号：S0280118090006  事件：公司公告2019年员工持股计划（草案） 2019年5月30日，公司公告《2019年员工持股计划（草案）》，同时董事会已审议通过持股计划，并已提请股东大会授权董事会办理与员工持股计划相关的事宜。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过459人，其中董事、监事、高级管理人员8人，其他员工不超过451人。本员工持股计划参与的资产管理计划筹集资金总额上限为2,567.83万元，假设按照公司股票2019年5月30日的收盘价9.89元测算，资产管理计划能持有的标的股票数量占总股本比例为0.09%。员工持股计划有助于实现公司、股东和员工利益的一致性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。公司硅片价格上涨，产能持续扩张，我们预计2019-2021年净利润分别为12.51、18.09和23.70亿元，对应EPS分别为0.45、0.65和0.85元，维持“强烈推荐”评级。  增资中环协鑫和新疆协鑫，增强公司综合实力 中环协鑫作为可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目实施主体，为满足项目资金需求，保证项目顺利实施，拟进行首次增资240,000万元，其中公司向中环协鑫增资80,000万元。此外，公司拟向参股公司新疆协鑫增资6,600万元，以实现新疆协鑫多晶硅项目新增项目投资51,881万元，产能提升至6万吨/年。公司为参股公司新疆协鑫增资，有利于支持新疆协鑫多晶硅料项目产能提升。  中环协鑫新增产能25GW，不断扩大规模效益 中环协鑫拟投资建设可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目，建成后“中环产业园”整体产能将达到55GW以上，成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。项目建设期3.5年，总投资91.30亿元。项目达产后拟新增产能25GW，将实现年平均销售收入73亿元，达产年后年平均利润为12亿元，项目财务内部收益率15.92%（税后），投资回收期8.26年（含建设期）。  风险提示：光伏需求不及预期；半导体扩产进度不及预期；原材料价格上涨；产品价格下降。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,644 13,756 17,300 21,448 24,788 增长率(%) 42.2 42.6 25.8 24.0 15.6 净利润(百万元) 585 632 1,251 1,809 2,370 增长率(%) 45.4 8.2 97.9 44.5 31.0 毛利率(%) 19.9 17.4 23.8 25.1 27.8 净利率(%) 6.1 4.6 7.2 8.4 9.6 ROE(%) 4.5 5.0 9.1 11.3 13.3 EPS(摊薄/元) 0.21 0.23 0.45 0.65 0.85 P/E(倍) 47.1 43.6 22.0 15.2 11.6 P/B(倍) 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.05.30 收盘价(元)： 9.89 一年最低/最高(元)： 5.2/11.65 总股本(亿股)： 27.85 总市值(亿元)： 275.45 流通股本(亿股)： 26.44 流通市值(亿元)： 261.51 近3月换手率： 156.55% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 4.68 6.32 3.41 绝对 -2.27 5.55 1.2 相关报告 《一季报业绩高增长，看好光伏+半导体双轮驱动》2019-04-22 《业绩符合预期，硅片龙头地位不断巩固》2019-03-29 《光伏半导体双轮驱动，硅片龙头初长成》2019-01-30 -43%-34%-25%-16%-7%2%11%2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 中环股份 沪深300 2019-05-31 中环股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 11290 13893 7717 10267 10079 营业收入 9644 13756 17300 21448 24788 现金 6001 6740 0 0 0 营业成本 7726 11369 13177 16060 17888 应收票据及应收账款合计 2058 3790 3565 5553 4985 营业税金及附加 40 62 73 75 99 其他应收款 101 156 167 234 229 营业费用 109 171 225 236 273 预付账款 670 726 1030 1147 1369 管理费用 726 577 725 815 942 存货 1649 1709 2183 2560 2723 研发费用 0 419 519 815 917 其他流动资产 811 773 773 773 773 财务费用 439 618 636 910 1139 非流动资产 19717 28804 34560 41020 45647 资产减值损失 41 190 239 150 174 长期投资 1240 2204 3212 4201 5203 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 11444 17226 21077 25524 28632 其他收益 10 69 39 54 45 无形资产 1078 1871 2137 2447 2759 投资净收益 76 65 70 68 72 其他非流动资产 5955 7504 8133 8847 9053 营业利润 649 491 1819 2516 3478 资产总计 31007 42697 42277 51287 55726 营业外收入 37 390 50 83 53 流动负债 10228 17214 15517 22820 25617 营业外支出 3 8 7 5 5 短期借款 4065 3954 7761 8842 15290 利润总额 683 873 1862 2594 3526 应付票据及应付账款合计 3022 7749 4736 10481 6468 所得税 93 84 298 415 564 其他流动负债 3141 5512 3020 3497 3859 净利润 591 789 1564 2179 2962 非流动负债 7779 9759 9556 9153 7906 少数股东损益 6 157 313 370 592 长期借款 5818 7337 7134 6732 5484 归属母公司净利润 585 632 1251 1809 2370 其他非流动负债 1962 2421 2421 2421 2421 EBITDA 2104 2876 3893 5305 6882 负债合计 18008 26973 25073 31973 33523 EPS（元） 0.21 0.23 0.45 0.65 0.85 少数股东权益 1196 2399 2712 3082 3675 股本 2644 2785 2785 2785 2785 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 6865 7717 7717 7717 7717 成长能力 留存收益 1523 2048 3346 5203 7765 营业收入(%) 42.2 42.6 25.8 24.0 15.6 归属母公司股东权益 11803 13325 14493 16232 18528 营业利润(%) 72.6 -24.4 270.9 38.3 38.2 负债和股东权益 31007 42697 42277 51287 55726 归属于母公司净利润(%) 45.4 8.2 97.9 44.5 31.0 获利能力 毛利率(%) 19.9 17.4 23.8 25.1 27.8 净利率(%) 6.1 4.6 7.2 8.4 9.6 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 4.5 5.0 9.1 11.3 13.3 经营活动现金流 1052 1708 386 8320 2764 ROIC(%) 5.7 6.2 7.1 9.4 10.3 净利润 591 789 1564 2179 2962 偿债能力 折旧摊销 970 1482 1538 1979 2424 资产负债率(%) 58.1 63.2 59.3 62.3 60.2 财务费用 439 618 636 910 1139 净负债比率(%) 61.5 72.3 110.0 103.3 114.2 投资损失 -76 -65 -70 -68 -72 流动比率 1.1 0.8 0.5 0.4 0.4 营运资金变动 -893 -977 -3279 3327 -3684 速动比率 0.8 0.6 0.2 0.3 0.2 其他经营现金流 20 -139 -3 -7 -4 营运能力 投资活动现金流 -4788 -5759 -7220 -8364 -6974 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 3884 5418 4747 5471 3625 应收账款周转率 5.9 4.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -422 -544 -1008 -996 -1002 应付账款周转率 2.6 2.1 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -1326 -884 -3481 -3889 -4351 每股指标（元） 筹资活动现金流 5281 3081 -3712 -1037 -2238 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.23 0.45 0.65 0.85 短期借款 -180 -112 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 2.07 0.14 2.99 0.99 长期借款 2401 1520 -203 -403 -1247 每股净资产(最新摊薄) 3.96 4.51 4.93 5.55 6.38 普通股增加 0 141 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -19 852 0 0 0 P/E 47.1 43.6 22.0 15.2 11.6 其他筹资现金流 3079 681 -3509 -634 -991 P/B 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 1424 -920 -10547 -1081 -6448 EV/EBITDA 17.5 14.4 12.6 9.5 8.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-05-31 中环股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承